廣發(fā)基金公司旗下的又一只股票型基金產(chǎn)品——廣發(fā)核心精選股票型基金日前獲準募集，這對于早早做好準備的擬任基金經(jīng)理許雪梅來說，有些許欣喜，也有些許挑戰(zhàn)。欣喜的是，從事長達8年的后臺證券研究的積累經(jīng)驗，可以第一次獨立走向前臺。具有挑戰(zhàn)意味的是，在市場信心不佳，新基金發(fā)行困難，需要考驗基金經(jīng)理投資能力的時候，許雪梅接過了這“燙手的山芋”。許雪梅告訴記者，她很喜歡自己目前的狀態(tài)。其實，在今年的2月份，她就被調(diào)任廣發(fā)穩(wěn)健的基金經(jīng)理，與馮永歡一起管理廣發(fā)穩(wěn)健。

　　從研究發(fā)展部的總經(jīng)理到兩只基金的基金經(jīng)理，從后臺的研究工作到前臺的投資實踐，這種轉變，被許雪梅看作是一次難得的發(fā)展機會。

　　市場估值建倉成本較低

　　記者：目前的新基金發(fā)行市場比較冷淡，根據(jù)《證券日報》研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，已成立的偏股型基金一共才募得342.71億。對此問題您怎樣認為？目前制約基金銷售和發(fā)行情況的因素都有哪些？

　　許雪梅：制約基金銷售和發(fā)行情況的因素有很多，其中最重要的是投資基金的預期收益率，和投資者對于投資收益與風險的偏好，或者說投資者投資于基金而不是其他投資渠道的機會成本和風險。從投資基金的預期收益率來看，盡管07年10月中旬以來，市場上的股票型開放式基金投資收益率出現(xiàn)了顯著下滑，08年以來A股市場表現(xiàn)也不佳，但我們認為，A股市場從6000點以上的位置經(jīng)過了近3000點的調(diào)整，目前已經(jīng)進入估值合理區(qū)間，并重新開始具有吸引力。在當前環(huán)境下發(fā)行新基金，雖然發(fā)行過程中難以獲得普通投資者的感情認同，但發(fā)行完成后將面臨較好的建倉機會和較低的建倉成本。

　　記者：請您解釋一下估值合理的理由好嗎？

　　許雪梅：從目前估值看，處于合理階段。認為當前市場估值合理的理由是：第一，當前滬深300指數(shù)08年動態(tài)估值倍數(shù)約18倍，以該市盈率計算的年收益率5.5%高于一年期人民幣存款利率100多個基點，顯示A股市場泡沫已經(jīng)被擠出，估值已進入合理區(qū)間，并已經(jīng)具備投資機會。

　　第二，目前，美國標普指數(shù)2007年市盈率約19倍，PEG約1.56，而滬深300指數(shù)靜態(tài)市盈率26倍,以未來三年增長計算PEG 約1.44,低于美國市場。

　　此外，我們認為，在通脹環(huán)境下，投資者合理匹配投資渠道，在基金、不動產(chǎn)、黃金、銀行存款等領域內(nèi)分散投資仍具有積極意義。

　　記者：在當前經(jīng)濟和市場環(huán)境下，股票投資面臨著外部經(jīng)濟和匯率風險的不確定性，還有大小非減持的風險和國內(nèi)經(jīng)濟增長以及利率的風險。對此，廣發(fā)核心精選基金如何應對這些因素呢？

　　許雪梅：除了這些不確定性，股票投資方面還面臨著國際油價、國內(nèi)通脹壓力的因素。

　　針對這些不確定性，廣發(fā)核心精選將主要從建倉策略、組合結構、個股選擇等幾個方面，采取相關策略來適度控制基金資產(chǎn)對上述風險的暴露度。從倉位而言，本基金進入建倉期后將根據(jù)市場區(qū)間采取金字塔型建倉策略，因為我們認為在3000點上下區(qū)間無論從估值、從政策支持、從產(chǎn)業(yè)金融與資本金融博弈角度看，都處在一個相對牢固的底部區(qū)間。從組合結構上看，本基金將重點依據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的長期趨勢來進行自上而下的行業(yè)選擇。當前中國經(jīng)濟面臨的長期性結構化趨勢主要有三個：一是節(jié)能降耗，增加經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性；二是擴大內(nèi)需，消費升級，適度減少對投資和外部需求的依賴；三是促進社會全面和諧發(fā)展，加大中西部開放、三農(nóng)建設和縮小經(jīng)濟發(fā)展中的不平衡格局。因此，本基金自上而下重點投資的行業(yè)將首選能源、新能源、節(jié)能降耗相關行業(yè)、內(nèi)需、服務和消費終端相關行業(yè)、受益于國家重大產(chǎn)業(yè)政策、中西部建設和三農(nóng)建設的行業(yè)和領域等。從個股選擇上看，本基金在遴選個股時除關注個股基本面、業(yè)績和估值之外，還將關注個股的外匯暴露風險、能源暴露風險、企業(yè)財務風險和大小非減持風險。整體而言，基金在進行投資時將高度關注投資標的安全邊際，并希望用較為確定的業(yè)績成長性來化解相關風險。

　　核心——衛(wèi)星投資策略選擇個股

　　記者：據(jù)我所知，廣發(fā)核心精選基金將會采取的策略是核心——衛(wèi)星投資策略，這種策略怎樣落實在股票選擇上呢？

　　許雪梅：是的，廣發(fā)核心精選基金的基本策略是核心——衛(wèi)星投資策略。核心衛(wèi)星投資策略是一種資產(chǎn)配置策略。本基金設計的核心衛(wèi)星策略將股票資產(chǎn)分成兩部分：一部分為“核心資產(chǎn)”，這部分資產(chǎn)通過精選滬深300指數(shù)成份股進行投資，以獲得與目標指數(shù)相當或略高于目標指數(shù)的收益；另一部分為“衛(wèi)星資產(chǎn)”，這部分資產(chǎn)采用主題投資方法，力爭通過適度提前把握市場熱點，精選個股，提高基金“衛(wèi)星股票”的投資收益率。

　　核心衛(wèi)星策略具有投資分散、透明度高以及成本較低的特點，因此這種策略在國外發(fā)展很快。目前全球知名的先鋒集團(Vanguard Group)、巴克萊國際投資(Barclays Global Investors) 等資產(chǎn)管理公司大都采用“核心——衛(wèi)星策略”來管理機構客戶賬戶。

　　在具體的選股上，本基金將主要在滬深300指數(shù)成分股和備選股范圍內(nèi)，通過自上而下分析后的行業(yè)優(yōu)化、自下而上對個股的基本面分析、價值評估之后精選品種，構建本基金的組合。本基金對衛(wèi)星股票的投資不超過股票市值的20%。

　　研發(fā)部總經(jīng)理到基金經(jīng)理的跨越

　　記者：您從1999年起就從事研究工作，一直到擔任廣發(fā)基金投研部門的總經(jīng)理，而現(xiàn)在您又走向前臺，擔任基金經(jīng)理，您認為，作研究與當基金經(jīng)理的最大區(qū)別在哪？

　　許雪梅：差別還是很大。一方面，真正做投資中，無論是倉位組合還是個股選擇，這些都跟理想狀態(tài)不一樣，因為實施過程中會受到很多現(xiàn)實條件、市場因素的制約。這就需要投資策略在實踐過程中的靈活性，需要預備多套方案，經(jīng)常調(diào)整自己的思路。這是一個比較大的變化。

　　另外一方面，從今年市場操作來看，參與者對市場的影響是比較大的。這一點上，在以往的宏觀經(jīng)濟策略研究和個股研究中考慮的都不是很充分。

　　當記者談起他們的研究團隊時，許雪梅津津樂道：廣發(fā)的團隊最主要的兩個特點，一是鼓勵新思想、新策略，敢于創(chuàng)新；二則是彼此溝通無阻，暢所欲言，讓大家的思想能更好的融會貫通。這些都使得他們具有既穩(wěn)健又靈活的策略研究作支持。

　　基金經(jīng)理簡介 許雪梅女士，管理學碩士，8年證券從業(yè)經(jīng)歷，1999年7月至2002年8月任廣發(fā)證券股份有限公司研發(fā)中心研究員，2002年8月至2003年8月參與籌建廣發(fā)基金管理有限公司，2003年8月至2008年1月先后任廣發(fā)基金管理有限公司研究發(fā)展部副總經(jīng)理和總經(jīng)理，2008年2月起任廣發(fā)穩(wěn)健增長基金基金經(jīng)理。(記者 馬薪婷)