去年四季度，海外市場出現(xiàn)了大幅調(diào)整，給正在修復的A股市場當頭一棒。我們來看影響市場的關(guān)鍵因素：上市公司基本面和股票資金的供求狀況。

　　大部分投資者都認同2007年是上市公司盈利增長的頂峰，而在未來兩到三年，盈利增速將逐步回落。由于2007年的盈利增長中有很大部分是周期性行業(yè)帶來的，投資收益貢獻也很大，如果宏觀經(jīng)濟情況較預想差，不排除盈利增速達不到預期的可能性。除此之外，上市公司的主觀意愿也是一個比較不明朗的問題。從2006年以來，市場的融資功能已大為恢復，加上股權(quán)激勵和股權(quán)分制改革，無論是管理層，還是大股東，都希望把上市公司的市值做大，因此2007年的盈利增長中包含了大股東注資利潤和可能的隱藏利潤釋放，如果2008年市場走平或下跌，這種動力可能會大打折扣。

　　股票和資金的供求狀況是2008年投資者面臨的更為嚴峻的現(xiàn)實。2008年大小非減禁的規(guī)模巨大，全部限售股可流通規(guī)模達到3萬億以上(2009年大約在8萬億以上)，此外，市場的活躍和高估值使得融資和再融資行為大大增加。2008年IPO規(guī)�？赡懿粫�小于2007年，除了我們知道的國企紅籌外，外資公司可能會出現(xiàn)在A股市場(如匯豐銀行就曾公開表示可能會選擇在A股市場掛牌)；2008年，創(chuàng)業(yè)板很可能正式推出，盡管從管理層角度看，創(chuàng)業(yè)板的推出將有利于中小企業(yè)在資本市場上融資，并引導社會資金投向富有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)。但資金供給卻好像不那么樂觀。2006、2007年的大牛市吸引了大量儲蓄資金進入資本市場，基金行業(yè)得到了前所未有的發(fā)展，但是后續(xù)資金還會如此地洶涌嗎？實際情況告訴我們，如果以基金資產(chǎn)凈增長去考察資金流入情況，資金流入速度已經(jīng)開始大幅放緩。

　　然而，當調(diào)整擠出市場的部分泡沫后，個股和行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會仍然存在。從全球看，伴隨著中國和主要發(fā)展中國家制造成本的上升，過去幾十年為全球創(chuàng)造低通脹環(huán)境的全球化已趨于尾聲。未來若干年的經(jīng)濟可能只有兩種選擇，如果發(fā)達國家持續(xù)減息放松貨幣，主要發(fā)達國家將進入滯脹期，高通脹伴隨著低增長甚至是零增長；如果發(fā)達國家對通脹上升的憂慮超過經(jīng)濟放緩的擔心，其經(jīng)濟可能會陷入衰退。在全球不景氣的環(huán)境下，中國經(jīng)濟還是有一定的免疫能力，未來若干年，中國仍有能力維持相對較高的固定資產(chǎn)投資增長，如果幸運的話，中國的私人消費會逐步啟動，有可能在相當長一段時間內(nèi)成為經(jīng)濟增長的動力。

　　所以，我們預期中國經(jīng)濟仍將保持合理的增長水平，當市場回到一個相對合理的估值水平的時候，投資者應(yīng)當積極尋找處于景氣行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，這也就是我們一直所說的，在危險中尋找機會，當一批具有長期投資前景的企業(yè)步入合理估值區(qū)間，市場離底部也就不遠了。(交銀施羅德專戶投資部總經(jīng)理 趙楓）