在被動投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場流動性的作用。利率工具一般在影響市場需求上會發(fā)生作用

　　中新網(wǎng)2月13日電 中國人民銀行副行長吳曉靈近日撰文指出，近年來，中國外匯儲備余額急劇增長。由于外匯儲備增加比較多，同時又要維持匯率的相對穩(wěn)定，中央銀行被動收購了很多外匯，投放了大量基礎(chǔ)貨幣，而實際的基礎(chǔ)貨幣需要量并不是那么多，因此多出的部分需要中央銀行對沖掉。在國際收支雙順差仍將維持一段時間的情況下，對沖過多的流動性將是中國貨幣政策的重要任務(wù)。

　　那么，為了加強(qiáng)流動性管理，我們該如何選擇具體的貨幣政策工具呢？

　　對此，吳曉靈指出，應(yīng)當(dāng)看到，在主動投放基礎(chǔ)貨幣和被動投放基礎(chǔ)貨幣這兩種情況下的貨幣政策工具，其實施效果是不同的。 在主動投放基礎(chǔ)貨幣時，中央銀行會把社會的超額儲備的流動性控制在盡可能少的數(shù)量上。在這種全社會資金面比較緊的情況下，提高法定存款準(zhǔn)備金率對市場是一個很大的震動。所以教科書上所說的“法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)會改變貨幣乘數(shù)，是一劑猛藥”是正確的，但需要加一個限定條件——在主動投放基礎(chǔ)貨幣的時候。

　　另外，動用利率杠桿來抑制社會對信貸的需求和抑制商業(yè)銀行對基礎(chǔ)貨幣的需求也是有效的。因而在主動投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，中央銀行可以選擇的貨幣政策工具既有數(shù)量工具，又有價格工具。

　　吳曉靈同時也指出，但目前中國的情況是，中央銀行被動地大量投放基礎(chǔ)貨幣。中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方增加意味著社會流動性的增加。在資產(chǎn)方，現(xiàn)在中央銀行已經(jīng)沒有太大的主動性了：我們對金融機(jī)構(gòu)的再貸款已經(jīng)降到了最低，僅剩下一些政策性的、目前不可能收回的貸款；中央銀行所持有的政府有價證券數(shù)量非常有限，只夠偶爾來用一用；而我們的外匯占款是大量增加的。

　　吳曉靈說，我們在資產(chǎn)方?jīng)]有主動性，只能在負(fù)債方進(jìn)行調(diào)控�，F(xiàn)在用得比較多的是調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和進(jìn)行公開市場操作。在市場流動性過多時，提高法定存款準(zhǔn)備金率對市場沒有較大的震動，因為收走的只是市場上多余的流動性。在收流動性的效果上，提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)兩種工具的效果是一樣的，但兩者在價格上有區(qū)別。提高存款準(zhǔn)備金率是按存款準(zhǔn)備金利率這樣一個不可商量的固定利率來凍結(jié)流動性；發(fā)行央行票據(jù)的利率則受商業(yè)銀行資金供需的影響，因為商業(yè)銀行會將貸款或投資的收益率與央行票據(jù)的收益率作對比。在這種情況下，到底是動用法定存款準(zhǔn)備金率來收流動性，還是用公開市場業(yè)務(wù)收流動性，央行考慮的因素主要是貨幣市場利率，衡量貨幣市場利率保持在什么樣的水平比較合適。

　　另外，在被動投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場流動性的作用。利率工具一般在影響市場需求上會發(fā)生作用。

　　吳曉靈表示，在中央的正確領(lǐng)導(dǎo)下，我們的宏觀調(diào)控已取得了明顯成效，整個宏觀經(jīng)濟(jì)的運行已向著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向運轉(zhuǎn)，物價維持在較低的水平，投資高增長的勢頭已經(jīng)在趨緩。在這種情況下，中央銀行回收市場多余流動性的工具選擇和經(jīng)濟(jì)熱與不熱沒有必然的聯(lián)系，它只是出于對沖流動性的需要，出于對國際國內(nèi)貨幣利差調(diào)控的需要。應(yīng)當(dāng)充分研究每一種貨幣政策工具的特點，靈活操作，綜合運用，以加強(qiáng)流動性管理。