在三季度GDP繼續(xù)滑坡、上市公司業(yè)績增長堪憂的預期下，A股市場在短期內(nèi)靠自身力量難以走強。我們認為，在居民存款回流銀行階段性“停頓”前，A股市場出現(xiàn)高級別反彈的概率很低。

　　大盤運行環(huán)境不佳

　　截至9月12日，全部A股、滬深300成份股靜態(tài)市盈率分別為17.49倍、16.14倍，A股市場整體估值再創(chuàng)歷史新低。但是，目前市場流通情況已經(jīng)發(fā)生了很大變化，大量解禁上市的限售股成本和目前市場投資者的成本并不站在同一起跑線上，因此縱向比較的低市盈率并不意味著估值吸引力。

　　近期公布的一些經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)也并不理想。首先，8月份工業(yè)增加值同比增長12.8%，低于7月份的14.7%，創(chuàng)出自2002年8月以來的近6年新低。雖然工業(yè)增加值增速下滑早在預料之中，但下降幅度顯然出乎意料。從4月份的15.7%到5月份、6月份的16.0%，到7月份又跌至14.7%，進入8月份更加速下滑，使得投資者對于國內(nèi)經(jīng)濟衰退的憂慮加劇。其次，8月末，M2同比增長16%，M1同比增長11.48%；第三，8月份居民戶存款增加3404億元，同比增長18.52%。上述數(shù)據(jù)透視出：企業(yè)經(jīng)營活動不是很活躍，經(jīng)濟增速在繼續(xù)放緩；A股市場資金繼續(xù)回流儲蓄，滬深股市的資金面并不樂觀。

　　存款增長抑制反彈

　　歷史經(jīng)驗顯示，從1995年至今，居民戶存款同比增長與上證綜指呈現(xiàn)強反相關性。1996年4月，居民戶存款同比增長達到46.90%，隨后持續(xù)下降直到2000年5月的5.47%，在2000年6月-2001年5月，居民戶存款同比增長在6.20-9.97%窄幅整理，對應的是512點至2245點一輪大牛市；2001年6月起，居民戶存款同比增長開始加快，直到2006年1月達到21.07%，對應的是2245-998點一輪大級別調(diào)整；2006年1月到2007年10月，居民戶存款同比增長從21.07%下降到3.70%，對應的是998-6124點一輪大牛市。有意思的是，居民戶存款同比增長出現(xiàn)區(qū)域性震蕩時，上證綜指也出現(xiàn)階段性的箱體整理。

　　我們認為，居民戶存款同比增長是A股市場運行趨勢的先行或同步指標。從2007年10月起，居民戶存款同比增長快速上升，且上升的速度是1992年以來最快的。2007年10月至2008年8月，從3.70%到18.52%僅用了11個月，居民存款回流銀行每個月大約為1.35%。A股市場在短期內(nèi)大量失血，導致上證綜指在11個月內(nèi)最大跌幅達66.07%。資金匱乏、信心不足，也使得A股市場的一些積極因素被忽視，預期中的強力反彈或B浪反彈遲遲未到。目前看，居民存款回流銀行的趨勢并沒有改變，甚至尚未出現(xiàn)階段性的“停頓”。(民族證券　徐一釘)