盡管A股市場(chǎng)連日調(diào)整，但周四的走勢(shì)似乎已經(jīng)表明近期的調(diào)整已經(jīng)暫告段落，我們認(rèn)為，市場(chǎng)目前仍有延續(xù)反彈走勢(shì)的可能，正如我們對(duì)2009年年度投資策略的觀點(diǎn)那樣，由于央行貨幣政策的放松及未來(lái)一個(gè)月存在繼續(xù)降息的可能，我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的恢復(fù)增長(zhǎng)表示樂(lè)觀。

　　從央行最近幾個(gè)月的操作來(lái)看，由于近幾個(gè)月CPI不斷地出現(xiàn)下降，11月CPI增速到達(dá)2.2%，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)這將為央行繼續(xù)加息提供較好的機(jī)會(huì)。

　　金融機(jī)構(gòu)貸款余額增速的不斷增加，也表明央行適度寬松的貨幣政策已取得一定成效，但11月M0、M1增速繼續(xù)下滑，表明目前市場(chǎng)流動(dòng)性仍不夠充裕，盡管央行已經(jīng)擴(kuò)大了貨幣政策的執(zhí)行力度，但似乎市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)層面的信心仍有待恢復(fù)。因此，無(wú)論從企業(yè)層面，或是從居民儲(chǔ)蓄角度來(lái)看，存款的增加均表明大家對(duì)后市的謹(jǐn)慎。連月來(lái)大宗商品產(chǎn)量的萎縮更表明有效需求不足的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的活躍性已大大降低。

　　要想根本上改變有效需求不足的局面，一方面仍需要靠外需拉動(dòng)，另一方更要內(nèi)需的刺激，4萬(wàn)億投資帶來(lái)的內(nèi)需拉動(dòng)也為信心的恢復(fù)帶來(lái)預(yù)期的好轉(zhuǎn)。盡管目前基本面仍處于恢復(fù)階段，但考慮到資本市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，仍具有一定的提前性，因此，我們有必要繼續(xù)商討股市能否繼續(xù)維持11月以來(lái)的上升行情。

　　從基本面角度來(lái)探討行情，往往我們會(huì)陷入一種先入為主的困境，即通過(guò)判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、研讀宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)判斷股市的方向，但這種判斷往往在實(shí)際操作中缺乏可靠性。為什么通過(guò)分析宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)判斷股市是缺乏可靠性的，或者說(shuō)不能通過(guò)分析宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)分析股市走向呢？這里首先要對(duì)股市走向的影響因素進(jìn)行邏輯分析，即股市的主要影響因素到底是什么，一方面，我們認(rèn)為企業(yè)的基本面是股市未來(lái)走向的主要引導(dǎo)依據(jù)，另一方面，我們又會(huì)關(guān)注流動(dòng)性，也就是資金面，來(lái)研究中國(guó)股市作為資金推動(dòng)市而具有的特色。因此，我們可以說(shuō)，如果要研究中國(guó)股市，首先必須要研究企業(yè)基本面，同時(shí)還需要研究市場(chǎng)資金供應(yīng)情況。

　　那么企業(yè)的基本面是否會(huì)由宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出來(lái)呢，這樣的問(wèn)題也許從理論上來(lái)看是毋庸置疑的，但為什么我們又常常談?wù)摴墒惺呛暧^經(jīng)濟(jì)的晴雨表呢，這又說(shuō)明股市往往會(huì)在宏觀經(jīng)濟(jì)的走好或走壞之前作出反應(yīng)。因此，其實(shí)我們首先應(yīng)該通過(guò)股市的走向來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)的好壞，當(dāng)股市掉頭向下時(shí)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走壞；當(dāng)股市好轉(zhuǎn)時(shí)，說(shuō)明投資者預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。這樣的分析邏輯，又讓我們回到了是先有蛋，還是先有雞的討論。是股市先于經(jīng)濟(jì)變化，還是經(jīng)濟(jì)先于股市的變化，我們覺(jué)得兩者的關(guān)系并非如此單純。從本質(zhì)上看，股市的好壞確實(shí)來(lái)自于經(jīng)濟(jì)基本面的影響，但同時(shí)，股市又會(huì)影響市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從而影響人們?cè)趯?shí)際經(jīng)濟(jì)中的態(tài)度，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)也可能按照我們的預(yù)期運(yùn)行。因此，與其說(shuō)經(jīng)濟(jì)基本面將引導(dǎo)股市運(yùn)行，不如說(shuō)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間并非單向的作用，而是互相影響。也許我們可以這樣說(shuō)，現(xiàn)代化的股市作為虛擬經(jīng)濟(jì)的主要組成部分，其功能和影響力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其原始的三大功能：資本配置功能、投融資功能與定價(jià)功能。

　　如果認(rèn)識(shí)在股市的好壞也能夠?qū)��?jīng)濟(jì)走向形成重大影響，那就不難理解近期中央不斷出臺(tái)要求穩(wěn)定金融形勢(shì)的政策和意見(jiàn)。國(guó)務(wù)院辦公廳日前發(fā)布的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》要求，采取有效措施，穩(wěn)定股票市場(chǎng)運(yùn)行，發(fā)揮資源配置功能。于是，對(duì)于未來(lái)三個(gè)月的股市，我們實(shí)在是有樂(lè)觀的預(yù)期和十足的信心。面臨牛年的股市應(yīng)該存在一定的上漲機(jī)會(huì)。

　　從技術(shù)層面看(盡管技術(shù)分析已經(jīng)被很多機(jī)構(gòu)投資者拋在了腦后)，上證指數(shù)連續(xù)多個(gè)交易日站在60日均線之上，連續(xù)25個(gè)交易日站在了30日均線上，并且隨著30日均線的掉頭向上及60日均線的走平，上述特征已經(jīng)表明一波中級(jí)反彈行情隨時(shí)可能出現(xiàn)。唯獨(dú)缺乏的可能是技術(shù)指標(biāo)形成所謂的金叉。因此，我們?nèi)匀粚?duì)后市的走向充滿期望，預(yù)期市場(chǎng)將展開(kāi)一波牛市行情來(lái)迎接牛年的到來(lái)。(華林證券研究中心副主任 胡宇)