股改和2006年市場(chǎng)反轉(zhuǎn)以來(lái)，我國(guó)深滬市場(chǎng)上市公司或大股東“做多”上市公司的現(xiàn)象較為普遍。從手段上看，有的是合規(guī)并具有實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容的，有的則是不當(dāng)、甚至違規(guī)并包含虛假成分的；從效應(yīng)上看，有的是長(zhǎng)期發(fā)揮作用的，有的僅僅具有短期“題材”炒作的意義。上市公司或大股東“做多”可能隱含增加股份、做高股價(jià)、未來(lái)高價(jià)套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)，可能導(dǎo)致市場(chǎng)或個(gè)股暴漲暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。投資者要辨別是非，理性對(duì)待和正確看待大股東、上市公司及其高管“做多”上市公司行為。
做多上市公司的主要表現(xiàn)
股改后大股東、上市公司及其高管積極“做多”上市公司，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.整體上市。2000年以前上市的公司，大都是按計(jì)劃額度發(fā)行上市的公司，發(fā)行額度較少，上市家數(shù)較多。為不超過(guò)發(fā)行額度，許多企業(yè)只是分拆其中部分資產(chǎn)上市。股改以來(lái)，許多大股東基于增加上市股份或做優(yōu)做強(qiáng)上市公司的考慮，在具備資產(chǎn)和資產(chǎn)整合條件下，提出了整體上市的計(jì)劃，即將集團(tuán)公司的大部分資產(chǎn)按照一定的折股比例裝進(jìn)控股的上市公司，上市公司成了原集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)主體，原集團(tuán)公司更多地體現(xiàn)為一個(gè)控股性公司。
2.增資擴(kuò)股。股改以來(lái)，在可能的條件下，較多上市公司提出了定向增發(fā)、配股的計(jì)劃；一些大股東為適應(yīng)或主導(dǎo)上市公司增資擴(kuò)股的需要，采取了向上市公司大量注入資產(chǎn)的方式。
3.資金清欠。過(guò)去，一些大股東憑借控股地位和與上市公司關(guān)聯(lián)交易的有利條件，長(zhǎng)期占用或拖欠上市公司資金。為提高上市公司質(zhì)量，管理層出臺(tái)了限期清欠上市公司資金占用的措施，并將其與上市公司股改聯(lián)系起來(lái)。一些大股東通過(guò)以資抵債、以股抵債、以債抵債等方式解決占用上市公司資金問(wèn)題，取得了一定的成效，這些上市公司基本面發(fā)生了積極的變化。
4.并購(gòu)重組。主要方式有：一些大股東通過(guò)資產(chǎn)置換的方式重組績(jī)差上市公司，一些有資產(chǎn)、資金實(shí)力的投資者通過(guò)借殼上市的方式重組績(jī)差上市公司，一些戰(zhàn)略投資者則通過(guò)受讓部分股權(quán)參與上市公司經(jīng)營(yíng)管理。
5.做高業(yè)績(jī)。20世紀(jì)90年代中后期，我國(guó)上市公司群體曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)凈資產(chǎn)收益率集中分布在10%的反�，F(xiàn)象，其背后的原因是當(dāng)時(shí)配股和增發(fā)所要求的10%凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)。從已披露的上市公司2006年報(bào)看，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)50%的上市公司大量出現(xiàn)，這和“10%現(xiàn)象”一樣是反常的，不排除一些上市公司進(jìn)行了做高業(yè)績(jī)的可能性。例如某上市公司就通過(guò)大幅度降低準(zhǔn)備金計(jì)提的方式使2006年業(yè)績(jī)出現(xiàn)超過(guò)300%的增長(zhǎng)。如按2005年的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，其2006年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)則不足50%。
6.高送轉(zhuǎn)股本。從已公布的2006年上市公司分配預(yù)案來(lái)看，高比例送股或轉(zhuǎn)增股本創(chuàng)歷史最高水平，較多上市公司提出了10送轉(zhuǎn)5股以上的分配預(yù)案，其中10送轉(zhuǎn)10股的也為數(shù)不少。例如，某上市公司在2006年中期10轉(zhuǎn)增10股的基礎(chǔ)上，2007年初又實(shí)施10送轉(zhuǎn)10股的分配方案。該分配方案實(shí)施后，該上市公司2007年的總股本將比2006年5月增長(zhǎng)4倍以上，而同期業(yè)績(jī)只增長(zhǎng)100%。
做多上市公司的主要?jiǎng)訖C(jī)
股改后我國(guó)資本市場(chǎng)之所以會(huì)普遍出現(xiàn)大股東、上市公司及其高管“做多”上市公司的現(xiàn)象，可能與其行為動(dòng)機(jī)有關(guān)。
1.做優(yōu)做強(qiáng)上市公司。股改消除了我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的根本性制度障礙，構(gòu)建了上市公司不同股東之間相關(guān)的利益基礎(chǔ)，為上市公司做優(yōu)做強(qiáng)創(chuàng)造了有利的市場(chǎng)條件，上市公司及其高管、大股東做優(yōu)做強(qiáng)上市公司的積極性空前高漲。這可能是上市公司及其大股東“做多”上市公司的動(dòng)機(jī)之一。
2.增持上市公司股份。股改后，原國(guó)有股、法人股可以有條件地上市流通，從而可以按市場(chǎng)價(jià)格估值，極大地提高了原國(guó)有股、法人股股東增持上市公司股份的積極性。大股東推動(dòng)集團(tuán)公司整體上市、上市公司增資擴(kuò)股，在很大程度上可能是基于增持上市公司股份的考慮。
3.增加上市公司控股比例。我國(guó)有一定數(shù)量的上市公司股權(quán)較為分散，大股東持股比例未能達(dá)到絕對(duì)控股或相對(duì)控股的要求，股改對(duì)價(jià)后進(jìn)一步降低了這些大股東的持股比例。與此同時(shí)，股改后我國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度顯著提高，上市公司并購(gòu)的可能性大為提高�；谠黾由鲜泄究毓杀壤目紤]，一些大股東采取了積極推動(dòng)上市公司增資擴(kuò)股的策略，大量向上市公司注入資產(chǎn)或認(rèn)購(gòu)上市公司定向增發(fā)的股份。
4.做高股價(jià)。不管是基于未來(lái)上市公司股份套現(xiàn)的需要，還是將上市公司股份作為抵押、擔(dān)保標(biāo)的的考慮，做高上市公司股價(jià)對(duì)大股東和擁有上市公司股份的高管都是極為有利的。上市公司及其大股東做高業(yè)績(jī)、高送轉(zhuǎn)股本等都可能包含著做高上市公司股價(jià)、未來(lái)高價(jià)套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)。
做多上市公司的主要后果
大股東、上市公司及其高管不同的“做多”上市公司行為，后果可能差別很大。
1.合規(guī)的、長(zhǎng)期發(fā)揮作用的“做多”可能產(chǎn)生提高上市公司質(zhì)量、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的效果。只要整體上市的資產(chǎn)、大股東以資增股的資產(chǎn)、置換重組上市公司的資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并且作價(jià)公平合理，只要上市公司高比例送轉(zhuǎn)股本有足夠的業(yè)績(jī)支持和成長(zhǎng)性支撐，這些“做多”上市公司的做法是有利于提高上市公司質(zhì)量從而有利于資本市場(chǎng)發(fā)展的。
2.違規(guī)的、僅僅具有短期“題材”炒作意義的“做多”可能導(dǎo)致暴漲暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)分置改革基本完成后，深滬市場(chǎng)在面臨著日益增加的“小非”、“大非”上市流通壓力的情況下出現(xiàn)持續(xù)性、大幅上漲的局面，影響因素較多，既有國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、人民幣升值、流動(dòng)性過(guò)剩的因素，也有上市公司治理優(yōu)化、業(yè)績(jī)總體提升的因素，但不能說(shuō)與大股東、上市公司及其高管積極“做多”上市公司沒(méi)有關(guān)系。有的個(gè)股暴漲，主要是 “做多”上市公司的市場(chǎng)反應(yīng)。一旦這種“做多”上市公司的行為不能持續(xù)、效益不能凸現(xiàn)，并且出現(xiàn)“大非”現(xiàn)實(shí)的上市流通壓力時(shí)，市場(chǎng)可能出現(xiàn)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。
