經(jīng)歷了10個月的超強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃似乎已經(jīng)漸進(jìn)尾聲，二季度7.9%的經(jīng)濟(jì)增長，足以使中國經(jīng)濟(jì)在明年二季度前保持一張漂亮的宏觀成績表。再往后會怎樣？關(guān)鍵看誰能接過政府要交出的經(jīng)濟(jì)刺激棒。

　　給予厚望的外需恢復(fù)恐怕會再次成為“鏡花水月”。剛剛公布的日本7月份出口跌幅再度擴(kuò)大至36.5%，對華出口跌幅26.5%，為預(yù)期之中的全球復(fù)蘇敲響警鐘。日本出口被解讀為中國出口的前哨站，中國從其進(jìn)口大量中間品和核心元件，裝配后以制成品再出口。

　　短期政策所刺激的今年汽車銷量井噴，無疑將成為明年零售數(shù)據(jù)增長的最大負(fù)擔(dān)。從現(xiàn)在看來，私人投資意愿依然游離在實(shí)體之外。

　　房地產(chǎn)投資當(dāng)然是最強(qiáng)的接棒者，但它完全冀望于銀根不能斷奶。而最近肉、蛋價(jià)格快速上漲，使得對于天量信貸擴(kuò)張的后遺癥的擔(dān)憂，迅速地從央行和銀監(jiān)會等貨幣職能部門蔓延至宏觀政策決策層。一連串旨在加強(qiáng)資本金約束的實(shí)質(zhì)性信貸收縮從7月份就悄悄開始執(zhí)行了，且有越來越強(qiáng)的趨勢，銀行欲貸乏力，股市首先就被抽掉了“動物精神”的脊梁，接下來恐向房地產(chǎn)傳染。7月份的房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)令人沮喪：同比微漲0.7%，環(huán)比下降42%。一旦房地產(chǎn)趴下，所有的行業(yè)又將面臨二次去庫存化，去產(chǎn)能化。股市或?qū)⒌羧肷顪Y，這是個惡性的循環(huán)。

　　流動性驅(qū)動下漲了10個月的股市，何去何從？當(dāng)經(jīng)濟(jì)再次掉下來時(shí)，股市或許還可以期待二次政策紅利行情。當(dāng)然與以前相比，必須有個前提，那就是物價(jià)通脹不能起來。

　　很遺憾，中國需求的退卻似乎很難使得今年4月以來的全球大宗商品上漲趨勢改變方向。從最近全球市場表現(xiàn)就可以看出，盡管中國資產(chǎn)價(jià)格壓力重重，但國際油品、金屬和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格依然堅(jiān)挺。這是因?yàn)槊涝�太弱了，�?dāng)奧巴馬宣布未來10年美國財(cái)政赤字將擴(kuò)大9.05萬億美元后，人們逐漸認(rèn)識到美國人泛濫貨幣退出的鑰匙實(shí)際上并不掌握在伯南克手中，而得看蓋特納的臉色。美國政府要用錢時(shí)，伯南克絕對不會為了保持貨幣不擴(kuò)張而犧牲掉其他經(jīng)濟(jì)部門的流動性，掐死經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嫩芽的后果，如同18年來一直趴在通縮中不能自拔的日本。

　　如果中國經(jīng)濟(jì)二次回頭，而價(jià)格壓力并不隨之消退的話，中國經(jīng)濟(jì)將陷入滯脹的難堪。滯脹將很可能使得政策變?yōu)椤靶∧_女人”，“大砍大殺”的刺激會變成一種奢望。反彈或許有，但力度很可能一次比一次弱，通脹將消耗掉股市持續(xù)上漲所必須的流動性。股市將在經(jīng)濟(jì)陣痛中出現(xiàn)價(jià)值回歸。

　　中國應(yīng)該拋棄經(jīng)濟(jì)減速的顧慮，全力轉(zhuǎn)向推進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。這樣會有陣痛，但那只是暫時(shí)的、短期的。加快打破壟斷，真誠地對私人投資開放，大力度培育中小私人企業(yè)(減稅甚至短期內(nèi)免稅)，加快國內(nèi)居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財(cái)富分配上的調(diào)整，挖掘國內(nèi)需求，其產(chǎn)生改革紅利會逐步減消甚至覆蓋掉過剩產(chǎn)能清洗的痛苦。

　　過了陣痛，中國迎來的很可能是類似美國1982~2007年長達(dá)25年的股票、債券及地產(chǎn)市場大牛市。我堅(jiān)信這一天會到來。(劉煜輝社科院金融專家)