2008年以來,債券市場經(jīng)歷了一輪快速上漲,尤其以國債為最,各期限國債收益率有25bp—40bp不等的下降。這是否意味著在經(jīng)歷了2007年的熊市后,債市的春天真的來了?我們認(rèn)為債市反轉(zhuǎn)的基本面尚存在較大的不確定性,對后市仍需謹(jǐn)慎。
CPI回落難預(yù)期
2008年上半年CPI同比維持高位基本已成定局,市場普遍預(yù)期下半年隨著翹尾因素影響的減弱,CPI同比將會(huì)有快速回落。但我們認(rèn)為今年的新漲價(jià)因素影響不容忽視,短期看,食品價(jià)格上漲影響?yīng)q存,而中長期看,能源、公用事業(yè)等非食品價(jià)格存在較強(qiáng)上漲動(dòng)力。盡管政府采取的一些限價(jià)措施緩解了當(dāng)前的通脹壓力,但這些限價(jià)措施并非長久之計(jì),如果持續(xù)時(shí)間過長,勢必對某些產(chǎn)品的供給產(chǎn)生影響,使未來面臨的通脹壓力將會(huì)更大。CPI同比在下半年的快速回落難預(yù)期。
市場流動(dòng)性狀況不樂觀
外匯儲(chǔ)備增長構(gòu)成的被動(dòng)貨幣投放是我國基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道,外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對市場整體流動(dòng)性將產(chǎn)生較大影響。美國次貸危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響將在2008年逐步釋放,全球經(jīng)濟(jì)放緩對中國的出口可能產(chǎn)生顯著影響,2007年出現(xiàn)的巨額貿(mào)易順差可能將在2008年減少;但是另一方面,人民幣穩(wěn)定升值預(yù)期帶來的外匯資金涌入可能繼續(xù),尤其是在美國不斷降息、注入流動(dòng)性的情況下,這部分流動(dòng)性更有可能會(huì)涌向新興市場國家,造成這些地區(qū)的流動(dòng)性過剩。這兩方面作用相反的因素可能導(dǎo)致我國2008年外匯儲(chǔ)備增速趨緩。
此外,新股發(fā)行制度還沒有進(jìn)行根本變革,在遭遇大盤股發(fā)行時(shí),市場資金面依然有可能受到?jīng)_擊性的影響,市場整體流動(dòng)性依然比較脆弱。
央行加息空間受限并不意味著緊縮政策終結(jié)
美國在1月份降息2次,幅度達(dá)到125bp,如果利率平價(jià)理論起作用,在目前的人民幣升值壓力下,中國已經(jīng)沒有加息空間,債券市場情緒因此轉(zhuǎn)向樂觀。而我們認(rèn)為加息空間受限實(shí)際使央行可動(dòng)用的貨幣政策工具減少,為應(yīng)對國內(nèi)的通脹壓力,可能在收緊流動(dòng)性、限制信貸方面央行會(huì)采取更為積極的措施?傮w看,緊縮政策將持續(xù)且可能在某些方面力度更大,債券市場不會(huì)因?yàn)槊绹迪⒍纬衫谩?/p>
緊信貸不必然意味著債市流動(dòng)性趨好
央行信貸控制力度將直接影響債券市場的資金供給。從貨幣派生可以推算出,信貸的控制盡管會(huì)減少社會(huì)整體資金的供給,但依然會(huì)增加債券市場的資金供給。但是如果央行采取“緊信貸、緊貨幣”的雙緊政策,債券市場流動(dòng)性狀況則較難估計(jì),流動(dòng)性并不必然趨好。
綜合以上因素,2008年的債券市場能否反轉(zhuǎn)還很難判斷,它將繼續(xù)并且更加深刻地受到流動(dòng)性、政策面、外部環(huán)境等方面的影響,具有較高的不確定性。我們認(rèn)為由于受到多重因素的影響,債券市場有可能在不同時(shí)間對不同因素做出反應(yīng),最終表現(xiàn)為一個(gè)震蕩的過程。(興業(yè)銀行 張一格)
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