中國創(chuàng)業(yè)板市場啟動以來，吸引了眾多投資者。如何對高風險的創(chuàng)業(yè)板市場做好監(jiān)管，規(guī)范市場運作，規(guī)避風險，使之有效地扶助創(chuàng)新型企業(yè)和服務中小企業(yè)，成為新的關(guān)注點。在美國納斯達克取得成功之后，不少發(fā)達國家在上世紀90年代紛紛仿效，設立了自己的創(chuàng)業(yè)板，但發(fā)展并非一帆風順，其中不乏有益經(jīng)驗和教訓。

　　英國 小企業(yè)練武場

　　倫敦證券交易所是世界三大證券交易市場之一，全球各行各業(yè)的大中型公司競相在此掛牌上市，尋求融資。在大中型企業(yè)盡顯英雄本色于主板市場之時，倫敦證券交易所也有一個供小企業(yè)展露身手的練武場，這就是二板市場。

　　從上市標準、發(fā)展歷程、管理監(jiān)督等方面來看，倫敦證券交易所的二板市場與主板市場有很大的不同。二板市場是為增長型小企業(yè)、尤其是那些新成立的、由風險資本支持的公司提供服務。不管這些公司來自哪個國家，也不管它們是來自何種行業(yè)，只要交得起年費、符合相應規(guī)則，即可上市融資。說得形象一點，二板市場就是把許許多多的小公司“扶上馬，送一程”。

　　實際情況也確實如此，與成熟的主板市場相比，二板市場嫩得很。它成立于1995年，至今只有14年的歷史。但實踐證明，二板市場本事不小。對于那些剛剛起步的公司而言，由于規(guī)模、資本、信用等多方面的不足，根本進不了主板市場。然而，公司要發(fā)展就得有資金支持。二板市場正是小企業(yè)募集資金的福地，也成為除主板市場之外，進一步完善證券市場的重要補充。

　　從職能上講，二板市場附屬于倫敦證券交易所，用的是該交易所的基礎設施，但管理團隊和運行規(guī)則又自成一體。二板市場的門檻不高，沒有上市公司規(guī)模、經(jīng)營年限以及最低公眾持股量的要求。但根據(jù)有關(guān)規(guī)定，小企業(yè)在二板市場掛牌期間，指定的保薦人與經(jīng)紀人是必不可少的。不管來自哪里，上市公司須是合法的公眾公司，公司賬目須公開并符合英美通用會計準則或國際會計標準。二板市場上交易公司股票可自由轉(zhuǎn)讓，除法律的限制之外，公司可對其董事和部分雇員在特定情況下交易本公司股票實施限制。

　　一般來看，英國的二板市場不像主板市場那樣高標準、嚴要求，但絕不是自由放任。比如，對于主營業(yè)務盈利記錄不到兩年的新公司就有一條嚴格的規(guī)定：擁有該公司股份1%或以上的董事和雇員，在公司上市一年內(nèi)不得出售任何股份。也就是說，二板市場是新型公司或小企業(yè)為求發(fā)展“吸金”的好地方，但絕不助長“一夜暴富”式的神話。從這方面來看，二板市場創(chuàng)造了寬松的環(huán)境，提高了市場效率，為小公司、尤其是那些頗有發(fā)展前景的創(chuàng)新公司提供了一個不可多得的融資渠道，也為這些公司未來發(fā)展壯大、進入主板市場提供了一個重要的跳板。

　　根據(jù)倫敦證券交易所公布的數(shù)據(jù)，1995年6月二板市場開張之際，掛牌上市的公司只有10家。2006年和2007年是二板市場最紅火的時期，市值超過900億英鎊，上市公司一度超過1600家，募集資金分別為150億和160多億英鎊。但是由于金融危機席卷全球，倫敦金融城受到嚴重沖擊，2008年以來二板市場一路降溫，大顯流年不利之態(tài)。截至2009年10月份，二板市場上市公司降至1336家，絕大多數(shù)來自英國本土，國際公司僅261家。二板市場市值670多億英鎊，募集資金42億英鎊。

　　倫敦證券交易所集團證券資金市場負責人翠姍·皮爾斯表示，市場環(huán)境出現(xiàn)下滑之態(tài)，并非二板市場獨有的現(xiàn)象，而是國際證券市場總體疲軟所致。這位負責人認為，二板市場和整個國際證券市場一樣，2010年將逐漸復蘇,2011年才會真正翻身。(本報駐英國記者 王如君)

　　韓國 發(fā)展趨于成熟

　　韓國創(chuàng)業(yè)板市場KOSDAQ創(chuàng)立于1996年。經(jīng)過13年的發(fā)展，KOSDAQ已成為上市公司總市值位居世界第四、交易額和換手率名列全球第二的相對成熟的創(chuàng)業(yè)板市場。

　　KOSDAQ市場部部長李悳(同“德”)允告訴記者，當初成立KOSDAQ的目的在于為解決中小企業(yè)融資難問題，尤其是幫助那些具有自主技術(shù)的中小企業(yè)。他說，中小企業(yè)通過銀行融資相對較困難，而且還要償還高額的利息，對企業(yè)發(fā)展造成制約。而KOSDAQ的成立不僅能為中小企業(yè)融資提供便利，還能通過推動中小企業(yè)的發(fā)展解決就業(yè)難題，在微觀和宏觀經(jīng)濟上都具有重要的意義和作用。

　　從1996年創(chuàng)立至今，目前KOSDAQ上市公司的總市值已達81萬億韓元(1人民幣約合170韓元)，而交易額和換手率則僅次于美國的納斯達克。現(xiàn)在KOSDAQ的上市公司有1037家，其中的289家經(jīng)過多年發(fā)展已成長為大型企業(yè)。

　　不過，KOSDAQ的發(fā)展也并非一帆風順。李悳允告訴記者，在KOSDAQ成立初期，最重要的任務是確保資金的流動性以及市場規(guī)模，如果流動性不足或者上市公司過少，會直接導致KOSDAQ的萎縮，甚至倒閉。所以為確保KOSDAQ的流動性，韓國政府在市場創(chuàng)立初期對相關(guān)企業(yè)采取了積極支援的政策。

　　另外，KOSDAQ成立之初泡沫現(xiàn)象也較為嚴重，投機行為較多，股市波動較大。李悳允說，直到現(xiàn)在，韓國KOSDAQ的投資者依然是個人投資為主，約占交易總量的93%左右。但個人投資如同一把“雙刃劍”：好處是可以提高流動性，股票買賣活躍，個人交易費用較低；但問題在于令市場缺乏穩(wěn)定性，波動較大，不利于股市長期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

　　韓國政府為提高KOSDAQ的市場穩(wěn)定性采取了多項措施。一是要求企業(yè)定期進行信息披露，并由政府出面積極幫助上市公司，特別是那些剛剛起步、財力薄弱的中小企業(yè)進行宣傳，讓大眾加深了解相關(guān)企業(yè)信息，避免盲目投資。二是政府積極吸引外國公司到韓國上市。目前，韓國KOSDAQ共有5家外國公司上市，包括1家日本公司和4家中國公司，并且還有10家外國公司正在審核之中，預計在明年有可能會上市。三是努力提高機構(gòu)投資的比重，使KOSDAQ市場上的個人投資、機構(gòu)投資均衡發(fā)展。

　　李悳允還介紹說，自KOSDAQ創(chuàng)立以來，韓國對上市公司的監(jiān)管越來越嚴格。如在今年2月，韓國新成立了名為“上市停止實質(zhì)審查委員會”的機構(gòu)，主要目的就是對上市公司信息的實質(zhì)內(nèi)容進行審核，以打擊一部分企業(yè)通過虛報業(yè)績“混跡”于股市的行為。

　　“上市停止實質(zhì)審查委員會”由政府官員、經(jīng)濟專家、會計師、律師等人員組成，人數(shù)約在20至30名之間，委員會的人員組成比例是固定的，但人員名單是不固定的，每次開會審核都有可能是不同的人參加會議，并且參會人員名單不對外公開，以避免相關(guān)企業(yè)進行賄賂。自該委員會成立以來，已經(jīng)有14家企業(yè)被審查出問題，遭到摘牌退市。李悳允強調(diào)，只有市場成熟、穩(wěn)定，保護優(yōu)秀上市企業(yè)的利益，才能吸引更多的企業(yè)上市，吸引更多的人來投資。(本報駐韓國記者 莽九晨)