美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘日前撰文《股市將引領(lǐng)經(jīng)濟復(fù)蘇》，提出股市即使相當溫和的復(fù)蘇也可能產(chǎn)生巨大而正面的經(jīng)濟后果。

　　文中提到，雖然股價波動看起來只是“紙面上”的盈虧，然而事實上這些“紙面”盈利能為企業(yè)實體帶來購買力，促進支出和GDP，對全球經(jīng)濟活動有深遠的影響。

　　本報節(jié)選文章的部分以饗讀者。

　　目前，全球經(jīng)濟決策者正面臨自上世紀30年代以來最令人生畏的挑戰(zhàn)。市場上有相當多人擔心，這一系列空前的刺激計劃以及利用主權(quán)信貸對銀行進行資本重組的努力將無法成功。因此，相對于這一令人沮喪的結(jié)果，考慮一下其他措施是有益的。

　　在過去的200年里，全球資本主義遭遇過類似的危機，而且迄今為止也總是能夠復(fù)蘇，并實現(xiàn)更高水平的物質(zhì)繁榮。有一些耐人尋味的可能性給人帶來安慰：即使其他一切都失靈，全球經(jīng)濟也不會走向多年的停滯或更糟。

　　在過去一年半財富空前蒸發(fā)的背后，埋藏著復(fù)蘇的種子。全球股市肯定已接近一個轉(zhuǎn)折點。即便股市相當溫和的復(fù)蘇，它也很可能產(chǎn)生巨大(而且正面)的經(jīng)濟后果。

　　全球股市在2007年10月底觸頂后逐漸下跌，在雷曼破產(chǎn)后的10周，全球累計虧損高達近35萬億美元，股市市值蒸發(fā)逾一半，企業(yè)實際杠桿比率也提高一倍。再加上數(shù)萬億美元住宅股本損失以及未上市公司和非公司企業(yè)的虧損，股本虧損總額很可能遠遠超過40萬億美元，占去年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的三分之二，令人震驚。

　　上述總虧損對于金融體系的癱瘓至關(guān)重要，因為股本為所有企業(yè)和按揭債務(wù)及其衍生品提供根本支持。這些資產(chǎn)是推動金融中介的抵押品，將引導(dǎo)一國儲蓄流向各種生產(chǎn)性投資，從而促進增長。

　　以全球合并資產(chǎn)負債表的形式考慮全球經(jīng)濟的股本是有幫助的。所有債務(wù)和衍生品互相抵償，按市價計算的知識和物質(zhì)資產(chǎn)位于資產(chǎn)負債表的左側(cè)，股本的市值位于右側(cè)。股本價值的變動，導(dǎo)致資產(chǎn)負債表兩側(cè)出現(xiàn)等量變動。債務(wù)和衍生品最好被視為一個整體，反映金融中介的規(guī)模或杠桿倍數(shù)。

　　股市復(fù)蘇帶領(lǐng)經(jīng)濟回春

　　從結(jié)構(gòu)來看，全球合并股本也是所有單個公司、其他企業(yè)、家庭以及政府獨立但可累加的股本的總和。在某一時間，全球股價將觸底反彈。在目前的環(huán)境下，新股本將開啟被凍結(jié)的市場，并在全球向所有企業(yè)(特別是銀行)提供資本金。在解決了銀行資本凈值短缺的問題后，股本增加將支撐比目前數(shù)額更大的銀行放貸、提高抵押品(債務(wù)以及股本)的市值，還可能重啟奄奄一息的債務(wù)市場。簡而言之，流動性應(yīng)再次出現(xiàn)，償付能力的擔憂應(yīng)消退。讓全球放貸恢復(fù)正常，其刺激效果可能不亞于我所知道的任何財政刺激方案。

　　普遍的資本利得，將增加資產(chǎn)負債表上的股本，但除了增強流動性和減少破產(chǎn)以外，它們本身不會令經(jīng)濟活動升溫。但資本利得實際上為企業(yè)實體帶來購買力，促進經(jīng)濟活動。我們看到，在所謂的財富效應(yīng)中，資本利得的創(chuàng)造促進支出和GDP，而資本損失則會減少支出。

　　太多時候，我們從“紙面”利潤和虧損的角度來看待股價的波動，似乎這些利潤和虧損與現(xiàn)實沒有關(guān)聯(lián)。但過去18個月，這些“紙面權(quán)利”價值的蒸發(fā)，對全球經(jīng)濟活動產(chǎn)生了深遠的通縮影響。