違規(guī)入市的可能路徑

　　6月中旬，中國銀監(jiān)會曾向各地銀監(jiān)局、各政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和郵政儲蓄銀行緊急下發(fā)了《關于進一步加強信貸管理的通知》，對銀行機構加強信貸管理進行窗口指導。

　　“當時監(jiān)管層的主要意圖就是讓我們要嚴格把控貸款的發(fā)放，防止資金違規(guī)進入股市、樓市�！币患夜煞葜粕虡I(yè)銀行人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》，監(jiān)管層已經(jīng)察覺信貸新增規(guī)模速度比較快，存在不良貸款反彈的隱患。

　　然而，防不勝防。監(jiān)管層的嚴控思路并未讓信貸資金“很聽話”。

　　中國工商銀行投行中心高級分析師史晨昱向《中國經(jīng)濟周刊》詳細解釋了信貸資金違規(guī)入市的各種可能路徑。

　　“信貸資金要經(jīng)過精心偽裝才能進入股市。一般先將信貸資金化整為零，然后再集零為整，最終以非公開的、隱蔽方式進人股市�！笔烦筷耪f。

　　首先，借助關聯(lián)企業(yè)或第三方賬戶隱蔽入市。企業(yè)借款人從甲銀行取得貸款資金，然后將貸款資金轉入在乙銀行開戶的關聯(lián)企業(yè)賬戶，再由關聯(lián)企業(yè)將貸款資金轉入在丙銀行開戶的證券公司。

　　其次，借助票據(jù)業(yè)務曲線入市。企業(yè)往往利用多頭開戶，多家銀行借款的方式，以及對貼現(xiàn)資金用途審查不嚴的漏洞，先在一個銀行簽發(fā)銀行承兌匯票到其他銀行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)資金再轉到另一個金融機構賬上，然后將資金劃入證券公司。

　　第三，企業(yè)通過高管人員名義間接入市。借助高管人員名義入市的企業(yè)往往擁有較多關聯(lián)企業(yè)的集團客戶，他們在操作信貸資金入市時，往往先以企業(yè)高管人員的名義在異地(或者當?shù)�，更多的則是在異地)注冊若干關聯(lián)公司。在關聯(lián)公司名下，以自然人名義在多家大城市開立資金賬戶和股票賬戶。通過資金在多家子公司之間匯進、匯出的串賬方式，將信貸資金間接轉至關聯(lián)公司及自然人名下賬戶，再轉入證券公司。

　　此外，取得信貸資金的企業(yè)，通過轉貸的方式，將信貸資金高息貸給無力獲得銀行融資的中小企業(yè)，這些中小企業(yè)大多將獲得的轉借資金投資房市、股市。

　　對于信貸資金違規(guī)入市的影響，史晨昱說，大量信貸資金違規(guī)入市，尤其是企業(yè)和個人炒股所需要的資金缺口直接或間接通過銀行貸款來補充，使信貸資金游離于實體經(jīng)濟之外，推動股市的過度泡沫，造成了經(jīng)濟的虛假繁榮。

　　信貸政策下半年擬調(diào)整

　　事實上，“天量”信貸帶來的風險和部分資金違規(guī)進入股市、樓市的后果，監(jiān)管部門早已察覺并作出了反應。

　　7月13日，央行營業(yè)管理部撰文建議，未來監(jiān)管層應合理控制信貸投放節(jié)奏，有效解決信貸結構性問題。要關注大規(guī)模流動性注入的潛在通貨膨脹效應，根據(jù)經(jīng)濟走勢做好政策預案，做到未雨綢繆。

　　7月9日，時隔7個月之后，央行宣布發(fā)行500億1年期央行票據(jù)。

　　“盡管500億的發(fā)行規(guī)模并不是很大，但此次重啟標志著今年下半年公開市場操作的基調(diào)已經(jīng)開始轉變。央行已經(jīng)開始有意識的加大資金回籠力度、抑制信貸過快增長�！庇嘘P人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

　　而在此前的6月初，中國銀監(jiān)會就向商業(yè)銀行進行窗口指導，要求商業(yè)銀行嚴控月末、季末“沖規(guī)�！爆F(xiàn)象。

　　“但這些措施解決不了深層次問題。”上述消息人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》，從目前的情況看，監(jiān)管層考慮在下半年收緊信貸政策的理由主要是因為如果信貸繼續(xù)猛增，將導致難以控制的通脹、銀行壞賬和資產(chǎn)泡沫的風險。

　　“如果現(xiàn)在不收緊信貸政策，未來會有很嚴重的后果�！敝x國忠說�，F(xiàn)在的美元匯率處在下降狀態(tài)，中國放這么多錢出來，短期對人民幣匯率的壓力比較小。但等到美聯(lián)儲開始加息，對人民幣的壓力就會變大，到時中國就會處于一個比較難堪的局面。

　　此前，有專家曾表示，因為當前中國的經(jīng)濟復蘇基礎尚未穩(wěn)定，所以寬松的貨幣政策還是會起到鼓舞信心的作用，所以認為監(jiān)管層只會對貨幣政策進行微調(diào)。

　　“微調(diào)是不夠的�！毕�息人士透露，監(jiān)管層最近會把磋商結果向國務院高層匯報，“前段時間，中央領導頻繁到地方調(diào)研摸底，就是為了了解當前的企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)濟環(huán)境。”

　　北京大學經(jīng)濟學院副教授陸新晨贊同此觀點，他認為，信貸的增速已經(jīng)遠遠超過了正常的經(jīng)濟范圍，加上又有部分資金違規(guī)進入股市、樓市，在這種情況下，僅僅靠多發(fā)央行票據(jù)、窗口指導、風險指引等軟性的措施，很難達到有效抑制流動性過度擴張的效果。

　　陸新晨表示，從6月份新增天量的信貸數(shù)據(jù)來看，更多的資金并沒有進入企業(yè)的資產(chǎn)負債表中，也沒有進入實體經(jīng)濟。如果在擴張政策推出過程中，繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，無疑會推動資產(chǎn)泡沫的不斷放大，造成物價上漲、資源錯配，這會加劇經(jīng)濟惡性通脹的風險。因此，首先應該逐漸收緊的是寬松的貨幣政策。

　　“中國應對經(jīng)濟下滑的急救政策是成功的，只是在貨幣領域出現(xiàn)了過激的力度。”上述消息人士稱。監(jiān)管層需要對潛在的“滯脹”風險提前作出反應，防患于未然。（記者 劉永剛）