中國實施4萬億投資計劃，以挽救增速急劇下滑的經(jīng)濟。市場各方的評論各有千秋，但能夠成功“保八”基本成為共識。對經(jīng)濟前景預(yù)期的轉(zhuǎn)變，市場將可能作出相應(yīng)的反應(yīng)。雖然， A股反彈的空間可能還會在一定程度上受制于周邊市場，但投資者若放眼A股、B股和H股市場則會發(fā)現(xiàn)，非常難得的投資機會已經(jīng)近在眼前。

　　4萬億投資計劃改變市場預(yù)期

　　國務(wù)院近期迅速推出4萬億的投資計劃，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了強烈的振動。除中國境內(nèi)A股、B股出現(xiàn)強烈反彈外，我國香港市場(H股指數(shù)大漲9%)、日本股市、韓國股市、歐洲股市和美國股市都出現(xiàn)了強烈反彈或者大幅高開的走勢。這是一個第一次：中國的一項政策能夠在全世界范圍內(nèi)引起資本市場的大幅波動。所以，至少從資本市場的角度來看，中國的經(jīng)濟大國地位開始慢慢地顯露出來。

　　從各方面的評論來看，在國務(wù)院推出4萬億投資計劃后，中國經(jīng)濟明年“保八”基本成為共識。全球各大投行中，除瑞信、瑞銀繼續(xù)維持中國明年GDP增長低于8%的預(yù)測外，大摩、花旗、高盛、摩通、美林，以及境內(nèi)主要券商都認為，中國GDP增長將保持在8%以上。相對于此前普遍認為，中國經(jīng)濟增長幅度將回落至8%以下的觀點而言，新的投資機會改變了市場普遍的預(yù)期。

　　刺激經(jīng)濟計劃對市場影響較大

　　那么，政府大舉刺激經(jīng)濟背景下的證券市場運行狀況又會如何呢？中國政府大舉刺激經(jīng)濟，我們且不管最終的宏觀面情景如何(事實上誰也無法準確預(yù)測)，但有一個基本點我們需要清楚，這就是4萬億的投資改變了此前投資者廣泛的擔憂，中國將有望在2009年和2010年繼續(xù)保持8%左右的增長。這一預(yù)期的改變，應(yīng)該會對市場信心產(chǎn)生較為明顯的正向推動。

　　具體從行業(yè)角度來看，4萬億投資計劃主要會使得基建、水泥、鋼鐵等行業(yè)受惠顯著。有分析指出，4萬億投資將帶動5億噸水泥的需求。刺激經(jīng)濟措施中包括要適度調(diào)控房地產(chǎn)市場運行，這預(yù)示地產(chǎn)業(yè)有望迎來中短期的平穩(wěn)發(fā)展，大幅下跌的地產(chǎn)股有望在這個過程中出現(xiàn)反彈機會。加大投資規(guī)模還將對銀行股有利，因為新措施將降低中國經(jīng)濟逆轉(zhuǎn)以及銀行資產(chǎn)質(zhì)量下跌的風險。在這個過程中，擁有大客戶基礎(chǔ)、對基建項目有高比例融資的銀行將受惠良多。經(jīng)濟預(yù)期逆轉(zhuǎn)有望帶來資本市場運行大大好于原有的悲觀預(yù)期，這會導(dǎo)致保險股和券商股受到正面提振。

　　市場真正的吸引力來自于估值水平

　　不過筆者認為，宏觀面的預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)自然會對市場產(chǎn)生短期的沖擊，但是股市真正的長期動力還是來自于估值吸引力。事實上，近期我們注意到一個現(xiàn)象：在宏觀基本面情況極其糟糕的背景下，東、西兩大股神——巴菲特和李嘉誠在市場估值大幅走低的背景下大舉入市，買入股票。雖然目前可以說是美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟最為糟糕的時候，而且這種糟糕的局面還基本看不到頭，但巴菲特似乎根本不為所動，依然要將個人賬戶中所有的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成股票。

　　從股神的角度來看 ，似乎投資只需要看估值水平，看市場的恐慌程度；而宏觀面的狀況根本不值一提。為什么會這樣？筆者認為，宏觀面情況空前嚴峻，估值水平空前低企，此時估值已經(jīng)包含大多數(shù)宏觀面惡化因素。所以估值非同尋常低估時，短期宏觀面的情況已經(jīng)不再重要。

　　而從目前的情況來看，歐美和香港地區(qū)股票市盈率已經(jīng)降至10倍，市凈率回落到1.3倍左右；中國A股市盈率回落到13倍左右，市凈率回落到1.9倍左右；中國深圳B股市盈率回落到6倍左右，市凈率回落到0.7倍左右。同一時期，摩根AC全球指數(shù)與摩根新興市場指數(shù)的動態(tài)市盈率分別為10.4倍和8.1倍。在正常的交易年份里，成熟市場的市凈率一般在2倍左右，市盈率一般在15倍左右；而新興市場市盈率一般在20倍至25倍左右，市凈率在3倍左右。所以，目前幾乎全球資本市場都存在顯著低估。(中證投資 徐輝)