美國(guó)花旗集團(tuán)日前公布2007年第四季度巨虧98.3億美元，為花旗有史以來最大的季度虧損，也超過了此前市場(chǎng)最悲觀的預(yù)期。在此帶動(dòng)下，包括A股在內(nèi)的全球主要股市均出現(xiàn)大幅下跌，上證指數(shù)放量下跌2.81%。從全球視野觀察，雖然A股短期內(nèi)確實(shí)受到了美股下跌的沖擊，但相比日本股市和H股而言，受到的影響相對(duì)有限。

　　間接影響力度有限

　　從指數(shù)方面觀察，由于美股下跌影響到香港的H股，而大部分A股指數(shù)成份股均為A+H形式上市，因此，“花旗沖擊波”透過H股間接影響到A股市場(chǎng)。昨日收盤，恒指大跌1386點(diǎn)，跌幅超過5%，而日經(jīng)指數(shù)下跌也超過3%。相對(duì)而言，上證指數(shù)僅下跌2.81%，已經(jīng)算是表現(xiàn)相對(duì)較好的市場(chǎng)指數(shù)。資料顯示，隨著次貸風(fēng)波的持續(xù)，IMF已經(jīng)調(diào)低了對(duì)2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期，但I(xiàn)MF對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了樂觀態(tài)度。IMF預(yù)測(cè)世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的增長(zhǎng)率將從5.4%下降到5.2%，2008年末將進(jìn)一步下降到4.8%，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也將從2006年的2.9%下降1個(gè)百分點(diǎn)到1.9%，2008年繼續(xù)維持目前的低速增長(zhǎng)局面。由于美國(guó)占中國(guó)出口市場(chǎng)的份額為19.4%，即使其增速下降1-2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也相對(duì)有限。而從細(xì)分產(chǎn)品來看，雖然美國(guó)次貸風(fēng)波已經(jīng)于去年顯現(xiàn)，但非金融產(chǎn)品，如車輛、船舶及有關(guān)運(yùn)輸設(shè)備、機(jī)械器具和電氣設(shè)備、光學(xué)儀器、精密儀器及設(shè)備以及紡織制品、化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品的出口增速仍然保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。因此，本次“花旗沖擊波”對(duì)A股的影響是間接的，而且從數(shù)據(jù)上看影響不是很大。

　　主題投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　從指數(shù)走勢(shì)來看，與A股指數(shù)成份股重疊的H股指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)加速下跌狀態(tài)，短期對(duì)A股指數(shù)形成一定拖累。在這種情況下，我們需要尋找能夠規(guī)避周邊市場(chǎng)波動(dòng)的品種，尤其是對(duì)指數(shù)依賴較小，主要立足中國(guó)內(nèi)需的板塊進(jìn)行投資，方能立于不敗之地。

　　奧運(yùn)會(huì)是貫穿2008年全年的重大事件，該主題的投資組合在中期跑贏大盤指數(shù)的可能性較大。奧運(yùn)的舉行對(duì)于一國(guó)的出口和國(guó)際收支存在積極促進(jìn)作用，這會(huì)對(duì)本幣的升值和相關(guān)板塊帶來動(dòng)力，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施方面。實(shí)際上，回顧中國(guó)近兩年的發(fā)展，與印度最大的不同就是中國(guó)在基礎(chǔ)建設(shè)方面進(jìn)行了巨大的投入,也帶來了良好的效應(yīng)。我們對(duì)未來的基礎(chǔ)建設(shè)投資增速保持樂觀,在東部增速回落情況下,西部等相對(duì)落后地區(qū)的基礎(chǔ)投資增速將保持較快速度,而重慶高新區(qū)、天津?yàn)I海等新興地區(qū),也將迎來基礎(chǔ)建設(shè)的高潮。這些地區(qū)上市公司眾多，都將構(gòu)成良好的主題投資效應(yīng)。

　　2008年醫(yī)療改革如火如荼地展開，將大幅釋放醫(yī)藥板塊的內(nèi)需動(dòng)力，將會(huì)是一個(gè)持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)的投資主題。2007-2008年對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來說,是底部景氣度大幅回升的兩年。就長(zhǎng)期而言,醫(yī)藥行業(yè)隨著居民收入的提升,增長(zhǎng)的速度明顯超越GDP,是消費(fèi)增長(zhǎng)最快速的行業(yè)。生活水平提高速度越快,對(duì)醫(yī)療保健的需求也越高。中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展期才剛剛開始，而2008年醫(yī)改將正式啟動(dòng),醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的利益劃分將重新進(jìn)行,包括醫(yī)藥制造,醫(yī)藥商業(yè)等都將充分受益,2008年醫(yī)藥行業(yè)的利潤(rùn)增速有望超越預(yù)期，其投資的持續(xù)力度可能較強(qiáng)。

　　零售板塊主要依靠國(guó)內(nèi)需求，不受周邊市場(chǎng)波動(dòng)影響，能夠充分體現(xiàn)出主題投資的魅力。長(zhǎng)期來看,零售行業(yè)是一個(gè)能夠充分分享消費(fèi)升級(jí)的行業(yè),近幾年比較典型的子行業(yè)是家電連鎖,由于形成了寡頭壟斷,家電連鎖的增長(zhǎng)速度非常顯著。一般來看,百貨和超市的長(zhǎng)期發(fā)展也是比較穩(wěn)定,年增速基本在30%左右。另一方面,大部分百貨行業(yè)的物業(yè)均是自有,目前土地價(jià)格大幅上升,商業(yè)地產(chǎn)的估值也水漲船高,百貨行業(yè)的重估價(jià)值也顯著提升,在上海,杭州,北京等城市中心的百貨物業(yè)具有較高的重估價(jià)值。我們認(rèn)為，2008年商業(yè)地產(chǎn)重估也是推動(dòng)零售表現(xiàn)的重要線索，值得進(jìn)行主題投資。

　　綜上所述，以花旗集團(tuán)巨虧所帶來的連鎖反應(yīng)是導(dǎo)致包括A股在內(nèi)的全球股市下跌的主要因素，但由于A股很大程度上受國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)，因此指數(shù)的抗跌性反而較強(qiáng)。在奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)的中期趨勢(shì)不會(huì)改變，我們需要針對(duì)2008年可以預(yù)見到的重要事件進(jìn)行主題投資，規(guī)避周邊市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)支持A股

　　近期雖然指數(shù)出現(xiàn)大跌，而以內(nèi)需為主的醫(yī)藥、旅游、煤炭等板塊卻非常活躍，這表明A股具有強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)支持，美股下跌只能影響到具有H股的指標(biāo)股，而對(duì)于大部分立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的非成份股影響比較有限，這從另一個(gè)方面化解了“花旗沖擊波”對(duì)A股的影響。

　　從基本面看，目前國(guó)內(nèi)低、中、高端內(nèi)需逐步啟動(dòng)的跡象非常明顯，我們認(rèn)為，這預(yù)示著國(guó)內(nèi)消費(fèi)勢(shì)頭已經(jīng)從前期的低谷逐步走出，消費(fèi)增長(zhǎng)的內(nèi)生性開始逐漸增強(qiáng)。同時(shí)，今年兩稅合一后企業(yè)的所得稅率將從33%下降到25%，這將增加企業(yè)的稅后利潤(rùn)，同時(shí)也可能促進(jìn)今年上市公司EPS增長(zhǎng)。所以，正是由于中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)需龐大，A股市場(chǎng)昨日雖然出現(xiàn)下跌，卻是全球股市當(dāng)中跌幅相對(duì)較小的一個(gè)。由于A股市場(chǎng)內(nèi)生性動(dòng)力將繼續(xù)增強(qiáng)，受到國(guó)際市場(chǎng)沖擊相對(duì)有限，其影響局限在短期。

　　從中期來看，在全球股市普遍大跌的背景下，中國(guó)內(nèi)需的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將成為A股核心推動(dòng)力，今年是奧運(yùn)年，分享奧運(yùn)盛宴將是資本市場(chǎng)的重頭戲。因此奧運(yùn)的良好預(yù)期依然將穩(wěn)定A股市場(chǎng)，指數(shù)的中期走勢(shì)不會(huì)改變。(恩智）