產(chǎn)業(yè)投資新思路

　　據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公布年報(bào)的50家農(nóng)林牧副漁上市公司，2007年度凈利潤大幅增長308.81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上市公司整體49.44%的凈利潤增長。但這50家公司的凈利潤率僅為6.14%，低于所有上市公司整體9.55%的水平，同時(shí)，農(nóng)林牧副漁行業(yè)的毛利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率等指標(biāo)同樣低于整體水平，農(nóng)業(yè)行業(yè)的盈利能力與增長水平仍有待提高。農(nóng)業(yè)行業(yè)相對全部A股來說顯然相對高估，農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司調(diào)整后市盈率為90倍左右，農(nóng)產(chǎn)品加工、種植業(yè)等估值更是超過了100倍。

　　按照之前的價(jià)值投資思路，顯然不是良好的選擇。不過，隨著此前一些基金重倉股的大幅跳水，“猴市”一再打擊信奉長期持有、價(jià)值投資的投資者情緒，市場不乏價(jià)值投資和價(jià)值投機(jī)之間的爭議。

　　南方基金副總經(jīng)理王宏遠(yuǎn)日前表示，南方基金今年一季度減持了眾多機(jī)構(gòu)看好的市盈率20余倍的銀行、地產(chǎn)；開始布局當(dāng)時(shí)并不活躍且市盈率高企的農(nóng)業(yè)股。

　　王宏遠(yuǎn)表示，在成熟市場中，上市公司兼并收購和換股操作采用的估值方法都是市值估值法，以南方基金掘金的農(nóng)業(yè)股為例，主要投資的是上游，也就是土地、水面、林地儲備多的農(nóng)業(yè)股。如果用市盈率算，這些股票已經(jīng)是100倍市盈率，根本沒法買，但如果按市值估值，這些農(nóng)業(yè)股將有很大的投資價(jià)值。

　　記者獲悉，四大基金公司中的華夏基金也在農(nóng)業(yè)股的配置上表現(xiàn)出與南方基金較為相似的風(fēng)格。據(jù)私募人士透露，南方基金重倉持有新賽股份，華夏基金則買了中糧屯河。

　　私募也在唱多。施劍剛認(rèn)為，相對于國際情況，相對于服務(wù)業(yè)、工業(yè)，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展滯后，如今政府財(cái)政收入充裕，會增大對于農(nóng)業(yè)的投入。雖然短期基本面難看，但戰(zhàn)略性看好，目前的估值水平從這一角度理解也便合理�！稗r(nóng)業(yè)板塊比較特殊，要關(guān)注行業(yè)發(fā)展的確定性和公司業(yè)績的未來增長�！�

　　中金分析人員告訴記者，盡管上市公司的現(xiàn)實(shí)業(yè)績和未來一兩年的業(yè)績可能沒有大幅增長跡象，但由于行業(yè)或者公司受到追捧，投資方相互預(yù)期對方持樂觀預(yù)期，或更進(jìn)一步有A預(yù)期B會有A有樂觀預(yù)期的預(yù)期，在“A預(yù)期B預(yù)期A預(yù)期B預(yù)期A……”的層層加深中，也將導(dǎo)致股價(jià)的劇烈抬高。

　　游戲規(guī)則將重寫

　　王宏遠(yuǎn)表示，作出布局農(nóng)業(yè)股的判斷是基于對目前市場所處階段的研判。自去年10月以來，大小非解禁陸續(xù)展開，這宣告了股市已經(jīng)進(jìn)入“股改下半場”，漸入“全流通時(shí)代”；這意味著成熟市場產(chǎn)業(yè)資本的估值方法———市值估值法將適用于全流通市場下的證券定價(jià)。他表示，目前機(jī)構(gòu)投資者中的價(jià)值投資分為兩大流派，一派是以市值估值法的價(jià)值投資，二派是以市盈率、市凈率估值法的價(jià)值投資，他坦承自己屬于前者。

　　不同估值邏輯的產(chǎn)生，其背后是市場格局的打破。WIND數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)一季度已發(fā)布數(shù)據(jù)，兩市59個(gè)基金公司控制的315只非貨幣基金，資產(chǎn)總值合計(jì)2.511萬億元，占A股流通市值1/3左右。作為股票市場的重要力量，基金擁有相當(dāng)大的話語權(quán)，與券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)股市主導(dǎo)地位，不過這種強(qiáng)勢地位正面臨挑戰(zhàn)。

　　在一季度，公募基金已因高倉位而輸于私募。在此前一輪暴跌中，不少公募基金被質(zhì)疑反應(yīng)“遲鈍”“隨波逐流”，而相對靈活的私募在年初倉位較低，高倉位甚至滿倉布局者則因參與農(nóng)業(yè)股、三通概念炒作，收益明顯強(qiáng)于公募，使得基民情緒備受打擊。

　　東方智慧證券研究所黃碩則點(diǎn)出了全流通背景下的深層變化，他認(rèn)為，原有的市場中，機(jī)構(gòu)與散戶博弈，機(jī)構(gòu)憑借研究能力優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢理所當(dāng)然主導(dǎo)了股價(jià)的均衡。但大小非加入后，基金等機(jī)構(gòu)關(guān)于上市公司價(jià)值的判斷體系都將面臨實(shí)業(yè)資本的確認(rèn)，新舊理念相沖擊，難免會有劇烈動(dòng)蕩。黃碩分析，較金融資本投資者，產(chǎn)業(yè)資本擁有更深的產(chǎn)業(yè)背景和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，雖然在股權(quán)價(jià)值的理解和判斷上不如金融資本，但由于其集中持有大量股權(quán)，并能參與或影響上市公司的經(jīng)營決策，具備諸多先天優(yōu)勢，正逐漸取代機(jī)構(gòu)投資者成為市場博弈的關(guān)鍵力量。目前市場下跌反映的其實(shí)就是產(chǎn)業(yè)資本和股市存量資本間的博弈�！霸�有的市場格局正被打破，游戲規(guī)則正被重寫�！�

　　●市盈率估值法

　　招商證券分析師朱衛(wèi)華在其報(bào)告中指出，絕大部分農(nóng)業(yè)股公司是農(nóng)副產(chǎn)品加工型公司，農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)對其來說是成本上升。此外，農(nóng)業(yè)類公司的年報(bào)業(yè)績、一季報(bào)業(yè)績都讓人大跌眼鏡(低于市場預(yù)期)。還有一點(diǎn)就是農(nóng)業(yè)股的市值偏小，極易受資金操控，風(fēng)險(xiǎn)度較大。

　　●市值估值法

　　南方基金副總經(jīng)理王宏遠(yuǎn)認(rèn)為，如果按市值估值，農(nóng)業(yè)股將有很大的投資價(jià)值，具體步驟如下：第一步，按市價(jià)把某只農(nóng)業(yè)股所有股票全部買下；第二步退市；第三步，把它所有的土地(中國的土地是四五十年的承租權(quán))租出去，大致算下來是兩千多億的市值，打五折還能賣一千億，這一價(jià)格遠(yuǎn)超其市值，這在美國叫做“公眾到私人”的方式，也是我們所熟悉的投資商業(yè)股的一種方式。

　　此外，農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)則是這次投資農(nóng)業(yè)股的大背景。

　　本報(bào)記者 王海艷 北京報(bào)道

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