今年IPO開閘以來，浙江永強和上海超日兩家公司首發(fā)申請未通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，具體原因未對外披露。事實上，擬融資企業(yè)非常關注其他企業(yè)申請未通過的原因。中國證券報記者近日從有關投行獲得一份來自證監(jiān)會的《2008年發(fā)審委會議未通過企業(yè)情況分析》報告。該報告總結(jié)了去年34宗證券融資案被否決的八大原因，這對目前正在積極申請和準備IPO或再融資的企業(yè)均具有借鑒意義。

　　據(jù)統(tǒng)計，2008年共有284家企業(yè)上報融資申請，包括IPO申請116家和再融資申請168家。在34家融資申請被否的企業(yè)中，IPO申請20家、再融資申請14家。今年7月15日以來，共有19家IPO申請公司上會，其中2家未通過，3家待表決。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，盡管發(fā)審委審核速度加快，但目前還積壓著超過300家企業(yè)的IPO申請。以前那些申請未獲批準企業(yè)的失敗案例及原因，對現(xiàn)在IPO工作具有重大借鑒意義，應引起有關各方高度重視。目前，這份報告已下發(fā)到滬深交易所和各地證監(jiān)局，供有關各方在引導企業(yè)改制和上市過程中參考。

　　八大問題

　　在去年的34家未獲通過企業(yè)中，33家為股票融資申請，1家為公司債發(fā)行申請。從發(fā)行規(guī)模來看，20家首發(fā)未獲批的企業(yè)擬發(fā)行規(guī)模在1億股以下的有15家，占75%。在行業(yè)分布中，去年34家未獲批企業(yè)中制造業(yè)有17家，占50%，但這也與發(fā)審委審核的企業(yè)多數(shù)偏重制造業(yè)有關；信息技術類企業(yè)有6家，占17.65%；房地產(chǎn)企業(yè)有4家，占11.76%。

　　去年未過會的34家企業(yè)所涉及的問題可分為八大類：信息披露、財務會計、主體資格、獨立性、盈利能力、募資運用、規(guī)范運行、中介報告瑕疵等，有些公司涉及兩個以上類別的問題。

　　14家未過會企業(yè)存在信息披露問題，首發(fā)和再融資各為7家。例如，一家首發(fā)申請企業(yè)的商標A與其前身已注冊商標B極其相似，但申請人并沒有在招股說明書和現(xiàn)場申述中給予清晰合理的披露和解釋。還有一家公司的申請材料對公司的歷次股權轉(zhuǎn)讓原因披露不完整。

　　8家企業(yè)存在財務會計問題，主要是企業(yè)濫用會計政策或會計估計。其中，5家為首發(fā)企業(yè)，3家為再融資企業(yè)。

　　獨立性問題主要是關聯(lián)交易問題、同業(yè)競爭問題以及資產(chǎn)獨立性差。例如，申請人高管人員與某家公司存在密切關聯(lián)關系，近年來公司與其發(fā)生的采購金額和占比都比較大，且交易無市場價格可比，無法判斷關聯(lián)交易的定價公允性。

　　在規(guī)范運作方面，有的公司是內(nèi)控機制薄弱；有的是資金被控股股東占用，申請人按照年利率2.25%向控股股東收取資金占用費，同時控股股東又通過銀行向申請人所屬公司提供委托貸款，年利率均為7%。

　　此外，還有2家首發(fā)申請企業(yè)和4家再融資申請企業(yè)的中介報告存在瑕疵。2家首發(fā)申請的企業(yè)因資產(chǎn)評估報告未經(jīng)評估師簽字，評估機構不具備評估資格而落榜。

　　三大“攔路虎”

　　值得關注的是，根據(jù)上述報告的分析，在申請首發(fā)公司中，主體資格的認定、募集資金的投向和盈利能力方面的問題較為突出，成為三大“攔路虎”。

　　統(tǒng)計顯示，有8家首發(fā)申請企業(yè)未獲批的原因在于主體資格存在缺陷。主要體現(xiàn)在歷史出資瑕疵、歷史股權轉(zhuǎn)讓瑕疵、實際控制人認定不準確和管理層重大變動四方面。

　　例如，有一家企業(yè)的自然人股東38人收購了另外2900名自然人股東所持有的1500多萬股股份，但所簽訂的2900多份收購協(xié)議中存在轉(zhuǎn)讓人署名與股東名冊姓名不符的情況。同時，也有舉報信反映上述股份轉(zhuǎn)讓未經(jīng)員工同意等情況。還有一家公司是董事會成員在近三年時間里多次出現(xiàn)重大變動，9名董事中僅保留了2名前屆董事。

　　盈利能力問題則“攔”下了6家首發(fā)申請企業(yè)和5家再融資申請企業(yè)。有的是因為業(yè)績依賴性比較嚴重，比如對稅收的依賴、對關聯(lián)方的依賴等。有的是重要資產(chǎn)交易合理性不足，持續(xù)盈利能力受到其他因素影響嚴重。影響這些公司經(jīng)營的因素包括專利糾紛、合資條款、銷售結(jié)構變化、未決訴訟、尚未取得公司業(yè)務所需的《國有土地使用權證》等。

　　此外，有8家IPO申請企業(yè)和6家再融資申請企業(yè)的募集資金投向存在問題。有的是經(jīng)營模式變化導致效益風險，有的是項目可行性不足，有的是募投項目風險較大。例如，有家公司擬用募集資金收購88億元的資產(chǎn)，收購的資產(chǎn)規(guī)模顯著高于公司當時68億元的總資產(chǎn)規(guī)模，與公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和管理能力不匹配。（記者 朱茵 ）