積極因素頻添蓄勢迎接向上趨勢

　　從1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況與我們的判斷比較一致，一季度的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能還會(huì)超出我們的預(yù)期。雖然1月份貨幣緊縮政策較市場預(yù)期有所提前，但這并非是中央政府出臺緊縮政策的最后判斷和決心。首先，目前全球經(jīng)濟(jì)還比較脆弱，尤其是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程并不相同導(dǎo)致各國退出政策的時(shí)間表不一致，使匯率和資金流動(dòng)出現(xiàn)更多的波動(dòng)，世界各國貨幣政策均面臨較大考驗(yàn)。其次，如果貨幣控制過緊，已開工項(xiàng)目必須保證貸款，從而會(huì)影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其是中小企業(yè)、基礎(chǔ)創(chuàng)新等方面的發(fā)展。第三，1月份CPI繼續(xù)保持溫和增長，同比增速為1.5%，弱化了通脹預(yù)期，使得央行繼續(xù)緊縮貨幣政策的可能性減小。

　　我們?nèi)匀徽J(rèn)為2010年中國A股市場較之于2009年動(dòng)力變換在于業(yè)績預(yù)期和金融創(chuàng)新將取代流動(dòng)性對估值驅(qū)動(dòng)性影響。目前經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長推動(dòng)估值支撐趨勢可能會(huì)盡快地體現(xiàn)在市場運(yùn)行過程中，3000點(diǎn)附近震蕩拒跌的內(nèi)生力量應(yīng)該認(rèn)為正是在蓄勢迎接這種趨勢到來。此外，我們判斷市場趨勢所做的假設(shè)條件目前也沒有發(fā)生變化：目前市場仍預(yù)期2010年、2011年業(yè)績增速為30%、20%以上，1月出口增速繼續(xù)攀升也會(huì)強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期。

　　未來積極因素的出現(xiàn)必將造成對市場負(fù)面因素和情緒的壓制，此消彼長的對比關(guān)系會(huì)使得投資者行為產(chǎn)生積極變化，進(jìn)而使市場轉(zhuǎn)暖。3月份的“兩會(huì)”可能會(huì)進(jìn)一步確認(rèn)政府延長經(jīng)濟(jì)周期政策、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性目標(biāo)，而非單純的控制貨幣流動(dòng)性和通貨膨脹，這會(huì)超出市場預(yù)期，使得市場信心得到恢復(fù)。此外，目前歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)成為懸在全球投資者頭上的達(dá)摩利斯劍，但隨著恐慌情緒的宣泄和歐元區(qū)各國政府共同解決主權(quán)債務(wù)問題，這把劍有可能在半年到一年內(nèi)被拿開。3月份，隨著融資融券、股指期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品的推出浮出水面，市場行情將會(huì)重拾交投活躍沿級而上的臺階。

　　2010年策略報(bào)告觀點(diǎn)：

　　2010年中國經(jīng)濟(jì)將重新進(jìn)入快速增長過程，判斷上證綜指核心價(jià)值中樞為3291-4723點(diǎn)，合理運(yùn)行區(qū)間為3148-4936點(diǎn)。鑒于2010年A股市場中的融資融券、股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)推出將更加活躍投資者交易行為及對行情趨勢的助推作用等，A股市場行情震蕩區(qū)間為2600-6000點(diǎn)。(湘財(cái)證券研究所)

　　政策靜默期下市場存在反彈機(jī)遇

　　隨著2010年一、二季度出口大幅增長，CPI、PPI快速攀升，GDP增速可望達(dá)到11%左右，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將十分“靚麗”。而宏觀數(shù)據(jù)越健康，越為當(dāng)局采取緊縮政策提供條件，預(yù)計(jì)上半年出臺緊縮政策的力度會(huì)大于目前市場預(yù)期，市場將呈現(xiàn)震蕩下跌走勢。我們堅(jiān)持年度策略報(bào)告的主要觀點(diǎn)，并對近期市場有一些新的看法，認(rèn)為反彈時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

　　1月份中國超預(yù)期緊縮政策成為A股大幅調(diào)整的主要驅(qū)動(dòng)因素。房地產(chǎn)調(diào)控措施的連續(xù)出臺、貨幣政策的“意外”退出，對沖了利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐，造成市場系統(tǒng)性下跌，而美元升值和大宗商品價(jià)格下跌給A股造成外部壓力。

　　我們認(rèn)為，目前市場估值進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間，政策靜默期下市場存在反彈機(jī)遇。從內(nèi)部環(huán)境而言，12月份物價(jià)快速上升具有偶然性因素，我們判斷2010年CPI升幅在3%左右，仍然溫和可控。同時(shí)，近期發(fā)生的歐元區(qū)危機(jī)造成外圍經(jīng)濟(jì)體退出政策進(jìn)度放緩，形成外部制約，中國貨幣政策難以“一步到位”。1月份貨幣政策的退出本質(zhì)上仍然是以“糾錯(cuò)”和“對沖”為主，并非實(shí)質(zhì)意義上的緊縮，市場對政策退出反應(yīng)過度，未來政策可能有階段性淡化期。我們預(yù)計(jì)一季度新增信貸投放將達(dá)到2.5-3萬億元，遠(yuǎn)好于市場不足2萬億的預(yù)期。

　　從市場流動(dòng)性角度而言，我們認(rèn)為未來一兩個(gè)月內(nèi)資金供求趨勢將轉(zhuǎn)好。未來一兩個(gè)月內(nèi)新股發(fā)行將發(fā)生明顯變化，IPO數(shù)量、發(fā)行價(jià)格將明顯下降，2、3月份IPO融資規(guī)模有望比前兩個(gè)月下降30%，對二級市場資金分流作用將明顯弱化。同時(shí)，偏股型基金倉位已經(jīng)從12月底的高點(diǎn)下降了5個(gè)百分點(diǎn)，資金騰挪空間加大，進(jìn)攻條件具備。資金供求關(guān)系明顯舒緩，有利于市場上行。

　　2010年策略報(bào)告觀點(diǎn)：

　　盡管宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍在持續(xù)，但對于復(fù)蘇預(yù)期而言已經(jīng)處于逐步兌現(xiàn)之中，股票市場整體性的復(fù)蘇“盛宴”可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲。我們認(rèn)為2010年的A股市場可能呈現(xiàn)“V”形走勢，上市公司凈利潤增長29%，利潤向產(chǎn)業(yè)鏈的中下游轉(zhuǎn)移。上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為2600-4200點(diǎn)，對應(yīng)上海市場2010年市盈率15-25倍、市凈率2.40-3.97倍，估值中樞較2009年有所下移。(浙商證券研究所)