過去的新股發(fā)行制度造成新股上市首日股價虛高，正是穩(wěn)定的新股收益率，催生了后來高達3.3萬億元的中石油申購資金。而這也將人們對當(dāng)時的新股發(fā)行制度的質(zhì)疑推向頂點，秦曉斌告訴記者，由于戰(zhàn)略投資者以低價獲得新股的配售，在詢價的時候會刻意推高股價，這樣手中的股票就能價值大增。

　　秦曉斌：“過去一些機構(gòu)投資者會進行一些虛假的詢價，詢價給一個比較高的價格，在真正申購的時候不去買，比如定額9元，實際價格8.5，按理說比你出的價格抵，是要買的，但是過去的時候，他本來就是要幫忙，把詢價的價格抬高。”

　　從絕大多數(shù)的新股上市后的變現(xiàn)可以看出，在股價虛高的一段時間內(nèi)，當(dāng)不少散戶接盤后，新股股價又往往會大起大落，給中小投資者造成巨大損失。

　　這樣的情況，在新股發(fā)行制度改革后會有所改善，在新的詢價制度中，管理層不再對新股發(fā)行價提出指導(dǎo)標(biāo)準，完全是上市公司和投資者之間進行撮合，秦曉斌認為，詢價從行政指導(dǎo)變成了市場化的博弈，有可能出現(xiàn)新股跌破發(fā)行價的情況。所以，券商對上市公司的詢價真實性會提出較高要求，因此機構(gòu)投資者虛假詢價的情況會到嚴格控制。

　　秦曉斌：“行政指導(dǎo)沒有了，完全是由發(fā)行人，投資者，承銷商，三方博弈，風(fēng)險提高了，不注意的話會包銷，發(fā)行不出去有損失，技術(shù)方面要求更高。”

　　新股發(fā)行制度一直是中國證券市場上一個敏感的話題，過去長期困擾投資者的上市公司圈錢，以及巨量資金云集一級市場打新股，都與這一制度存在的缺陷有直接關(guān)系。這次新股發(fā)行制度改革在推進定價市場化和保護中小投資者利益上都表現(xiàn)出了很大的力度，那么，改革能否達到預(yù)期的目標(biāo)？我們采訪了中國社科院金融研究所的研究員劉煜輝博士，一起來聽聽他的分析。

　　劉煜輝并不認為，這次提高中小投資者中簽率就是保護中小投資者的利益，新股發(fā)行體制的深層次問題并沒有解決。從理論上講，網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購分開后，中小投資者將分得更多的粥，但是從整個新股的發(fā)行量來講，中小投資者還是處于弱勢。

　　中國社科院金融研究所研究員劉煜輝：“上市流通的這個新股的話，實際上是一個很小的比例的，你大概假設(shè)一個三個億，三個億全股本的一個股票的話，你真正上市能夠流通的很有可能只有10%，三千萬，90%的股票在以后慢慢進入流通，這就有很長的時間間隔，在這個時間間隔上，在這個時間段實際上人為的制造了一個給資金的，給一些投機性的資金一些博傻的這樣一個機會，一個條件�！�

　　一直以來，一二級市場巨大的差價使得中小投資者一直遵循著機構(gòu)制定的游戲規(guī)則，毫無還手之力。從新股首日漲幅來看，近幾年的新股上市首日有接近90%的概率漲幅超過50%，還有1/3的新股首日漲幅在50%至100%之間，約八成的新股上市首日漲幅在40%至300%之間。

　　劉煜輝：“新股上市首日產(chǎn)生這么高的一個價差，這么高的一個收益，本身它是市場低效率的一個反映，因為我們看到成熟市場的話，大概新股上市的收益，平均收益下來很少超過10%的，但是我們國家的話基本上在全球這么多市場中間是最高的，平均140，而且長期解決不了�！�