近期歐盟13國和G7國財(cái)長會(huì)議，呼吁中國加快人民幣匯率改革步伐，增強(qiáng)匯率靈活性，并表示將對(duì)中國施加壓力。源于自2005年7月21日人民幣匯率改革以來，人民幣兌美元升值幅度超過10.46%，而人民幣兌歐元貶值幅度達(dá)3.85%，對(duì)英鎊、加元、澳幣也有所貶值，兌日元升值0.51%。美元目前處于全面貶值階段，這造成資金流向經(jīng)濟(jì)增長看好非美元貨幣，目前相對(duì)美元而言歐元、英鎊、加元、澳幣、日元等貨幣都處于升值狀態(tài)。由于亞洲經(jīng)濟(jì)，尤其中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，所以，近日亞洲貨幣走高，尤其是美元兌人民幣匯率創(chuàng)出新高，一方面是美元貶值速度加快，另一方面人民幣仍有升值要求。綜上諸多因素，預(yù)計(jì)人民幣升值幅度可能會(huì)加快，將給資本品的股市增加上升動(dòng)力。

　　美國結(jié)構(gòu)性赤字導(dǎo)致美元疲軟，已經(jīng)在匯市被反映出來，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，美國消費(fèi)開支由此受累，美元進(jìn)入降息周期，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策，將催化美國以外的資產(chǎn)泡沫，尤其加快國際過剩資本“熱錢”向中國等新興市場轉(zhuǎn)移速度，從而加據(jù)了我國通貨膨脹壓力。今年1至10月，我國CPI為4.3%，估計(jì)全年CPI將達(dá)4.5%左右水平，雖然今年以來人民銀行5次加息，利息稅從20%降到5%，以一年定期存款3.87%的基準(zhǔn)利率，扣除5%利息稅后，實(shí)際利率只有3.6765%，在如此負(fù)利率情況下，市場普遍預(yù)期人民幣通過加息來抑制通貨膨脹，當(dāng)前人民幣正處于加息周期中，勢(shì)必引發(fā)更多投機(jī)資本流入。美元與人民幣利率走勢(shì)，會(huì)不斷縮小人民幣與美元的利率差，壓縮人民幣加息空間。

　　匯率歐元兌美元升值速度比人民幣兌美元升值速度還快，為什么沒有出現(xiàn)大量“熱錢”涌入歐洲呢？說明“熱錢”瞄準(zhǔn)的是人民幣資產(chǎn)和資本品股市，因此，對(duì)人民幣的資產(chǎn)價(jià)格和資本品股市走高起著助推作用。

　　國家商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)表明，今年1至9月份，我國貿(mào)易順差1856.5億美元，已經(jīng)超過去年全年的1774.6億美元，估計(jì)今年全年外貿(mào)順差可能達(dá)到2500億美元。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：2006年中國對(duì)歐元區(qū)貿(mào)易順差為916億美元，對(duì)美國貿(mào)易順差為1443億美元，前者是后者的60%。今年前9個(gè)月，中國對(duì)歐元區(qū)和美國順差比去年同期分別增長52.5%和16.1%，趨勢(shì)上看兩者貿(mào)易順差有迅速拉近的可能，是歐元向人民幣匯率施壓的依據(jù)之一。

　　目前，中國占世界總出口比例接近10%，與此同時(shí)，仍然以20%左右速度增長，勢(shì)必影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局的變化。外貿(mào)順差擴(kuò)大，源于國際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，世界各國對(duì)中國產(chǎn)品需求量旺盛，與我國產(chǎn)品出口競爭能力強(qiáng)有關(guān)系。預(yù)計(jì)全球資源價(jià)格因美元貶值而提價(jià)，這會(huì)促使資源進(jìn)口商成本提高，加據(jù)全球通貨膨脹，所以，估計(jì)明年我國出口產(chǎn)品價(jià)格還會(huì)上漲。只要外貿(mào)順差尚在，外匯儲(chǔ)備就還會(huì)增長，流動(dòng)性過剩局面也會(huì)繼續(xù)存在，那么支持資本品股市的流動(dòng)性資金就不會(huì)消失。

　　美元減息意味著美元貶值，導(dǎo)致今年前9個(gè)月，歐元兌美元升值7.7%，加元升值14.5%，其他硬貨幣兌美元均有不同程度上升值，但人民幣升值不到4%。實(shí)際有效匯率變化更大，美元和日元分別貶值3.6%和1.5%，人民幣貶值2.7%，歐元和加元分別升值0.9%和11%，可見人民幣匯率升值幅度小，而歐元升值幅度大，加之人民幣實(shí)際有效匯率在貶值，而歐元實(shí)際有效匯率在升值，這就是歐元希望人民幣加快步伐的主要原因。

　　這次因美國次級(jí)債引發(fā)的美元危機(jī)，造成歐美等地區(qū)部分市場流動(dòng)性從泛濫到緊張，而亞洲部分地區(qū)從流動(dòng)性角度觀察，并沒有受美國次級(jí)債影響，東南亞地區(qū)貨幣，尤其港元和人民幣流動(dòng)性反而有增無減。加之美元疲弱致使大量拋售美元，購買實(shí)物資產(chǎn)，全球收購兼并活動(dòng)愈演愈烈，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格攀升，如黃金、石油等價(jià)格不斷走高，通貨膨脹籠罩全球經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一句很經(jīng)典的話：“通貨膨脹時(shí)期除了債券和狗屎什么都可以買”。這是股票市場在如此通貨膨脹環(huán)境下的真實(shí)寫照，人民幣在低利率或負(fù)利率和匯率升值過程中，股票市場的行情就會(huì)持續(xù)。(作者劉勘系華林證券研究所副所長)