通脹如水，水可載舟，亦可覆舟。

　　我們已經(jīng)不再可能像鴕鳥把頭埋入沙土，通脹已經(jīng)來到每個(gè)人的帳戶面前，當(dāng)我們把關(guān)于PPI和CPI的歷史圖景全部打開，事情會變得更簡單。

　　和你一樣，近期理財(cái)周報(bào)接觸的機(jī)構(gòu)們，開始密集的探討“通脹”這個(gè)投資話題。在貨幣橫行的年代，你可以不懂這門復(fù)雜的學(xué)問，但是當(dāng)真不能不提防。在這樣的年代中，一不留神，就有人從你的口袋中偷偷把錢拿走。

　　通脹是一個(gè)動詞

　　改革開放后，中國歷經(jīng)5次通脹，從積極而長遠(yuǎn)的角度看，每次都帶來客觀的投資機(jī)會。但是，并不代表每一個(gè)波段。資產(chǎn)價(jià)格的上漲，常常在短期扮演者殺手的角色。一如我們將要向你提示目前的狀況那般。

　　在人們比較清晰的記憶中，自2002年(也許是因?yàn)閺?003年開始，房地產(chǎn)開始了漫長的暴漲生涯，與每個(gè)人的生存喜怒哀樂密切掛鉤)，中國經(jīng)歷了兩次通貨膨脹。

　　第一次通脹發(fā)生在2003年12月至2005年3月，持續(xù)16個(gè)月，CPI升幅曾達(dá)到5.3%。這一次通脹啟動了2004年開始的艱難的宏觀調(diào)控，本期的宏觀調(diào)控環(huán)境和本輪行情的調(diào)控非常相似：人民幣升值的巨大壓力和通脹的里外夾擊。

　　第二輪通脹，始自2006年12月到2008年年中，歷時(shí)差不多20個(gè)月。本段通脹可謂驚心動魄，CPI從不足2%一度攀升到8.7%，且長時(shí)間處于6%—8%的高通脹水準(zhǔn)，最終被金融海嘯卷破。

　　當(dāng)我們回首往事的時(shí)候，就清晰的知道，有些市面上反反復(fù)復(fù)爭論的文字游戲，是多么的毫無意義。有些基本的認(rèn)識，我們必須要打破。

　　比如，到底什么是通脹？經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常常說，有些產(chǎn)品價(jià)格在跌，有些價(jià)格在漲，因此沒有通脹，因?yàn)橥�脹是全面的漲價(jià)。于是又發(fā)明了“結(jié)構(gòu)性通脹”這樣的說法。但是考察歷史會發(fā)現(xiàn)，從來沒有一輪通脹不是從結(jié)構(gòu)性一步步爆發(fā)，并且以結(jié)構(gòu)性收場的。于是，我們又發(fā)明了“溫和性通脹”。從大眾使用的角度看，“通脹”二字的外延已經(jīng)遠(yuǎn)被拓寬。

　　不如這樣理解，通脹原本就不是一個(gè)名詞，而是一個(gè)動詞，一個(gè)關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格上漲的傳導(dǎo)過程。于是，每一次的通脹的根源和周期將更為清晰的呈現(xiàn)。

　　另外，人們和很多研究者看通脹，經(jīng)常以CPI論，也失之偏頗。且不說中國CPI構(gòu)成的失真，中國的資產(chǎn)價(jià)格其實(shí)很大程度上要依靠PPI才能反映。因?yàn)橹袊�不像美國，中國是工業(yè)GDP占主導(dǎo)，而非消費(fèi)GDP。

　　觀之當(dāng)下，PPI已經(jīng)連續(xù)上漲8個(gè)月，3月份很可能達(dá)到7%，CPI2月份的超預(yù)期，可以解釋為季節(jié)性因素，但個(gè)中人清楚，若放開水電煤價(jià)格管制，將會面臨怎么的結(jié)果。因此，中國進(jìn)入通脹軌道，是非常確定的。至于人們說，今年仍然是溫和通脹，很可能是正確的，但原因不是因?yàn)镃PI的自我調(diào)節(jié)能力，而是PPI向CPI傳導(dǎo)的規(guī)律使然。

　　通脹的傳導(dǎo)是簡單的

　　通脹到底如何傳導(dǎo)？因?yàn)橘Y本市場對通脹的反應(yīng)相當(dāng)之敏感，這涉及到我們未來一段時(shí)間的投資方向。

　　我們選取2002年以來，中國融入全球之后的通脹歷史(可比性強(qiáng))，從曲線圖中可以清晰看到，兩輪通脹的肌理和步伐基本都是相似的：每一次都是從輸入型開始(全球化以后，通脹就再也不存在純粹的需求型)，也就是大宗商品價(jià)格暴漲開始，比如2002年2月，全球商品價(jià)格指數(shù)觸底反彈，推動了中國PPI加速，并且在2002年12月帶動CPI的轉(zhuǎn)正，從而在2003年11月，CPI加速上漲，這時(shí)人們才看到了所謂的“通脹”。