昨日，在業(yè)內(nèi)頗具影響力的中金公司推出了5月投資策略報(bào)告，對近期的國際經(jīng)濟(jì)形勢、A股上市公司業(yè)績走向、A股市場估值水平作出了最新的判斷，建議投資者在短期反彈行情中注意把握防御性行業(yè)的機(jī)會，但對A股市場的中長期走勢仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　A宏觀形勢 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走向偏樂觀

　　美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、國際大宗商品價(jià)格、中國食品價(jià)格、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和海外市場最近表現(xiàn)將給A股目前的反彈增添動力。

　　國際環(huán)境略有好轉(zhuǎn)

　　首先，美國上周最新公布的1季度GDP增速為0.6%，超出市場平均預(yù)期的0.4%。市場認(rèn)為美國衰退(連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長)的可能性在減小。同時(shí)，4月份就業(yè)數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，失業(yè)率從5.1%下降至5.0%。

　　其次，美聯(lián)儲上周降息25個(gè)基點(diǎn)，并在公告中不再使用“增長下滑的風(fēng)險(xiǎn)”的字眼，預(yù)示短期內(nèi)進(jìn)一步減息的可能性較小。由此帶動石油、黃金和其他大宗商品價(jià)格回落，給市場的通脹擔(dān)憂帶來一定的緩解。

　　周邊股市短期回升

　　第三，盡管盈利下調(diào)，美國股市在4月初以來的一季度業(yè)績報(bào)告期表現(xiàn)先抑后揚(yáng)，其他海外股市延續(xù)反彈趨勢。標(biāo)普500在4月份上升6.9%，納指上升6.5%。香港的恒生指數(shù)和H股指數(shù)分別上揚(yáng)21.1%和14.8%。短期來看，美國數(shù)據(jù)和海外市場表現(xiàn)對A股投資者信心有正面推動。

　　國內(nèi)4月CPI環(huán)比將下降

　　在A股投資者普遍對國內(nèi)通脹形勢和調(diào)控政策擔(dān)憂下，4月份的CPI通脹數(shù)據(jù)可能給市場信心帶來鼓舞。商務(wù)部全國食用農(nóng)產(chǎn)品4月份平均價(jià)格比3月份環(huán)比下降1.6%，據(jù)此估計(jì)食品類CPI可能環(huán)比下降1.6%，即同比上升20%。4月份CPI通脹有望低于上個(gè)月的8.3%。中金宏觀組預(yù)計(jì)4月份CPI上漲8.0%，比3月份略有放緩。5月份有望進(jìn)一步降至8%以下。

　　B業(yè)績展望 盈利增速仍將下滑

　　在政府推出限售股轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見和印花稅下調(diào)之后，市場情緒得到穩(wěn)定。政府前期各項(xiàng)針對市場流動性的舉措和態(tài)度 (包括新基金和再融資)的累積效應(yīng)也正在顯現(xiàn)。

　　上證指數(shù)從4月22日的盤中低點(diǎn)2990點(diǎn)已反彈超過20%。滬深300對應(yīng)2008年的市盈率在反彈中從18倍上升至22倍。市場目前預(yù)期滬深300的2008年和2009年盈利增長為27%和20%。

　　中金公司研究覆蓋的266家上市公司的2008年和2009年盈利增長為25%和21%，相對2008年市盈率為22.6倍。盡管A股處在一季報(bào)之后的業(yè)績真空期，但A股盈利增速中長期下滑的趨勢十分確定。如果大盤指數(shù)的2008年市盈率超過25倍，估值的壓力將會加劇。

　　C中期趨勢 估值壓力困擾A股

　　面對今明兩年A股上市公司盈利增長的趨勢，我們對股市中長期走勢保持謹(jǐn)慎。

　　在通脹壓力仍然很高的形勢下，國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)偏緊，宏觀調(diào)控目前仍以控制物價(jià)上漲為主要目標(biāo)之一。

　　通貨膨脹擠壓企業(yè)利潤

　　需求放緩和原材料價(jià)格上漲使企業(yè)盈利繼續(xù)面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)我們對需求放緩和成本上升所做的量化分析，預(yù)計(jì)在當(dāng)前宏觀預(yù)期下，2008年和2009年非金融行業(yè)盈利增長將分別為17.1%和7.0%，可能下調(diào)幅度分別為6.4個(gè)百分點(diǎn)和6.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　如果考慮極端宏觀條件下 (例如全球通脹失控)的悲觀情景假設(shè)，并且進(jìn)一步考慮到勞動力成本和政策成本(例如節(jié)能減排、環(huán)保成本)的上升以及能源政策可能的調(diào)整對企業(yè)盈利帶來的影響，盈利下調(diào)空間有可能更大。

　　美國經(jīng)濟(jì)前景不樂觀

　　美國的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有改變中金宏觀組對美國經(jīng)濟(jì)走勢的基本判斷：房價(jià)的調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束，私人消費(fèi)和投資下滑，就業(yè)市場的前景難以顯著改觀。美國很可能在二季度轉(zhuǎn)為負(fù)增長，其經(jīng)濟(jì)放緩對包括歐洲和日本在內(nèi)的其他主要經(jīng)濟(jì)體的影響將逐漸顯現(xiàn)。因此，到目前為止，中國出口面臨的負(fù)面影響還沒有完全顯現(xiàn)。同時(shí)，美國寬松的貨幣政策為今后全球通脹壓力的持續(xù)埋下了伏筆。

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