上周A股市場加速下跌，宏觀面上從緊壓力的延續(xù)以及成品油價格調(diào)整的預期落空成為大盤連續(xù)破位的主要原因。對于本周市場，由于投資者的信心極度缺失，市場資金面也持續(xù)趨緊，我們預計短期內(nèi)可能存在技術(shù)性或政策性反彈，但A股近階段更可能會轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整的格局中。

　　宏觀面繼續(xù)從緊

　　上周滬深股指周跌幅高達14%左右，為12年來的最大周跌幅。上證綜指失守3000點“政策底”，最終收在2869點，深證成指更是跌破10000點大關(guān)。同時，香港H股市場亦難獨善其身，恒指連續(xù)4個交易日下跌，累計下跌超過1800點或7.4%。分析造成AH兩地市場同時大幅下跌的原因，我們認為宏觀面調(diào)控壓力持續(xù)增大是重要因素。上周公布的5月份宏觀數(shù)據(jù)來看，也較為集中地體現(xiàn)了兩個方面的問題：

　　一是通脹壓力仍然很大。雖然5月CPI數(shù)據(jù)明顯回落基本符合市場預期，但由于國際原油價格持續(xù)攀升，PPI走高也可能會維持一段時間，并有繼續(xù)向CPI傳導的可能。央行選擇在CPI開始下行的時候大幅調(diào)高存款準備金率，表明了管理層對抑制通脹的堅定信心。另外，近期亞洲部分國家出現(xiàn)了通脹失控、匯率大跌等情況，預計中國持續(xù)從緊對抗通脹的政策基調(diào)短期難以轉(zhuǎn)變，使得市場期待下半年央行有可能放松宏觀調(diào)控的預期破滅。

　　二是市場所面臨資金壓力有所加大。從宏觀方面來看，五月末M2與人民幣信貸增速雙雙出現(xiàn)反彈，顯示信貸及外匯占款兩大渠道繼續(xù)處于偏快增長。M2與信貸增長背離繼續(xù)擴大至3.21個百分點，暗示5月份金融機構(gòu)外匯凈資產(chǎn)增長迅速，預計央行也將繼續(xù)頻繁采用數(shù)量化工具回收流動性。5月M1增速曲線重新回到M2下方，表明儲蓄資金的回流對資本市場的含義則是未來資金面供給的吃緊。另外，近期新發(fā)基金的平均規(guī)模與去年相比大幅縮水，同時中國建筑400多億元的IPO也將加重投資者的擔憂。

　　將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化

　　對于未來市場的發(fā)展，我們認為，A股下一階段將進入結(jié)構(gòu)性調(diào)整的階段。雖然目前投資者心態(tài)不穩(wěn)在很大程度上制約著市場走勢，但從歷史經(jīng)驗看，新興市場的調(diào)整通常也容易出現(xiàn)“矯枉過正”的情況，因此短期A股仍有可能持續(xù)創(chuàng)出新低。但從估值角度客觀地看待市場，目前全體A股的市盈率(TTM)已經(jīng)降至21.57倍，而按照08年預測盈利計算的動態(tài)市盈率則已經(jīng)降至17.46倍。應該說目前A股市場整體市盈率已相對合理，但從市凈率角度看優(yōu)勢也并不明顯，因此結(jié)構(gòu)性調(diào)整有望是后市的主要運行格局。

　　另外，風格和板塊間的結(jié)構(gòu)性分化也是投資者需要留意的。前期一直支撐大盤企穩(wěn)的“石化雙雄”，上周也加入了殺跌行列，這主要與成品油價格短期放開的預期落空有關(guān)。不過從消息面看，電力價格改革的腳步可能已經(jīng)越來越近。在CPI出現(xiàn)階段性下降、油價屢創(chuàng)新高、能源供應緊張局面顯現(xiàn)的背景下，緩解價格管制行業(yè)所面臨的困境已經(jīng)十分緊迫。而油電價格一旦放開，上下游企業(yè)利潤勢必將重新分配，在這種預期逐漸形成下，板塊之間的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也將逐漸展開，投資者可適當提前布局。

　　綜上所述，由于投資者信心不足及市場資金較為緊張，如果無明確利好，市場弱勢狀況難以得到扭轉(zhuǎn)。不過周末消息面管理層“促進資本市場健康發(fā)展”的表態(tài)，以及大盤連跌八天，短線技術(shù)反彈要求強烈，我們認為本周有望出現(xiàn)技術(shù)性反彈。在操作上，建議投資者應該堅守防御性的策略。大盤藍籌股的短期調(diào)整壓力已經(jīng)減弱，而中小市值股票不排除有繼續(xù)補跌的過程。(諸海濱 安信證券)