金融行業(yè)：效益估值明顯較低

　　12家主流券商看好——中金、中信、光大、海通、東方、銀河、招商、中銀國際、長城、國金、華泰、安信

　　2007年上半年，21家金融上市企業(yè)合計實現(xiàn)凈利潤1333.1億元，同比增長79.8%。在此期間金融行業(yè)的凈利潤貢獻度為41.2%，而其最新的股票市值占比則為33.5%。在A股市場前十一大權重板塊中，金融板塊的凈利潤貢獻度明顯超過其股票市值占比，海通證券認為，這意味著金融板塊目前具備較顯著的相對估值優(yōu)勢。

　　銀行業(yè)是最被眾多券商所看好的。多家券商的投資策略報告比較一致的看法是，銀行業(yè)盈利增長速度快、可預見性較高，而且銀行股估值優(yōu)勢顯著，安全邊際較高。同時受益于存貸款增速差下降、貸款與存款利差處歷史高位水平、稅負下調等三大利好因素，銀行業(yè)的效益有望迅速提升。

　　中金公司認為，央行的加息，加上銀行資產(chǎn)結構的變化和貸存比明顯回升，使銀行凈息差持續(xù)擴大。而新增貸款依然高速增長，使得企業(yè)投資沖動難以得到有效抑制。在經(jīng)濟仍能保持強勁增長的環(huán)境下，企業(yè)償債能力不會受到較大負面影響。因此，銀行股今明兩年的盈利強勁增長的趨勢不會發(fā)生改變。

　　中信證券、海通證券、宏源證券和東北證券四家上市券商的營業(yè)收入和凈利潤都大幅度增加。不過，銀河證券提醒到，不同公司之間各項業(yè)務增長速度有一定的分化，目前部分券商股有估值偏高的壓力，不過龍頭股仍具備明顯的投資潛力。

　　同時招商證券預計連續(xù)的加息將對保險行業(yè)產(chǎn)生利好，可以使得整體投資收益率提高20基點左右，利差繼續(xù)擴大5-13基點，無論預定利率調整與否，保險業(yè)都受到明顯的正面影響。

　　房地產(chǎn)：依然處于景氣高位

　　12家主流券商看好——中金、中信、國泰君安、光大、東方、國金、長城、申萬、中銀國際、長江、招商、銀河

　　多家券商的投資策略報告認為，當前商品房竣工面積增速有所放慢，居民的收入又得到快速增長，特別是2006年以后股市財富效應和經(jīng)濟負實際利率推動下，居民對房屋的自住需求和投資需求大幅度增長，房地產(chǎn)在今年下半年仍然處于景氣高位。

　　短期看，加息和提高存款準備金率、提高二套房首付比例及貸款利率，以及可能出臺的調控政策可能將對房地產(chǎn)板塊投資形成負面影響。但中金公司認為這些政策不會改變房地產(chǎn)企業(yè)未來一兩年盈利快速增長的勢頭，反而有利于房地產(chǎn)行業(yè)的長期健康發(fā)展，龍頭企業(yè)的業(yè)績受到影響更為有限，而且市場對調控政策已有預期，因此仍看好房地產(chǎn)的長期投資價值。

　　中信證券也表示，加息會給房地產(chǎn)市場帶來一定的心理沖擊，但不會大量降低房地產(chǎn)有效需求。0..27%的加息幅度對購房的成本抬升有限，房價上漲的預期會加速真實的住房需求釋放，人民幣升值會抵消部分加息對投資性購房需求的不利影響。加息引起的房地產(chǎn)開發(fā)成本提高僅占商品房銷售額的0.15%，且企業(yè)可通過壟斷優(yōu)勢轉嫁大部分成本。

　　中銀國際認為，調控政策預期和相對偏高的估值水平是使房地產(chǎn)板塊短期表現(xiàn)趨弱的主要因素。雖然未來針對房地產(chǎn)市場的政策調控方向和效果有較大的不確定性，但調控在客觀上抑制了泡沫的生成速度和提高了對銀行體系風險的控制能力。目前藍籌地產(chǎn)股相對估值偏高，但中長期看，上漲的內生和外部條件沒有變化。

　　　而且，強勁的經(jīng)濟增長、寬松的貨幣政策和人民幣匯率廣闊的升值空間，是資產(chǎn)價格膨脹的前提條件，在流動性過剩、人民幣值大幅低估的環(huán)境下，資產(chǎn)價格泡沫還遠未達到頂峰狀態(tài)，無顯著外力干擾下，泡沫膨脹的自我加強型過程，會使價格漲幅遠遠超過預期。

　　地產(chǎn)也是資產(chǎn)注入最活躍的板塊之一，在資金密集度增強，銀行貸款融資渠道倒逼，及全流通和股權激勵制度等制度變革，估值吸引力大幅增強的背景下，隱性地產(chǎn)大鱷紛紛通過資產(chǎn)注入、整體上市、H股回歸等方式現(xiàn)身。

　　石化行業(yè)：受益于油價上漲

　　10家主流券商看好——中金、國泰君安、廣發(fā)、光大、海通、國海、長城、宏源、長江、安信

　　東方證券認為，國內經(jīng)濟快速增長引爆了對能源的需求。2006年我國原油表觀需求3.22億噸，進口依存度45%，預計2010年原油表觀需求將突破4億噸，屆時進口依存度將進一步加大。

　　　我國富煤、貧油、少氣的能源稟賦決定了油氣資源的稀缺性，旺盛的需求及與國際接軌的油氣價格確保相關能源提供商仍是超額利潤的獲得者。

　　　廣發(fā)證券預計，國內對主要石化產(chǎn)品需求的年均復合增長將達8%左右，石化企業(yè)相對下游企業(yè)的議價能力較強，可以有效地轉嫁成本，在原油價格處于高位的情況下，國內石化企業(yè)將享受“蛋糕增大”的豐厚利潤。

　　進入四季度后，冬季取暖油、美元降息、氣候、OPEC產(chǎn)能調整計劃、庫存等因素都將影響原油價格的波動。廣發(fā)證券認為，國際原油價格在四季度出現(xiàn)高位大幅震蕩的可能性較大。從行業(yè)景氣度變化看，原油價格上漲，天然氣和石油開采行業(yè)景氣度提升。

　　煤炭行業(yè)：資源重估與整體上市支撐溢價

　　9家主流券商看好——宏源、國海、長城、招商、銀河、安信、招商、銀河、長江、

　　銀河證券認為，在溫和通脹的環(huán)境下，煤炭業(yè)資產(chǎn)和資源價格有繼續(xù)上漲和重組的內在潛力。

　　　同時，國家為實現(xiàn)節(jié)能減排，制定了一系列有力的措施，因此煤炭行業(yè)資源整合的預期也十分強。

　　長城證券認為，2007年煤炭上市企業(yè)的凈利增長將主要源于產(chǎn)能擴張和產(chǎn)量提升。前8月煤炭產(chǎn)量增速低于銷量增速，供需基本平衡；下游行業(yè)產(chǎn)量增速略為放緩在預期之中，但不改全年煤炭需求的增長趨勢。盡管上半年煤炭行業(yè)平均毛利率略為下降，但預計下半年煤價繼續(xù)上漲之后可基本抵消開采成本的增加。

　　報告認為，三季度末國內各煤種的價格紛紛上漲，這種趨勢有望保持到四季度。而國際市場上原油和BJ煤價均創(chuàng)新高的背景下，等熱值原油與煤炭價差也接近了歷史高點，按照美國能源情報署的預測，煤炭將是未來二十多年之內全球不可再生能源中消費增速最快的能源來源，全球可能進入能源高價時代，因此長期來看，國內外煤價還將保持上漲趨勢。

　　再次，由于我國煤炭儲備與產(chǎn)量在全球占比的不匹配性，以及煤炭資源的消費量增長和開采過程中的巨大浪費使得煤炭作為一種戰(zhàn)略性能源資源越來越得到國家的重視，煤炭資源有償使用制度的改革政策將引發(fā)對上市公司現(xiàn)有資源的價值重估，可以參考有關省市對采礦權最低轉讓價格來評估企業(yè)的資源價值。

　　鋼鐵板塊：出口將維持高位

　　7家主流券商看好——中金、海通、國金、東方、宏源、銀河、安信

　　鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了一輪跨國家和跨區(qū)域的并購整合，鋼鐵企業(yè)的市場控制力得到提高。中金公司認為，受制于高投資、長建設周期和環(huán)保壓力，發(fā)達國家不會隨意新建高爐。目前，雖然一些鋼廠計劃在印度、澳大利亞、巴西建設高爐，但進度緩慢。2007年1-4月，世界除中國外鋼鐵消費量增長9.8%(2006年8.3%)，而粗鋼產(chǎn)量增長僅4.4%(2006年4.4%)。近年國際市場鋼材價格上漲未能導致其它國家鋼產(chǎn)量大增。中國成為滿足全球鋼鐵需求增長的主要力量，除非有大量新建產(chǎn)能可以替代中國，或國際鋼鐵需求下降，中國鋼鐵出口將維持高位。

　　平安證券則認為，除了出口之外，國內的鋼材消費仍未飽和。國內鋼材生產(chǎn)經(jīng)過幾年產(chǎn)能的快速釋放,已進入適度增長期；國內鋼材消費遠未達到飽和狀態(tài)，以汽車和住宅為主導的重工業(yè)發(fā)展將繼續(xù)拉動未來10-20年的鋼材消費,目前仍處于高成長期。出口面臨短暫的壓力，長期來看，適量出口是保持競爭力的必然。(記者 鐘原)