[相關(guān)鏈接]：天下誰人不識君——寫在中聯(lián)成功收購CIFA之際

　　企業(yè)并購大都乏善可陳，但一舉改變行業(yè)的世界競爭格局，那就可圈可點了。

　　長沙中聯(lián)重工科技發(fā)展股份有限公司投資17億元人民幣，要將行業(yè)中的“百年老店”意大利CIFA收歸囊中，行業(yè)的世界競爭格局由之改變，雖然塵埃落定還須假以時日，但此事已經(jīng)激蕩起了行業(yè)和資本市場上的種種波瀾，有肯定，也有顧慮；有贊嘆，也有質(zhì)疑。價格是不是貴了？意義究竟何在？整合的風(fēng)險如何控制？帶著坊間的這些疑問，記者近日分析了行業(yè)和公司的情況，也采訪了一些愿意透露姓名和不愿意透露姓名的業(yè)內(nèi)人士，試圖得到一個明晰的結(jié)論。

　　有一種價格叫“舒服”

　　價格是坊間關(guān)注的焦點。

　　目標公司的情況是考量這一價格貴賤的關(guān)鍵。對于目標公司，80年悠久的歷史也罷，歐美著名品牌也罷，在記者看來，真正的著眼點應(yīng)該是當前的運營狀況和未來的發(fā)展趨勢，而判斷的難點則在于意大利會計制度與國際會計制度或者中國會計制度之間的差異，不將其財務(wù)數(shù)據(jù)換算成國際或中國會計制度的口徑之下，我們的判斷可能謬以千里。

　　公開材料顯示，CIFA2007年實現(xiàn)銷售收入3.04億歐元。據(jù)工程機械行業(yè)內(nèi)人士介紹，中聯(lián)重科和三一重工的銷售收入包含了底盤價格，而CIFA的收入則撇出了底盤價格，如果按照中國兩家企業(yè)的口徑，則CIFA的銷售收入應(yīng)該超過5億歐元。此外，按照國際或中國會計制度口徑，CIFA在意大利高稅負的前提下，2007年實現(xiàn)凈利潤1715萬歐元。

　　此外，CIFA雖然歷史悠久，但家族企業(yè)階段的發(fā)展狀況實際上并不那么激動人心，企業(yè)真正進入良性發(fā)展軌道是在2006年股東變化和新的職業(yè)經(jīng)理人團隊接管之后，這一職業(yè)經(jīng)理人管理團隊，帶來了年30%以上的增長。根據(jù)意大利方面的消息，CIFA今年1到5月份泵車銷售同比增長49%，拖泵銷售同比增長32%，這樣的增長水平恐怕只有中聯(lián)重科這樣的中國企業(yè)才有一比，更何況這一增長速度的實現(xiàn)是在美國次貸危機影響下歐美經(jīng)濟風(fēng)聲鶴唳的背景之下。

　　國內(nèi)有機構(gòu)預(yù)測CIFA2008年將實現(xiàn)凈利潤2200萬歐元，記者根據(jù)CIFA今年前4個月情況及混凝土機械行業(yè)銷售季節(jié)性特征判斷，預(yù)計全年實現(xiàn)的凈利潤可能超過2800萬歐元，如果2009年保持10%的銷售收入和15%的凈利潤增長，則CIFA2009年凈利潤可達3200萬歐元。相對于中聯(lián)重科和共同投資人2.71億歐元的投資成本，2007年靜態(tài)市盈率約為15倍，而2008年動態(tài)市盈率則不到10倍，2009年動態(tài)市盈率約8倍。而近日國際大行瑞銀(UBS)的研究部門給出的三一重工的2009年動態(tài)市盈率為15.5倍，該機構(gòu)考慮企業(yè)的不同增長能力，給出中聯(lián)重科的2009年動態(tài)市盈率為18倍。

　　中聯(lián)重科與其共同投資人給出的9.6倍EV/EBITDA倍數(shù)，在國際同類交易中處在一個什么水平呢？記者根據(jù)彭博社的公開資訊及以前收集的相關(guān)資料分析發(fā)現(xiàn)，不考慮中國的情況，全球機械行業(yè)最近十年以來類似規(guī)模的控股權(quán)交易，其EV/EBITDA倍數(shù)均值為10.2倍，但是，這一數(shù)值明顯呈逐年提高趨勢。2007年7月29日，韓國斗山收購英格索蘭下屬的袖珍型設(shè)備業(yè)務(wù)部門，該業(yè)務(wù)部門2006年銷售收入26億美元，EBITDA3.7億美元，斗山以49億美元的估值將這一業(yè)務(wù)部門收歸旗下，成交的EV/EBITDA倍數(shù)為13.2倍。2008年1月14日，美國特里克斯(Terx)公司宣告將卡特彼勒旗下的ASV公司收編，交易價值4.45億美元， ASV2007年EBITDA為0.118億美元，成交的EV/EBITDA倍數(shù)為23.67倍。

　　坊間存在兩種有點矛盾的傳說，一是中聯(lián)重科的出價受到了三一重工惡性競爭的虛抬，二是三一重工在最后關(guān)頭將交易拱手相讓。但記者的調(diào)查和分析并不支持這兩種之中的任何一種。顯而易見的是相對于三一重工6.5億歐元的出價，中聯(lián)重科和其共同投資人的出價沒有任何競爭力。由此看來只有兩種情況，一是中聯(lián)重科與三一重工實際上已經(jīng)達成某種默契，中聯(lián)知道三一最后不會參與競爭，二是中聯(lián)的出價沒有受到三一抬價的影響，三一想抬價沒有抬成。中聯(lián)何以出價遠低于三一，一種可能的情況是來自共同投資人的影響，諸如高盛這樣的投資機構(gòu)，決不會在算不過賬來的情況下出價，更不會參與到惡性的抬價競爭中來。 “我們只出我們認為舒服的價格，”他們說。

　　也許，這個價格叫大家很舒服。

　　對于所謂三一在最后關(guān)頭將交易拱手相讓一說，記者在曾經(jīng)試圖協(xié)調(diào)兩家企業(yè)的機關(guān)了解到，三一是在離賣方收到傳真標書前5分鐘之內(nèi)不公開宣布放棄的。也許，這個時候中聯(lián)投標團的價格早已確定，否則就連簽字和打印標書的時間都沒有了，更不用說傳真至對方�！拔覀兇_實不希望看到兩家企業(yè)兩敗俱傷的局面，也做了一些努力，但是，我們尊重企業(yè)的選擇。”這位官員如是說。

　　改變世界，也改變自己

　　不少關(guān)于“攪局者”的批評來自管理部門和工程機械行業(yè)，尤其是工程機械行業(yè)一些人士還愿意把這次交易與凱雷收購徐工聯(lián)系起來。但是，在分析此次收購的影響之后，記者卻對三一重工的行動多了一份理解。對于中聯(lián)重科和三一重工這兩家在國內(nèi)混凝土機械行業(yè)勢均力敵的企業(yè)，雖然不能說得CIFA者得天下，但此次收購不僅將完全改變雙方現(xiàn)有競爭態(tài)勢，而且將改變這一行業(yè)得世界競爭格局，誰將CIFA收歸囊中，誰就可能是未來該行業(yè)得世界霸主。

　　報表顯示，CIFA在2007年實現(xiàn)銷售收入3億多歐元，按照三一重工和中聯(lián)重科的計算口徑，合并底盤后銷售收入應(yīng)該是5億多歐元，約50多億元人民幣，同年中聯(lián)重科混凝土機械銷售收入約35億元人民幣，即使不考慮收購后整合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，兩者簡單相加，2007年合并的混凝土機械銷售收入就達到85億元人民幣，約合12億多美元，這一銷售收入水平，已經(jīng)和這一行業(yè)的龍頭老大PM公司并駕齊驅(qū)了。

　　據(jù)了解，中國機械工業(yè)的制造平均成本約比歐美國家低30%左右。中聯(lián)重科目前的制造和成本優(yōu)勢，如果能夠與CIFA的管理、技術(shù)、品牌、渠道較好低整合，則新企業(yè)的競爭力必然進一步改變現(xiàn)有的世界競爭格局，也只有老牌龍頭的德國PM公司可以與之一博了。

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