第二，新興市場經(jīng)濟復蘇積累通脹風險。

　　首先，“金磚四國”等新興國家復蘇推高需求擴張型通脹壓力。以“金磚四國”為代表的新興市場國家2009年迎來了快速復蘇，這一復蘇導致需求擴張型通脹壓力加大。

　　其次，上游原材料與中間品價格上漲推高成本推動型通脹壓力。實體經(jīng)濟的復蘇推動對上游原材料需求的增長，2008年以來衡量大宗商品價格的CRB指數(shù)與“金磚四國”的經(jīng)濟復蘇過程基本一致。上游大宗商品價格的上漲最終推動PPI上行，而PPI的上行也會造成企業(yè)成本與價格的上漲，并最終加大未來的通脹壓力。

　　再次，流動性過剩推高貨幣型通脹壓力。為應對次貸危機，歐美日各國央行紛紛采取超寬松的貨幣政策。在利率政策方面，歐美日均采取超低的基準利率來擴大市場流動性。目前美國的基準利率為0.25%、歐盟為1%、日本為0.1%。在貨幣供應量方面，M1和M2同比增速是衡量央行貨幣政策寬松與否的主要觀察指標。從歐美日三大發(fā)達國家經(jīng)濟體的貨幣供應量來看，M1同比增速持續(xù)位于高位表明歐美對于經(jīng)濟復蘇的流動性供給仍然充沛，這可能對未來滯后的通脹走高產(chǎn)生推動作用。截至2010年3月，歐盟M1同比增速為10.87%、美國為9.46%，而日本相對較低，僅為1.03%。由于M2比M1更能反映企業(yè)對金融系統(tǒng)流動性增長的應對力，因而與CPI關系更為密切。次貸危機以來，歐美的M2與CPI的同比增速關聯(lián)度很高。截至2010年3月，歐盟M2同比增速為1.71%、美國為1.45%，而日本為2.67%。

　　第三，歐美宏微觀經(jīng)濟復蘇未能同步。

　　首先，就業(yè)領域失業(yè)率居高不下阻礙消費者信心復蘇。歐美日三大經(jīng)濟體的失業(yè)率從次貸危機爆發(fā)以后一直呈不斷上漲趨勢。雖然宏觀經(jīng)濟政策能夠在短期內(nèi)帶來“無就業(yè)增長型復蘇”，但從中長期來看，如果政府的經(jīng)濟干預不能推動實體經(jīng)濟就業(yè)和消費重新啟動，那么，非但前期的努力可能化為烏有，而且前期大量的政府流動性注入也會進一步推高通脹，形成最為不利的“滯脹”格局。

　　其次，個人消費信心不足影響房地產(chǎn)、個人消費信用卡市場復蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個人消費信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場的復蘇活力不足，這會對未來美國經(jīng)濟的持續(xù)增長帶來負面影響。

　　再次，美國中小銀行倒閉風潮阻礙金融經(jīng)濟體系復蘇。中小銀行同時兼具向個人消費者和中小企業(yè)提供信貸支持的功能，如果中小銀行持續(xù)倒閉，那么，對中小企業(yè)投資增長、就業(yè)和消費者信心提升都將形成不利的沖擊。從2007年初到2010年4月底，F(xiàn)DIC接受的倒閉銀行數(shù)量已增至232家，其中2010年以來倒閉數(shù)量達到65家。

　　最后，企業(yè)領域投資信心不足影響經(jīng)濟回暖。投資者信心長期處于負數(shù)影響企業(yè)開工數(shù)量增加，而PMI指數(shù)也會因此而上行乏力，始終維持在50的臨界值左右。而企業(yè)開工數(shù)量的不足也會阻礙就業(yè)，進一步影響經(jīng)濟復蘇。

　　赤字與債務危機、通脹風險以及微觀就業(yè)不足在不同程度影響著世界各國的復蘇步伐。對于希臘等PIIGS五國而言，赤字與主權債務危機是目前經(jīng)濟出現(xiàn)“二次探底”的主要原因；而對于整個歐盟來說，赤字與主權債務危機僅僅是風險的一部分，貨幣做空投機壓力與通脹壓力加大、微觀就業(yè)領域回升乏力等因素也需要引起足夠的警覺；對于美國來說，經(jīng)濟過熱帶來的通脹風險、微觀就業(yè)不足是其未來經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)反復的主要原因。此外，中小銀行倒閉風潮、房地產(chǎn)市場復蘇不足、個人消費以及信用卡市場有待復蘇也是可能導致“二次探底”的風險因素；對以“金磚四國”為代表的新興市場經(jīng)濟國家來說，經(jīng)濟過熱帶來的通脹風險是其經(jīng)濟重振的主要障礙，只要有針對性、有步驟地實施經(jīng)濟刺激政策退出，未來經(jīng)濟復蘇的前景還是可以期待的。

　　未來的應對策略

　　記者：當前，在世界經(jīng)濟“二次探底”的風險尚不十分明確的情況下，中國應采取哪些應對措施？

　　連平：世界各國對于“二次探底”風險已經(jīng)有一些措施出臺：歐盟削減赤字公債、提升就業(yè)；美國寬松貨幣政策退出、刺激就業(yè)；新興市場貨幣政策緊縮抑制通脹……具體到中國，其應對策略則應根據(jù)世界經(jīng)濟“二次探底”的風險大小而定。

　　世界經(jīng)濟“二次探底”風險較小的情景主要包括：歐盟與IMF此次7500億歐元援助機制發(fā)揮明顯作用，希臘等PIIGS五國主權債務危機得到妥善解決，不會出現(xiàn)進一步擴散；而美國與新興市場經(jīng)濟國家的通脹壓力得到較好控制，貨幣退出與財政緊縮政策未對世界經(jīng)濟復蘇造成負面影響；歐美發(fā)達國家的就業(yè)狀況逐步得到改善，消費者信心持續(xù)回升，房地產(chǎn)與信用卡市場逐漸復蘇，中小銀行倒閉數(shù)量逐漸下降。如果上述情景得以實現(xiàn)，那么，次貸危機復蘇將會順利開展，中國國內(nèi)外的經(jīng)濟環(huán)境得到較大改善，前期經(jīng)濟刺激政策將會加快退出，盡早實施正�；�。

　　而世界經(jīng)濟“二次探底”風險較大的情景則主要包括：歐盟與IMF援助機制未能達到預期目標，希臘等國內(nèi)部對經(jīng)濟緊縮政策抵制力度較大，主權債務危機在歐盟內(nèi)部出現(xiàn)一定程度的擴散，從而導致歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇中斷，甚至出現(xiàn)新一輪的經(jīng)濟衰退；而新興市場國家與美國經(jīng)濟過熱較為嚴重，通脹壓力進一步放大，或者貨幣政策退出速度過快導致經(jīng)濟重現(xiàn)緊縮；歐美發(fā)達國家就業(yè)狀況遲遲不能得到好轉，消費者信心不足，房地產(chǎn)與信用卡市場復蘇乏力，中小銀行倒閉風潮難以消退。

　　在此情況之下，中國國內(nèi)外的經(jīng)濟環(huán)境將會較現(xiàn)在有所惡化，經(jīng)濟政策需在防通脹的同時繼續(xù)維護經(jīng)濟增長。

　　在貨幣政策方面，防通脹與資產(chǎn)價格泡沫仍然是中國貨幣當局的首要政策目標。如果歐美發(fā)達國家為刺激經(jīng)濟復蘇不采取加息政策，那么，中國仍可選擇以公開市場操作與提高準備金率等數(shù)量型工具為主進行調(diào)控；如果美國選擇加息，那么，中國也可以在利率政策方面有所跟進。

　　在匯率政策方面，歐美發(fā)達國家為了增加出口，提升就業(yè)，加速經(jīng)濟復蘇，必然會在人民幣匯率問題加大施壓力度。實質上，這也是希望通過人民幣升值來變相達到本國貨幣貶值的目的。中國應在保持人民幣匯率政策獨立自主的前提下，通過協(xié)商調(diào)解的方式加以解決。即便是要升值，也必須在中方主導下逐步可控地實施實體經(jīng)濟可承受的升值。

　　在外貿(mào)政策方面，雖然中國經(jīng)濟發(fā)展的重心已經(jīng)逐步轉向內(nèi)外需并重，但是內(nèi)需尚無法在短期內(nèi)形成有效的經(jīng)濟支撐，如果外部經(jīng)濟狀況惡化、出口產(chǎn)業(yè)部門受阻，中國經(jīng)濟的復蘇將會受到直接沖擊。而發(fā)達國家為了本國就業(yè)與出口經(jīng)濟復蘇，必然會不斷增加新的貿(mào)易壁壘，提高中國出口產(chǎn)業(yè)的成本。因而中國有必要采取加大貿(mào)易磋商和談判力度，甚至到世界貿(mào)易組織申訴等措施，在“促內(nèi)需”的同時“保出口”，即維持出口對經(jīng)濟穩(wěn)定增長和增加就業(yè)的支持。此外，“限流入、促流出”，限制游資對中國經(jīng)濟沖擊仍是政策的主導方向。 (姜欣欣)