怎陳甦：市場的多樣性可以化解證券市場風(fēng)險

　　經(jīng)濟全球化背景下有兩條路：一條是高速公路，一條是鄉(xiāng)村公路。當(dāng)前美國乃至波及全球的金融危機便是高速公路上的交通事故，我們沒必要也沒有理由慶幸。我國之所以受危機影響相對較小，不是因為我們的駕駛技術(shù)好，而是因為我們的公路建造水平還出現(xiàn)不了如此嚴(yán)重的車禍。美國在積極進行國有化改制和加強政府監(jiān)管，這也只是暫時的經(jīng)濟救濟措施。待其恢復(fù)之后，依舊是高速汽車的車水馬龍。目前我們不能慶幸，而應(yīng)著力修建鋪砌自己的高速公路，改善我們的交通工具。

　　創(chuàng)業(yè)板、股指期貨應(yīng)當(dāng)及早推出，多一個制度出臺總比少一個制度好，由于有了多種選擇，市場自主性才會真正體現(xiàn)出來，如果市場上只有一種交易方式，就談不上市場自主了。如果要增加市場的選擇性，就應(yīng)當(dāng)允許市場的創(chuàng)造性，這些需要我們法律促使市場有這樣的功能角度，市場有這種功能要有有助于健全市場的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在看一下我們的證券市場結(jié)構(gòu)是否合理，首先從組織結(jié)構(gòu)上，我們都知道市場要有多樣性，要有多層次性，這個大家都是有共識的，但是我們考慮到市場的組織結(jié)構(gòu)的時候就想，證券交易所在數(shù)量上為什么只能局限于兩個？其中的理由是什么？證券交易所為什么只能是會員制而不能是公司制或者其他形式？證券交易所總經(jīng)理為什么只能是證監(jiān)會委派而不能自己選？組織結(jié)構(gòu)上是繼續(xù)保持分業(yè)經(jīng)營的市場還是過度到混業(yè)經(jīng)營在市場形態(tài)上的融合性？這些都是我們需要考慮的。

　　劉燕：重視場外衍生產(chǎn)品交易的市場風(fēng)險和法律風(fēng)險控制

　　對這次危機中中國企業(yè)所遭受損失做一個歸納，實際上危機有幾個層次，包括衍生品本身。分成三大類，一類是金融機構(gòu)投資復(fù)雜衍生品，第二大類是中國企業(yè)在這次危機當(dāng)中實際上參與了初級的避險工具的操作。企業(yè)想做套期保值投資，但可能由于其他方面遭遇的問題卻造成了巨大損失。第三類是證券市場非�；�礎(chǔ)的環(huán)節(jié)，就是金融市場的法律建設(shè)問題，目前幾乎沒有引起媒體的關(guān)注。

　　對每一個損失事件，都要從交易目的、交易行為和合約來研究。

　　總結(jié)這些企業(yè)問題，其初衷無可指責(zé)，都是要利用金融衍生工具實現(xiàn)保值，但是都出現(xiàn)了問題。理論上中國作為資源的進口方，作為多頭方，選擇應(yīng)該是這兩個往上走的線，但實際上統(tǒng)統(tǒng)做出來的是往下走的線，這是他們普遍存在的問題，這個問題究竟由誰承擔(dān)責(zé)任？當(dāng)然其中也有個別企業(yè)存在公司治理的問題，包括也有投機的嫌疑。我們特別注意有一個事件，即中航油在境外做空頭，所有的方面都是違反規(guī)則的，交易規(guī)模非常大，做了三年的量，一賭再賭，輸了以后再加倉，在公司治理上所有的風(fēng)險控制沒有執(zhí)行。

　　對于中國的企業(yè)，我們在評價金融市場風(fēng)險的時候，一定要深入到企業(yè)的具體動機和目的，研究的初步結(jié)論有這么幾點：

　　第一、中國企業(yè)加入WTO以后已經(jīng)在做國際化競爭，因此它特別需要規(guī)避各種風(fēng)險，包括地域風(fēng)險、商品風(fēng)險、外匯風(fēng)險，實際上是金融衍生品下面的標(biāo)的物。這一方面場內(nèi)交易的品種非常有限，大量的是場外的交易，場外交易有特殊的風(fēng)險控制，都是企業(yè)和金融機構(gòu)打交道，所以在這個里面我們可以看到中國企業(yè)遇到的問題。留給我們的問題是，我們能做些什么幫助企業(yè)，在基礎(chǔ)環(huán)節(jié)上能做什么？

　　第二、是風(fēng)險控制。避險工具本身是為了控制市場變動的風(fēng)險，但是避險工具是雙刃劍，交易不合理，交易規(guī)模太大，市場判斷錯誤很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)傷，所以這就是強調(diào)風(fēng)險控制的原因。希望能夠把風(fēng)險控制這個詞進入到公司治理的范疇里面。如果企業(yè)做衍生交易是一種風(fēng)險控制，企業(yè)就是要為此付出代價，該付出的成本就得付出。這是一個觀念上的問題，如果不扭轉(zhuǎn)，我們企業(yè)的決策直接影響到如何選擇交易結(jié)構(gòu)，選擇什么樣的產(chǎn)品。

　　第三、關(guān)于控制程序的設(shè)計，還有法律觀念的強化。市場衍生品是有輸有贏的，有避險的就有投機的，如果面臨賠錢的合同，就要信守和約。從立法這個方面，場外和場內(nèi)一定要區(qū)分，正是在場外部分我們現(xiàn)在專業(yè)監(jiān)管的法規(guī)以及國資委的風(fēng)險監(jiān)管都是主要指期貨，我們研究的恰恰是場外的遠期合同期權(quán)，這是一個目前立法上完完全全的缺失。如果進入到場外的交易監(jiān)管，我認(rèn)為是公司治理的問題。