昨日，債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)火爆。樂觀分析人士認(rèn)為，央行下調(diào)“雙率”有望開啟債券牛市，債券將成為本輪經(jīng)濟(jì)景氣下行周期中最為重要的大類配置資產(chǎn)；不過，短期內(nèi)漲幅較大也積累了一定的調(diào)整壓力。

　　“超配”債券時(shí)代來(lái)臨

　　近期公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI同比漲幅回落至4.9%，而PPI也已經(jīng)顯現(xiàn)出階段性頂部的特征，同時(shí)，出口、工業(yè)增加值、消費(fèi)等數(shù)據(jù)卻顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境正在惡化。多數(shù)分析師據(jù)此認(rèn)為，我國(guó)通脹壓力已經(jīng)大為緩解，反倒是經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)日益顯著。

　　江南證券分析師康海榮指出，宏觀經(jīng)濟(jì)周期分成四個(gè)階段，每個(gè)階段對(duì)應(yīng)著不同的資產(chǎn)配置：復(fù)蘇階段加大股票配置比例；過熱階段加大商品配置比例；滯脹階段加大現(xiàn)金配置比例；衰退階段加大債券配置比例。隨著我國(guó)GDP增速和CPI漲幅的下滑，我國(guó)的投資周期已經(jīng)進(jìn)入固定收益?zhèn)�券時(shí)代。

　　保險(xiǎn)、基金等跨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始行動(dòng)。今年前8個(gè)月，保險(xiǎn)和基金在銀行間市場(chǎng)的債券托管增量合計(jì)7223億元，超過同期商業(yè)銀行和信用社的合計(jì)增持?jǐn)?shù)量。此外，央行宣布下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率后，由于擔(dān)憂貸款質(zhì)量下降，這類機(jī)構(gòu)新增流動(dòng)性對(duì)債券資產(chǎn)的配置需求也在增加。

　　政策轉(zhuǎn)向或開啟債券牛市

　　央行宣布下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率100-200BP，由于這部分機(jī)構(gòu)存款數(shù)量較少，釋放的資金數(shù)量也相對(duì)較少，而央行本周二公開市場(chǎng)回籠量就達(dá)到了1850億元，因此央行此舉對(duì)增加流動(dòng)性的實(shí)際作用是有限的。而且央行也只下調(diào)了貸款利率，并沒有下調(diào)存款利率，對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響也有限。

　　但樂觀分析認(rèn)為，央行此舉表明宏觀調(diào)整政策將朝著有利于債券市場(chǎng)行情的方向變化。摩根大通分析師龔方雄等指出，增長(zhǎng)憂慮的加劇和通脹舒緩將使政府采取更為寬松的政策立場(chǎng)，雙率下調(diào)是一連串的貨幣從寬和財(cái)政刺激政策的開始。

　　國(guó)泰君安分析師姜超認(rèn)為，“雙率”下調(diào)標(biāo)志著央行緊縮貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向，降息周期已經(jīng)展開，而債券市場(chǎng)也將迎來(lái)至少半年的牛市。國(guó)海證券分析師楊永光也認(rèn)為，債券市場(chǎng)中期上漲格局基本確立，看好金融債和優(yōu)質(zhì)企業(yè)債的表現(xiàn)。

　　樂觀情緒繼續(xù)在債券市場(chǎng)上發(fā)酵。昨日，上證國(guó)債指數(shù)和企債指數(shù)再次大幅上漲，最近兩日累計(jì)漲幅分別達(dá)到0.93%和2.39%，銀行間現(xiàn)券收益率在上日狂瀉20BP的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行平均5-10BP。昨日招標(biāo)發(fā)行的5年進(jìn)出口行金融債也被中小機(jī)構(gòu)瘋搶，投標(biāo)倍數(shù)達(dá)4.8倍，中標(biāo)利率被推低至3.9%，低于上日市場(chǎng)利率近40BP。而北京銀行金融債券固息品種和浮息品種在票面利率上的結(jié)構(gòu)也表明市場(chǎng)對(duì)降息抱有一定預(yù)期。

　　短期暴漲蘊(yùn)含回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

　　在3年期、6個(gè)月期央票停發(fā)后，有市場(chǎng)人士猜測(cè)1年期央票也有可能停發(fā)。楊永光認(rèn)為，近期機(jī)構(gòu)搶券太猛，央行被動(dòng)回籠資金，導(dǎo)致銀行間資金比前幾個(gè)星期緊，這是央行不想看到的，因此央行有可能停發(fā)1年期央票。他認(rèn)為，如果停發(fā)，債市短期內(nèi)還會(huì)漲，如果繼續(xù)發(fā)，短期內(nèi)上漲時(shí)間會(huì)縮短。姜超則認(rèn)為，短期內(nèi)停發(fā)1年期央票的可能性不大，但發(fā)行利率會(huì)慢慢往下降，每次降3-4BP，直至3.7%左右。

　　但無(wú)論如何，債市當(dāng)前的暴漲可能正在透支未來(lái)的行情，短期內(nèi)存在回調(diào)的可能。楊永光認(rèn)為，如果預(yù)期太過一致，短期上漲速度過快，反而會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。姜超也認(rèn)為，“感覺漲太多了，短期可能會(huì)盤一盤”。(記者 張曙東)