在全球金融危機的艱難時刻，中國創(chuàng)業(yè)板的推出備受國內(nèi)外關注。 經(jīng)過了逾十五年的制度建設和市場發(fā)展的監(jiān)管層，能否在中國經(jīng)濟大國的土壤上催生一個與美國納斯達克市場相媲美的資本神話，很大程度上取決于其對創(chuàng)業(yè)板的戰(zhàn)略定位和監(jiān)管的路徑選擇。

　　首先，應該確定創(chuàng)業(yè)板的戰(zhàn)略定位：即我們心目中的創(chuàng)業(yè)板是建成精品店還是百貨店？精品店要求上市企業(yè)品牌突出、業(yè)績優(yōu)良、持續(xù)成長、概念新穎，對定價不敏感，適合高端的投資群體；百貨店要求上市公司行業(yè)分布多元化，公司品質(zhì)和價格多樣化，滿足不同風險偏好的投資者的需求。

　　全球最成功的創(chuàng)業(yè)板市場美國納斯達克上市公司數(shù)量最多時高達5500多家，市值超過6萬億美元，涉及行業(yè)包括信息技術、金融、生命健康、消費品、工業(yè)、能源及公用設施、原材料和電信產(chǎn)業(yè)等，高科技企業(yè)比例不超過30%。納斯達克有嚴格、完善的退市機制，規(guī)定了包括有形資產(chǎn)凈值、總資產(chǎn)、市值、總收入、流通股份、最低股東數(shù)和最低買價等在內(nèi)的持續(xù)上市最低標準。上世紀80年代后，每年納斯達克上市公司家數(shù)和退市家數(shù)相當。

　　美國的成功經(jīng)驗表明創(chuàng)業(yè)板市場應該敞開胸懷歡迎多樣化的成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，真正解決我國中小企業(yè)融資難的問題，同時滿足不同投資者的需求。如果把創(chuàng)業(yè)板設計成理想世界中的精品店，假設每年我們核準150家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，那么我們需要至少30年的時間才能趕上美國納斯達克的市場規(guī)模！因此過分追求完美的理想化制度設計不但會自我束縛市場的發(fā)展步伐和自我限制市場的發(fā)展容量，而且會影響市場定價機制的廣度和深度，不利于創(chuàng)建一個高度活躍、高度市場化和高度多元化的創(chuàng)業(yè)板市場。

　　其次，應該明確監(jiān)管的方向：是以監(jiān)管者為導向還是以市場為導向？以監(jiān)管者為導向的監(jiān)管通過設置發(fā)行人的準入門檻、審核路徑和時間窗口的人為控制，不但提供了權(quán)力尋租的可能，而且容易忽略了發(fā)行人的內(nèi)在需求。

　　如很多高新技術企業(yè)和輕資產(chǎn)類型的公司屬于“不差錢”的類型，發(fā)行股票募集的增量資金不能從本質(zhì)上推動其銷售收入的增加和市場份額的提高，反而迫使公司進行大規(guī)模的資本支出購建固定資產(chǎn)或者閑置挪用，從而使公司有可能改變其原有的經(jīng)營模式，挫傷其核心競爭力，同時也降低了募股資金的邊際收益，損害了投資者的利益。最典型的案例是我們A股的一些軟件類上市公司長期閑置募集資金，甚至像前些年的“托普軟件”那樣玩弄募股資金導致最終退市。所以，中國創(chuàng)業(yè)板應該重點支持那些對資金有實際需求的資本推動型的企業(yè)，真正做到稀缺資源的有效配置。

　　最后，應該明確監(jiān)管的重點：上市公司的信息披露和法人治理結(jié)構(gòu)。投資者主要關心上市公司的股票價格，而股票價格圍繞公司價值上下波動，公司價值取決于公司未來經(jīng)營業(yè)績的成長性和投資者的風險預期，而公司的信息披露和法人治理結(jié)構(gòu)則在很大程度上影響著投資者的風險預期。

　　我國大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)屬于家族型或合伙型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實際控制人大都偏重技術研發(fā)和市場營銷，而對公司治理和信息披露重視和投入不夠。創(chuàng)業(yè)板的高市盈率和少數(shù)PE機構(gòu)的股東意愿將加大創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實際控制人的道德風險，因此有必要對公司實際控制人的股票減持做出嚴格的規(guī)定。同時我們還應該關注創(chuàng)業(yè)板企業(yè)管理層和核心技術人員的利益安排和激勵機制，避免公司的管理動蕩。監(jiān)管層應重點推動保薦機構(gòu)對上市公司的信息披露，保證信息披露的真實、準確和完整性，避免信息不對稱造成對投資者利益的損害。

　　創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)建是中國邁向資本強國夢想的重要階段，經(jīng)過30年的改革開放和15年的證券市場發(fā)展，我們應該有信心用更加市場化的眼光和立足點來規(guī)劃我們的創(chuàng)業(yè)板市場。筆者認為，中國完全有條件建設一個行業(yè)多元化、監(jiān)管市場化和投資多樣化的資本百貨店(capital mall)，讓上市企業(yè)百花齊放,讓信息披露及時透明，讓投資者自由選購，真正發(fā)展成為監(jiān)管層、發(fā)行人和投資者共贏的市場。(謝風華)