一基獨(dú)大導(dǎo)致市場(chǎng)穩(wěn)定性逐年下降

　　大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)很重要的目的就是推動(dòng)市場(chǎng)的穩(wěn)定、健康發(fā)展。與成熟市場(chǎng)相比,A股市場(chǎng)的波動(dòng)性一直較高,暴漲暴跌的現(xiàn)象比較常見(jiàn)。我們認(rèn)為,適度的波動(dòng)有利于活躍市場(chǎng)交易,提升市場(chǎng)的流動(dòng)性,但過(guò)度的波動(dòng)則不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　盡管基金主觀上并不具備穩(wěn)定市場(chǎng)的責(zé)任,但管理層希望通過(guò)證券投資基金的理性操作能夠在客觀上起到平滑市場(chǎng)非理性波動(dòng)、促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定的作用。在這方面,真實(shí)的情況又是如何呢？

　　為了更準(zhǔn)確的研究基金規(guī)模與市場(chǎng)穩(wěn)定性的關(guān)系,我們采取上證指數(shù)周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量,即以每一個(gè)年度為單位進(jìn)行觀察,計(jì)算上證指數(shù)各周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差越大,表明該年度市場(chǎng)的波動(dòng)性越大;反之,標(biāo)準(zhǔn)差越小,表明該年度市場(chǎng)的波動(dòng)性越小。

　　數(shù)據(jù)顯示,從2001年-2008年(1-9月)的八年間,除了2003年市場(chǎng)波動(dòng)性較上一年度出現(xiàn)顯著下降外,基本上保持了逐年上升的態(tài)勢(shì)。這無(wú)疑說(shuō)明市場(chǎng)的穩(wěn)定性在逐年下降。

　　與此同時(shí),在管理層大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的鼓勵(lì)政策下,證券投資基金規(guī)模在過(guò)去八年間迅速膨脹。尤其開(kāi)放式基金成為基金市場(chǎng)主流品種后,基金管理公司在持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)方面煞費(fèi)苦心�；�金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng),資產(chǎn)凈值占兩市流通市值的比重逐步增加(表2)�；�金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占流通市值比重最高的年份出現(xiàn)在2005年,這主要是受到貨幣市場(chǎng)基金份額膨脹的影響。如果扣除貨幣市場(chǎng)基金的因素,2005年的真實(shí)比重并不會(huì)高于2006年之后的情形。

　　我們從兩組數(shù)據(jù)的對(duì)比可以基本得到這一結(jié)論:基金的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模與市場(chǎng)穩(wěn)定性基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。也就是說(shuō),基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大時(shí),證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性越差。

　　實(shí)證表明,“一基獨(dú)大”的結(jié)構(gòu)不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,基金業(yè)成為破壞市場(chǎng)穩(wěn)定的力量。那么,其原因何在？

　　首先,國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理策略雷同,交叉持股現(xiàn)象較為嚴(yán)重。羊群效應(yīng)較成熟市場(chǎng)更加突出,容易引發(fā)股價(jià)助漲助跌。

　　其次,基金與券商有密切業(yè)務(wù)關(guān)系。這導(dǎo)致一種潛規(guī)則是基金會(huì)增加短線交易量來(lái)幫助券商賺取傭金。起初,這種短線交易的金額未必很大。但隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng),短線交易也逐步演變成為大筆買(mǎi)賣(mài),導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)加劇。

　　第三,基金經(jīng)理追求短期業(yè)績(jī)排名的做法,會(huì)影響其價(jià)值投資理念的堅(jiān)持,增加投機(jī)性操作。季度末基金之間的互相砸盤(pán)行為,也會(huì)在很大程度上干擾股價(jià)運(yùn)行,導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

　　第四,客觀來(lái)說(shuō),由于A股市場(chǎng)缺乏對(duì)沖工具,基金不看好大勢(shì)時(shí)只能被動(dòng)減倉(cāng),這也加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。(來(lái)源：理財(cái)周報(bào))