2008年以來，美國次貸危機急劇惡化，發(fā)達國家金融機構和信貸市場流動性枯竭，金融體系受到重創(chuàng)，產業(yè)經濟陷入困境，失業(yè)率不斷上升，全球經濟增長因需求不足而呈疲軟態(tài)勢。在遭遇嚴重自然災害襲擊、面對不斷惡化的國際經濟環(huán)境情況下，我國政府采取了一系列靈活審慎的宏觀調控政策，使國民經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長態(tài)勢。全年國內生產總值增速為9%，社會消費品零售總額增幅為21.6%，城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長26.1%，居民消費價格指數為5.9%，對外貿易順差達2955億美元。

　　展望2009年，世界經濟增長將明顯放緩，國際經濟環(huán)境將進一步惡化。受國際金融危機和國內經濟周期性調整疊加影響，我國經濟下行壓力加大，保持經濟穩(wěn)定增長困難增加，在外部需求和內部需求明顯減弱情況下，我國經濟增速將進一步放緩，但在政府近期密集推出一系列穩(wěn)定經濟增長的宏觀調控政策作用下，國民經濟良好發(fā)展態(tài)勢仍將繼續(xù)保持，全年GDP增速將為8.3%左右。

　　一、金融危機仍將深化和蔓延，世界經濟將進一步下滑

　　面對此次歷史上最嚴重的金融危機，各國政府和國際組織采取了一系列貨幣和財政措施，以穩(wěn)定金融秩序和市場信心，防止經濟衰退，這些措施也確實對減緩危機對金融系統(tǒng)和經濟的重創(chuàng)、穩(wěn)定市場、控制恐慌和恢復信心有幫助，但金融危機在短期內不會結束，仍將深化和蔓延。

　　一是危機的繼續(xù)發(fā)展和深化，將加大世界經濟衰退概率。從美國房價仍居相對高位、房價還將進一步下跌，美國次貸金融衍生品價值還未企穩(wěn)，以及家庭和金融機構去杠桿化的進程來看，這場全球性的金融危機結束的日子還相當遙遠。加之金融危機已向實體經濟蔓延，2008年下半年來，不僅美國、歐洲和日本等主要國家和地區(qū)的經濟進入衰退，新興市場國家經濟也大幅下滑。受此影響，2009年，與次貸相關的金融衍生產品的風險還將會進一步釋放，進而沖擊全球金融市場，造成國際金融市場持續(xù)動蕩以及新一輪金融機構損失和信貸市場緊縮。這些因素的共同作用將會進一步延長危機進程，對世界經濟造成更大的負面影響。

　　二是世界貿易的進一步萎縮，使經濟增長的外部動力趨弱。2008年，受金融危機和油價暴跌等影響，全球貿易迅速下降，特別是四季度美國、中國、英國、加拿大、日本、德國等全球主要經濟體進出口都在急速下滑。2009年，受金融危機進一步深化以及經濟衰退的影響，市場需求還將有明顯下滑，全球貿易總量也將進一步下降，加之長達7年之久的多哈回合談判已宣告失敗，未來貿易保護和貿易摩擦將會進一步升級。隨著出口依賴型國家經濟賴以持續(xù)增長的外部環(huán)境進一步惡化，世界經濟增長的難度也在加大。

　　三是投資萎縮短期難以逆轉，對經濟的拉動進一步減弱。盡管各國采取注資、降息等措施救市，但金融危機對世界經濟造成的巨大損失和金融恐慌在短期內還難以恢復，全球金融市場動蕩、信貸市場緊縮的局面還將持續(xù)。加之實體經濟已步入衰退、經濟前景看淡、國內外需求下降、企業(yè)利潤下滑、失業(yè)率上升等問題日益顯著，因此，對企業(yè)投融資的負面影響會加大。

　　四是消費信心下降，消費下滑難以停止。受金融危機影響，2008年世界主要經濟體消費者信心普遍下降，消費急劇萎縮。美國第三季度消費下降3.1%，對經濟增長的貢獻率從二季度的2.8%快速下降到-2.25%。日本9月份實際家庭支出同比下降2.3%，零售下降0.4%。10月份，歐元區(qū)消費者信心指數由-19降至-24。2009年，受危機進一步深化、房地產市場持續(xù)低迷、宏觀經濟衰退預期等影響，凈資產縮水、就業(yè)形勢嚴峻、消費信心下降給高杠桿融資支撐的家庭帶來的財務壓力也更大，歐美等發(fā)達國家居民消費能力將進一步削弱。

　　受這些因素影響，2009年，世界經濟整體將呈進一步下滑態(tài)勢。聯(lián)合國預計，2008年世界經濟將增長2.5%，2009年將顯著放慢至1%。

　　盡管新興市場和發(fā)展中國家受此次金融危機的直接沖擊不大，然而，發(fā)達國家的經濟衰退已對那些經濟高度依賴出口的國家構成重大壓力。加之國內資本市場低迷、企業(yè)投融資變化以及受金融去杠桿化影響可能存在的資本外流風險，都會打擊國內信心，對經濟下滑起到推波助瀾作用。2009年，新興市場和發(fā)展中國家經濟進一步放緩在所難免，預計增速為4.6%。

　　二、我國投資增速將放緩，但仍將保持較高實際增速

　　2009年，從投資資金增長變化趨勢看，支撐我國投資快速增長的資金因素已發(fā)生較大變化，2009年投資增速將明顯放緩。

　　首先，2008年1至11月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增幅僅為4.89%，增速同比回落31.8個百分點，其中8至11月份利潤總額同比還減少26.6%，特別是前11個月工業(yè)企業(yè)虧損數量和虧損額同比增幅分別為25%和182%，達近十年最高水平。企業(yè)盈利增長快速回落，盈利能力明顯減弱，2009年來源于利潤的占投資資金超過60%的企業(yè)自籌資金增速將大幅度降低。

　　其次，2008年前11個月，在人民銀行取消貸款規(guī)模限制情況下，投資資金來源中貸款增速僅為11.7%，增幅比上半年和去年同期分別下降3和5.2個百分點，表明在當前經濟增長明顯放緩情況下，企業(yè)借貸投資需求已呈持續(xù)減弱趨勢。實際上自1998年以來，利率變化與投資和貸款年增幅相關系數分別為0.03和0.02，呈較強弱相關關系，表明貨幣政策變化對于促進投資信貸增長作用有限。

　　第三，購買房地產的定金及預交款占投資其他資金來源比重達40%以上，是投資重要資金來源。由于目前商品房價格偏高，已超過居民購買能力，加之受居民金融資產縮水、收入預期降低等因素影響，2008年以來房地產市場銷量不斷減少，前11個月全國商品房銷售面積同比下降18.3%，這導致房地產開發(fā)資金來源中定金及預交款額同比減少11.2%。

　　此外，由于房地產開發(fā)投資占城鎮(zhèn)投資比重達20%以上，是推動投資穩(wěn)定增長的重要因素，在目前房地產市場持續(xù)低迷、資金占用比較嚴重情況下，2009年房地產投資資金來源增速將大幅度降低。

　　第四，由于投資資金主要來源于企業(yè)自有資金和銀行貸款，以及定金和預收款等其他資金，目前5000多億元的財政預算資金只占投資資金來源比重的3%，且主要投資于交通、水利等民間資金不能或不愿投資的基礎設施和生態(tài)環(huán)境建設行業(yè)，因此即使加大1倍財政資金投入，對于擴大投資資金來源、穩(wěn)定投資增長的作用也比較有限，多年來投資增長變化趨勢也證明了這一點。

　　第五，要繼續(xù)保持當前月均萬億元以上投資規(guī)模，企業(yè)必須有良好的投資回報預期，才能籌集資金用于投資建設。但自2008年8月份以來，受美國金融危機惡化影響，我國經濟形勢急轉直下，前11個月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產成品占用資金同比大幅增長25%，而11月份制造業(yè)采購經理新訂單指數則急降至32.3。第四季度工業(yè)企業(yè)家信心指數和工業(yè)企業(yè)景氣指數迅速下滑至87.2和98.5，比第二季度末分別下降47.8和37.2，達近十年最低水平。這些數據表明，當前市場商品供大求矛盾不斷加劇，可供投資獲利的行業(yè)與產品明顯減少，企業(yè)家經營信心和投資意愿在不斷減弱。

　　在國際經濟環(huán)境嚴峻而復雜情況下，為繼續(xù)保持我國經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，2009年我國政府將繼續(xù)實行積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，加大財政投資力度，加快推進民生工程、基礎設施、生態(tài)環(huán)境建設和災后重建工作，逐步落實4萬億元刺激經濟方案，各地政府也將實施數額較大的地方投資計劃。貸款利率將進一步降低以減少社會投資成本。銀監(jiān)會也將調整信貸監(jiān)管政策，加大商業(yè)銀行對經濟發(fā)展支持力度。2009年起全面推行的允許企業(yè)抵扣新購入設備所含增值稅的增值稅轉型改革，也將有利于提高企業(yè)設備投資積極性，促進投資需求穩(wěn)定增長。實施這些促內需、保增長的政策措施，有利于促進鋼鐵等投資品生產行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，有利于穩(wěn)定企業(yè)投資信心和居民消費信心，穩(wěn)定與擴大投資需求，有效抑制經濟發(fā)展速度過快下滑勢頭。

　　綜合分析投資資金來源和投資需求變化趨勢，并參考亞洲金融危機等國際經濟危機對中國投資增速變化的影響，預計2009年我國投資增速將大幅度回落，全年城鎮(zhèn)固定資產投資名義增速將在18%左右，比上年降低近8個百分點，但實際增速回落幅度不大。

　　三、名義消費需求將有所減弱，但實際消費需求不會有太大下降

　　2009年，在經濟環(huán)境明顯變化情況下，抑制消費需求穩(wěn)定增長因素將有所增加，作用力也有所增強，預計全年社會消費品零售總額同比增速為12.5%，比上年降低近9個百分點。

　　首先，2008年城鎮(zhèn)居民人均消費支出與社會消費品零售總額增長走勢出現明顯背離現象，表明2008年消費需求快速增長是受奧運會等因素影響政府消費大幅增加所致，2009年這一因素已不復存在，政府消費支出必然會大幅度減少。

　　其次，價格水平快速回落將減少居民消費支出。1988年以來的價格漲幅與消費需求增速相關系數達0.974，表明在居民食品消費支出占總消費支出比重較大情況下，物價波動對消費總額變化影響很大。2009年，預計居民消費價格指數漲幅將大幅度回落，居民消費總額增速也將明顯下降。

　　第三，2008年以來中國股市暴跌，居民金融資產損失嚴重，實際收入增速明顯減緩。盡管近期政府不斷推出穩(wěn)定資本市場發(fā)展的政策措施，但在目前國內外經濟環(huán)境沒有明顯好轉，影響我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重要問題沒有解決情況下，市場投資者信心仍然難以恢復，居民財產性收入滯漲趨勢仍將延續(xù)，也將影響消費需求的增長。

　　第四，2008年在國際金融危機劇烈沖擊下，我國許多企業(yè)生產經營面臨嚴重困難，部分中小企業(yè)出現破產倒閉現象，就業(yè)崗位不穩(wěn)定導致失業(yè)人數迅速增加，有關部門45個城市就業(yè)狀況統(tǒng)計數據表明，11月份與9月份相比，登記求職人數增加了6%，登記招聘崗位數量減少了10%。2009年，我國經濟增速將進一步降低，就業(yè)形勢將更加困難，職工勞動報酬收入增速將明顯減緩，居民消費信心和消費預期將繼續(xù)下降。

　　為繼續(xù)保持經濟和社會穩(wěn)定，2009年中央將通過擴大內需方式促進經濟平穩(wěn)增長，為此政府近期密集出臺了多項促進消費的新政策。一是繼續(xù)提高離退休人員離退休費、優(yōu)撫人員和低保群眾撫恤與低保標準，繼續(xù)調整失業(yè)保險金標準和工傷保險待遇，降低醫(yī)療保險基金起付線或提高封頂線，提高對低收入家庭補貼、救助和保障水平。二是大幅度提高糧食最低收購價，增加農產品儲備維持價格穩(wěn)定，進一步增加對農民財政直補金額，提高農民收入和消費水平。三是在全國推廣家電下鄉(xiāng)工作，以財政補貼的辦法鼓勵農民購買家電產品，大力拓展農村消費需求。四是加強市場監(jiān)管，維護良好市場秩序和環(huán)境，提振消費安全信心，并加強流通體系建設，建立便利消費的服務渠道，發(fā)展新型消費模式，促進消費升級和需求擴大。五是針對汽車和房地產兩大消費熱點降溫問題，推出降低小排量車購置稅并給予財政補貼等穩(wěn)定和擴大汽車消費需求措施，并出臺了加大保障性住房建設規(guī)模、降低住房交易稅費、支持居民購買第二套改善性自住房等新政策。

　　2009年，在中央刺激消費需求有關政策作用下，盡管名義消費需求增速會明顯放緩，但實際消費需求增幅不會有很大降低，有望接近近3年11.8%的平均水平。

　　四、貿易順差將繼續(xù)擴大

　　近年來國家為減少對外貿易順差，先后采取減少或取消部分商品出口退稅、擴大匯率浮動范圍等一系列外貿調控政策，出現了進口增幅上升、出口增速減緩政策預期變化。2008年我國外貿出口額同比增長17.2%，進口同比增長18.5%，但貿易順差仍擴大至2954.7億美元，比上年增長12.5%。

　　2008年11月份后，我國外貿形勢急轉直下，出現了歷史上罕見的連續(xù)兩個月進、出口雙負增長。為保持對外貿易穩(wěn)定增長，緩解出口企業(yè)困難，國家及時調整外貿政策方向，由“壓順差”改為“保出口”，近期密集出臺了許多政策措施。一是加大財稅政策對外貿出口支持力度，將部分紡織品、服裝、玩具等勞動密集型產品出口退稅率從11%提高到14%，并提高部分技術含量、附加值高機電產品和其他受外貿形勢變化影響較大產品出口退稅率，政策調整涉及商品整體出口額占出口總值比重達49%。二是將符合國家產業(yè)政策，不屬于高耗能、高污染的產品以及具有較高技術含量的產品從禁止類目錄中剔除，將部分勞動密集型產品和技術含量較高、環(huán)保節(jié)能的產品從限制類目錄中剔除。三是適當擴大銀行出口買方信貸，擴大保單融資規(guī)模，緩解中小外貿企業(yè)融資困難。四是改變人民幣單邊持續(xù)升值局面，加大雙向波動幅度，增強匯率政策靈活性。

　　2009年，調整后的外貿政策對于抑制外貿經濟增速快速下降將起到積極作用。但是，我國外貿增速下滑態(tài)勢短期內難以改變，全年進、出口額同比將分別減少5%和2%，可能首次出現年度增速雙負增長情況。

　　我國是加工貿易為主的外貿經濟結構，加工貿易出口增速下降，必然會減少加工所需進口原材料和設備，也將導致外貿進口增幅同時降低。2009年，盡管我國外貿出口額將出現負增長，但由于外貿進口額也將有所減少，貿易順差擴大趨勢仍將不會改變，全年貿易順差將達3200億美元左右。

　　五、物價指數將大幅度回落

　　2008年，居民消費價格指數(CPI)呈現先揚后抑大起大落走勢，最高4月份漲幅達8.5%，12月份回落至2%以下，并導致宏觀調控政策急劇變化，由控制通貨膨脹轉變?yōu)榉乐雇ㄘ浘o縮。2009年，在各種因素作用下，CPI漲幅持續(xù)回落態(tài)勢仍將延續(xù)，個別月份甚至會出現負增長情況，全年漲幅將在1.5%左右。

　　首先，2009年在國際商品需求明顯減弱情況下，我國許多出口產品不得不轉入國內市場銷售，進一步加大了國內市場商品供應，但由于居民收入增速降低、消費需求緊縮，使我國市場商品供大于求矛盾進一步加劇，企業(yè)為了維持生存熬過經濟寒冬，不得不降低價格甚至虧本銷售，這將使得市場總體價格水平不斷降低。

　　其次，我國糧食已連續(xù)五年獲得豐收，2008年糧食總產量達10570億斤，再創(chuàng)歷史新高，是40年來第一次實現糧食總產連續(xù)5年增加，這使得全國糧食庫存與供應比較充足，市場價格走勢基本穩(wěn)定。由于當前國際油價處于低位，玉米工業(yè)需求會受到影響，加之2008/09年度世界糧食產量將大于消費量，期末庫存將比上年大幅增加11%以上，這將使得2009年國際糧食價格繼續(xù)呈現回落走勢，近幾年國際糧食價格暴漲對我國價格穩(wěn)定的不利影響基本消除。

　　第三，2008年美國金融危機惡化后，受國際金融機構流動性短缺加劇和對全球經濟增長明顯放緩預期影響，大量投機資金紛紛撤出國際商品市場，使得大宗商品價格持續(xù)暴跌，年末RJ/CRB指數較最高的7月末下跌50%。2009年，國際金融機構資金緊張狀況有可能進一步加劇，國際投機資金進入商品市場炒作可能性很小，加之全球需求減緩因素影響，國際能源、原材料價格將進一步回落，我國面臨的國際輸入通貨膨脹壓力逐漸解除。

　　第四，為解決企業(yè)經營困難，我國政府將積極采取措施減輕企業(yè)負擔，這將有利于價格漲幅進一步回落。2008年底以來，財政部先后出臺了13項稅收減免優(yōu)惠政策，目前各項減稅政策減稅規(guī)模已達3000多億元。人民銀行也還將繼續(xù)降低貸款利率，進一步減輕企業(yè)財務費用支出。

　　盡管當前CPI在持續(xù)降低，通貨緊縮風險不斷加大，但推動CPI上漲因素也同時存在，作用力也處于不斷變化之中。在增加農民收入、理順農產品和工業(yè)品價格關系方面，一些農產品價格還有進一步上漲的可能性。同時，我國生產要素價格還需要進一步理順，從節(jié)約資源角度考慮，一些能源、資源品市場價格還有可能提高。特別是在我國出現重大災害導致農產品減產嚴重，或受國際突發(fā)事件影響原油價格暴漲等特殊性情況下，CPI還有可能出現大幅度上升。值得注意的是，在全球中央銀行普遍實施寬松貨幣政策，不斷降低利率、加大資金投放力度情況下，一旦全球經濟回暖，市場充裕的資金將大量涌入商品、房地產和股票市場，導致物價再度暴漲。

　　六、“雙率”仍有下調空間，銀行資金運用難度加大

　　2008年，隨著經濟金融形勢特別是國際經濟金融形勢的急劇變化，我國宏觀調控政策從年初的“兩防”調整為年中的“一保一控”，年末的以擴大內需為著力點，全力保經濟增長，貨幣政策也由從緊轉向適度寬松。在上半年6次上調法定存款準備金率之后，下半年央行4次下調法定存款準備金率，5次下調基準利率，取消了對商業(yè)銀行的信貸額度管理，放緩了央票發(fā)行，創(chuàng)造多方面條件積極支持銀行體系對實體經濟的金融參與。在超額準備金利率下調至0.72%低位時，銀行超額儲備超過1萬億元，銀行間市場人民幣交易量不斷創(chuàng)高，銀行間市場交易利率大幅下降。2008年末，銀行體系存貸比進一步下降至65.09%，存差超過16萬億元，2008年12月M2環(huán)比增幅超過3個百分點，同比增長17.82%，處于較高水平。

　　2009年，貨幣政策仍將保持適度寬松，M2增長目標為17%，法定存款準備金率下調，巨額央行票據到期等政策的實施，還將向市場釋放大量流動性，銀行將面臨著較大的資金運用壓力。其一，流動性過剩的重要源頭國際收支雙順差仍然會繼續(xù)。雖然受歐美經濟下行、外貿環(huán)境惡化等因素影響，我國進出口增長趨緩，但在出口退稅稅率大幅上調，對外貿易方式、進出口企業(yè)性質情況沒有發(fā)生根本變化，凈出口來源地分布更加廣泛等境況下，2009年我國對外貿易依然會呈現順差態(tài)勢。從資本項目來看，盡管2008年后幾個月外商直接投資出現下滑，2008年外商直接投資仍創(chuàng)出新高，比2007年增長23.58%，在美歐日等發(fā)達國家和地區(qū)經濟下行，其它新興市場經濟也出現快速下調，中國經濟仍保持較高增長速度，并采取多種措施加大投資力度等情況下，包括外商直接投資在內的各種國際資本依然會涌入中國。其二，基于對經濟增長下行、投資收益下減的預期，防范不良資產出現反彈等，2009年新增貸款在2008年4.91萬億元基礎上有較大幅度增長難度無疑加大。其三，房市繼續(xù)下探，股市寬幅震蕩等，推動資金回流銀行體系，推增銀行資金運用壓力。其四，海外市場投資風險變幻難測，QDII虧損嚴重等，削弱境內資金境外輸出積極性。

　　為給經濟發(fā)展創(chuàng)造良好的資金面環(huán)境，降低企業(yè)生產成本，促進投資，2009年，央行仍將下調存貸款基準利率和法定存款準備金率。但考慮到與其他國家利率的比較關系以及銀行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定健康運營等，存貸款基準利率下調空間有限，預計存貸款基準利率下調1—2次，法定存款準備金率下調3—4次。公開市場操作仍會成為調控銀行體系流動性的重要工具，預計2009年，央行票據發(fā)行規(guī)模達3.5萬億元左右，較2008年下降約20%。

　　七、人民幣升值步伐放緩，雙邊市場運行態(tài)勢進一步增強

　　2008年，人民幣對美元匯率升值6.87%，人民幣對美元匯率升值步伐呈前快后緩之勢，上半年人民幣對美元匯率升值6.5%，下半年人民幣對美元匯率升值僅為0.34%。2008年，人民幣對歐元匯率升值10.35%，對日元匯率貶值15.32%。2005年7月匯率形成機制改革至2008年底，人民幣對美元匯率累計升值達21.11%，對歐元匯率升值3.39%，對日元匯率貶值3.33%。2008年特別是2008年下半年，人民幣匯率單邊市場運行態(tài)勢顯著改善，雙邊市場特征不斷顯現。

　　2009年，人民幣對美元匯率仍將保持升值態(tài)勢，但升值步伐會明顯放緩，人民幣匯率雙向波動進一步增強。其一，與發(fā)達經濟體相比，盡管增速有所放緩，2009年中國經濟仍將保持較高增長速度，為人民幣匯率繼續(xù)上行奠定經濟面支撐。其二，國際雙順差持續(xù)，外匯儲備繼續(xù)上增，為人民幣匯率升值走勢提供資金面支持。其三，美國經濟深陷危機，貿易保護主義色彩相對濃厚的民主黨上臺執(zhí)政，歐、日等發(fā)達經濟體也嚴重受到美國金融危機影響，為了舒緩經濟下行壓力，人民幣承受著來自美歐日等發(fā)達經濟體要求升值的嚴峻外在壓力。其四，依托于中國經濟良好表現，人民幣國際影響力不斷擴大，中國同周邊國家和地區(qū)經貿往來越來越多地使用人民幣結算，進一步擴大人民幣國際影響力，提高人民幣強勢貨幣的國際信心，客觀上促進人民幣匯率保持穩(wěn)定升值態(tài)勢。其五，從長期來看，此次金融危機嚴重削弱了國際社會對美元的信心，歐元計價資產在2008年也嚴重縮水，兼之美國采取大規(guī)模擴張性財政政策，實行包括大量發(fā)行鈔票在內的極度寬松貨幣政策，歐元區(qū)、日本等發(fā)達國家和地區(qū)也競相采取極度寬松貨幣政策，而人民幣在此次金融危機中表現搶眼，無疑為人民幣匯率長期升值走勢提供了國際面支持。但中國股市、樓市等資產價格面臨調整，中國對國際資金流向監(jiān)測的加強，國際熱錢對中國沖擊減弱，進出口增速下降，我國經濟增長方式轉變等，會使人民幣匯率升值走勢放緩。

　　綜合多方面因素考慮，預計2009年，人民幣對美元匯率升值幅度約1.5%�；�于市場機制作用的進一步增強，人民幣匯率雙邊市場運行態(tài)勢將更加顯著，人民幣對美元匯率甚至會出現階段性貶值行情，人民幣對美元匯率全年波動區(qū)間為6.88—6.73元人民幣/美元，熱錢對人民幣套匯難度進一步加大。

　　八、股票市場將震蕩上行，債券市場牛市趨弱

　　2008年，我國股票市場沒能延續(xù)自2006年以來的上揚態(tài)勢，呈一路下跌走勢，滬、深A股分別雙雙大幅下挫65.39%、63.36%，股票市場總值、流通市值均較2007年縮水50%以上，股票成交金額不到上年的60%，股市籌資額不到上年的40%。

　　展望2009年，股票市場繼續(xù)大幅下挫的可能性很小，股市下行空間十分有限，會出現多次階段性上行行情，總體上仍然難以擺脫疲弱狀態(tài)，處于扭弱趨強的過程。其一，“雙十規(guī)劃”的制定和實施對我國經濟具有重要提振作用，對股票市場是重大利好。其二，貨幣政策轉向適度寬松，存款利率及準備金率下調，大量央行票據到期釋放流動性，2009年M2增長目標17%等，會極大改善股市資金供給面，推動股市上攀。其三，經過2008年大跌，滬、深股市市盈率分別從2007年底的接近或超過60倍下降到2008年末的不足18倍，股市投資價值不斷顯現。其四，中國經濟面的相對優(yōu)化，QFII額度的擴增等，將會吸引更多外來資金進入股市。

　　2009年股市上揚高度也將有限，寬幅震蕩特征明顯。其一，受美歐日等發(fā)達經濟體經濟仍然走弱，中國經濟已深入融入世界市場等因素影響，2009年我國經濟增長速度放緩，隨著我國市場機制的不斷健全，股市越來越成為反映經濟的“晴雨表”，與宏觀經濟關系越來越密切，宏觀經濟面不支持股市大幅走高。其二，隨著后股改時代鎖定期結束，幾乎以零成本持有非流通股的“大小非”拋售行為，會極大制約股市上行，演繹股市反復震蕩格局。2009年共有6833.05億股“大小非”解禁量，其中股改“大小非”2193.43億股，新老劃斷后IPO“大小非”4639.62億股，是2008年度“大小非”解禁量1245.97億股的5倍多。剔除匯金公司、財政部和中石化集團3家“超大非”將解禁的4644億股，2009年“大小非”解禁量仍有2189億股，是2008年的1.75倍。截至2008年底，“大非”減持比例為10%多一點，“小非”減持比例不到45%，這是因為“大小非”自2005年起有兩年鎖定禁售期，2008年股市下滑太快，一旦股市回暖，就會有越來越多的“大小非”加入拋售中來，打壓股市。況且，至2008年底，流通市值占股票市場總值的比例還不到40%，要實現股市全流通，股市承受很大的上升阻力。其三，由于國際金融危機，為解決自身問題，海外戰(zhàn)略投資者的減持拋售行為，會對股票市場形成一定的打壓。其四，上市公司2008

　　年業(yè)績大幅下滑，2009年業(yè)績也難以大幅改善向好，難助股市大幅走高。其五，由于市場低迷，IPO從2008年10月就已塵封，2008年股市籌資占比較2007年下降10多個百分點，2009年IPO、上市公司增發(fā)開閘放行，創(chuàng)業(yè)板極有可能推出等，也會延緩股市大幅上走。其六，經過快速的上揚和下跌，股市“過山車”使市場對股市走勢預期達成一致也需要一段時間。

　　2008年，銀行間各類債券發(fā)行6.6萬億元，較2007年減少15.39%，主要是由于國債發(fā)行大幅度減少，2008年銀行間國債發(fā)行比2007年減少69.5%。2008年，銀行間市場交易活躍，銀行間債券交易突破100億元，比2007年增長60.34%，其中現券交易同比增長146.11%，回購交易同比增長29.59%。債券市場牛市特征明顯，銀行間債券指數、交易所國債指數漲幅分別超過12%、7.5%。2009年，由于積極財政政策的實行，國債發(fā)行規(guī)模會有較大幅度的增加，充足的流動性也會推動銀行間市場交易更趨活躍，銀行間交易利率將保持低水平走勢。由于全球各國均實行寬松的貨幣政策，在未來嚴峻通貨膨脹預期及世界經濟逐步向暖等因素作用下，債券市場牛市格局將趨于逐步走淡。(撰寫人員：郭世坤、蔣清海、賈鐵真、朱紅艷、董積生)