周三，在摩根大通證券(亞洲)有限公司董事總經(jīng)理龔方雄“千億經(jīng)濟(jì)刺激方案”的報(bào)告及一系列相關(guān)傳言的刺激下，內(nèi)地、香港股市暴漲。然而美林證券昨日隨即發(fā)表研究報(bào)告，對(duì)龔方雄的觀點(diǎn)發(fā)出質(zhì)疑：“外匯儲(chǔ)備不可能用于救市，千億經(jīng)濟(jì)刺激方案不算什么。”報(bào)告公布當(dāng)日，上證指數(shù)及恒生指數(shù)分別大幅回落3.63%和2.58%。

　　外匯救市無(wú)異加印人民幣

　　龔方雄的研究報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)政府應(yīng)該出售美元資產(chǎn)，并將這些錢(qián)用于建立一個(gè)市場(chǎng)平準(zhǔn)基金，以維持A股市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　美林表示，中國(guó)政府方面從未正式探討過(guò)將外匯儲(chǔ)備用于購(gòu)買(mǎi)A股。美林認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備不同于財(cái)政收入，用外匯儲(chǔ)備來(lái)設(shè)立平準(zhǔn)基金，無(wú)異于加印人民幣。外匯儲(chǔ)備是央行的資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)負(fù)債表中的本國(guó)貨幣。雖然我們通常將央行視作政府的一部分，但央行的資產(chǎn)應(yīng)該是與政府資產(chǎn)分開(kāi)的。在很多國(guó)家，包括中國(guó)，政府是不允許直接向央行借貸的。

　　如果外匯儲(chǔ)備被用于買(mǎi)A股，將會(huì)發(fā)生什么情況？美林表示，A股是以人民幣計(jì)價(jià)的，因此，央行必須首先將外匯兌換成人民幣，才能設(shè)立市場(chǎng)平準(zhǔn)基金買(mǎi)A股。央行可以用外匯在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)人民幣，但這么做無(wú)異于減少國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)。然而，通常市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求是固定的，于是人們會(huì)將外匯又賣(mài)給央行，換回人民幣。其結(jié)果是，所謂的用外匯儲(chǔ)備設(shè)立平準(zhǔn)基金，無(wú)異于人民銀行這個(gè)中國(guó)唯一的法定印鈔機(jī)構(gòu)，印了更多的人民幣。

　　另一個(gè)流傳的說(shuō)法是，中國(guó)投資基金可能入市支持A股。美林表示，盡管看起來(lái)這個(gè)想法比央行買(mǎi)A股合理一些，但同樣是站不住腳的。盡管中投公司是一家獨(dú)立的投資機(jī)構(gòu)，有國(guó)債支持，但這些特別國(guó)債是要用來(lái)投資外匯資產(chǎn)的。當(dāng)然，中投公司同時(shí)還是四大商業(yè)銀行的大股東，但它持有的商業(yè)銀行的外匯股份未經(jīng)監(jiān)管層批準(zhǔn)，不能隨便換成人民幣。

　　投資基建無(wú)異擴(kuò)大貨幣供應(yīng)

　　龔方雄還提出，政府應(yīng)該把出售美元資產(chǎn)所獲的資金用于國(guó)內(nèi)，投資于基建工程及公眾事業(yè)以刺激消費(fèi)。

　　對(duì)此，美林表示，政府也不會(huì)將外匯儲(chǔ)備投向國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施。假如外匯被搬回內(nèi)地，向中國(guó)公司購(gòu)買(mǎi)鋼鐵，這家公司肯定會(huì)將美元賣(mài)給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行則賣(mài)給央行，換回人民幣。這樣，美元轉(zhuǎn)了個(gè)圈又回到了央行，其結(jié)果是央行的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)部分增加了鋼鐵，而負(fù)債則增加了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)。央行的外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有減少。

　　“千億經(jīng)濟(jì)刺激方案”小菜一碟

　　龔方雄在研究報(bào)告中認(rèn)為，中國(guó)的政策制定者們一直在考慮一項(xiàng)總金額至少為人民幣2000億-4000億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，并強(qiáng)調(diào)，這是四川災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建5000億-6000億元計(jì)劃性支出之外的方案，該方案將包括減稅、穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)及支持房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展等多項(xiàng)措施。

　　對(duì)于千億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美林認(rèn)為，市場(chǎng)無(wú)須對(duì)此大驚小怪，因?yàn)橹灰獙⒛壳坝懻摰亩愂諟p免措施全部推行，就可輕松地減負(fù)3000億元。

　　美林表示，稅收減免對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用低于直接的財(cái)政支出。盡管3000億元的稅收減免是中國(guó)GDP的1%，但如果個(gè)人及公司不將所有的收益用于支出，其對(duì)GDP的推動(dòng)作用就不足1%。

　　不過(guò)，美林對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然看好。美林表示，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在放緩，這是不爭(zhēng)的事實(shí)，但大家不必對(duì)此過(guò)度擔(dān)心。在奧運(yùn)會(huì)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)再度走強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)的政策已經(jīng)微調(diào)為擴(kuò)張型，但通脹仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)。(記者 郭蕾)