在國內(nèi)目前利率市場化程度不高的情況下，加息對約束銀行信貸以及抑制地方政府追求經(jīng)濟短期高增長的強烈意愿并不是最有效的工具。銀行信貸額度控制以及嚴格的項目管理，對遏制經(jīng)濟過熱、控制通脹惡化更有直接作用。對于抑制高房價而言，取消抵押貸款的折扣利率以及取消各種開發(fā)優(yōu)惠信貸，可能比小幅提升利率的作用要大得多

　　□左小蕾

　　2009年經(jīng)濟迅速實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)后，經(jīng)濟顯然進入增長態(tài)勢。但是轉(zhuǎn)型刻不容緩的保增長比經(jīng)濟大幅下滑時的保增長更復(fù)雜。

　　預(yù)期管理主要是流動性管理

　　2010年的通脹風險，不僅面對直接的通脹上升的壓力，同時還面對房地產(chǎn)泡沫以及經(jīng)濟高增長的偏好的間接推高通脹水平的風險。隨著經(jīng)濟增長態(tài)勢恢復(fù)，CPI的不斷上升；干旱造成糧食減產(chǎn)糧價可能上升的擔心；資源稅以及包括勞動力工資在內(nèi)的要素價格體制的改革等價格水平上升的新增壓力；各地在各種發(fā)展規(guī)劃的推動下，過度推動高增長沖動非常強烈；使得在2009年非常寬松的流動性的環(huán)境中已經(jīng)形成的通脹預(yù)期不斷被強化。通脹預(yù)期的形成和通脹惡化因素增加了經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性。

　　復(fù)雜的通脹預(yù)期形成因素需要通脹預(yù)期管理更加智慧。在年初啟動存款準備金率和公開市場操作的貨幣工具以后，加息政策變成日前討論焦點。

　　不過國內(nèi)外許多觀點認為，通脹預(yù)期管理主要是流動性管理，流動性管理的最有效工具是存款準備金率和公開市場操作。在利率市場化程度不高的環(huán)境中，利率對流動性管理甚至對控制經(jīng)濟過熱，效果都非常有限。糧價食品價格一般是通脹惡化的導(dǎo)火線。利率對糧食和食品價格上漲也沒有直接調(diào)控的效果。

　　進行更深刻的通脹預(yù)期形勢以及可能演變的分析，切實把握合適的貨幣工具適時使用，確保通脹預(yù)期管理的有效性，才能避免通脹惡化，保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

　　今年預(yù)期管理難上加難

　　隨著經(jīng)濟增長恢復(fù)，2010年的通脹變化將受到總需求包括投資增長貨幣供應(yīng)順差因素拉動，各種成本因素推動和輸入性因素等等多種因素的影響。

　　2009年的貨幣供應(yīng)量增長30%，相對8.7%經(jīng)濟增長，這意味著1塊錢的價值，對應(yīng)的流動性卻有近4塊錢。寬松的貨幣環(huán)境是在2009年CPI負增長的情況下卻形成通脹預(yù)期的最主要原因。與西部再開發(fā)特別是資源大省的發(fā)展相關(guān)的資源稅改革，以及上游企業(yè)可能會通過成本轉(zhuǎn)移形成對最終消費價格的上漲壓力。同時，勞動力成本上升及西南大旱可能造成的糧價上漲等因素都將影響CPI也增強通脹預(yù)期。此外，與輸入性影響相關(guān)的石油價格以及相關(guān)的大宗產(chǎn)品價格大幅上漲產(chǎn)生輸入性成本影響，還有資本流入增加的輸入性流動性的影響，都是通脹變化的不確定因素。

　　通脹形勢在投資、貨幣、成本、災(zāi)害、國內(nèi)和國外諸多因素的復(fù)雜交錯綜合作用下，使2010年通脹預(yù)期管理確實非常困難。

　　應(yīng)對手段須有針對性

　　對于復(fù)雜的相互交錯的各種通脹形勢變化的因素，采取對各種因素有針對性的貨幣工具，對于成功實現(xiàn)通脹預(yù)期的有效管理，避免通脹惡化顯得格外重要。

　　成本拉動價格上漲動用貨幣工具一般無效。比如，資源稅以及其他要素價格機制改變帶來的價格水平上漲，勞動力工資水平的一次性上漲，自然災(zāi)害造成糧價食品價格上漲，包括輸入性成本因素推動的價格水平上漲，一般的貨幣政策工具，不論存款準備金率的提升，還是公開市場操作，或者提高利率等等市場化，數(shù)量化的貨幣工具，應(yīng)該都沒有直接的作用。

　　一般來說，如果上面各種原因分別或者綜合引起價格水平上漲，在可承受的通脹水平之內(nèi)，在國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)階段應(yīng)該是4%左右的水平，不必動用干預(yù)政策。如果價格水平上漲達到4%到平均收入增長水平之間，比如3%-5%，可以啟動低收入群體的補貼，如果上漲更高，低收入補貼和一定程度的價格限制就可能是比較有效的手段。

　　對于與流動性有關(guān)的通脹因素要動用存款準備金率和公開市場操作的管理。2009年非常時期形成的流動性過剩的環(huán)境，致使全年CPI負增長仍然形成通脹預(yù)期。如果2010年延續(xù)2009年的貨幣環(huán)境，通脹惡化將難以避免。2010年必須回歸常態(tài)流動性的合理水平。存款準備金率和公開市場操作直接調(diào)整流動性，對于穩(wěn)定流動性調(diào)整貨幣環(huán)境到合理水平的效果是最有效的。而對于輸入性流動性的影響，存款準備金率和公開市場操作對沖結(jié)匯釋放的流動性也是最有效率的工具。不過2010年如果房地產(chǎn)市場進入調(diào)整階段，人民幣匯率相對穩(wěn)定的形勢下，資本流出是更值得注意的影響。

　　信貸平穩(wěn)增長對于流動性控制也至關(guān)重要。央行對銀行進行必要的額度控制，對于經(jīng)濟在全年意義上增長更平穩(wěn)，對于價格水平平穩(wěn)增長，對于平穩(wěn)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，是有針對性的有效的管理措施。

　　不刻意推動過快經(jīng)濟增長也是通脹預(yù)期管理的重要措施。要使隨著經(jīng)濟增長而增長的CPI平穩(wěn)增長，關(guān)鍵是不要推動更高的或者過高的經(jīng)濟增長。過高的經(jīng)濟增長短期內(nèi)一定推動過度的投資和要求相應(yīng)過度的貨幣供應(yīng)，在潛在增長率短期不可能改變的硬約束下，通脹水平高漲就不可避免。

　　利率是市場化的貨幣工具。利率是資金成本。利率通過調(diào)整資金成本影響企業(yè)投資規(guī)模以及相應(yīng)的信貸，達到控制總需求控制短期經(jīng)濟過熱和調(diào)控通脹的目的。當經(jīng)濟出現(xiàn)過熱預(yù)期時，就需要通過加息等手段遏制通脹惡化。但是在國內(nèi)目前利率市場化程度不高的情況下，加息對銀行信貸的約束和小幅漸進加息對于地方政府推動經(jīng)濟短期高增長的強烈意愿，可能并不是最有效的工具。而對于房地產(chǎn)價格管理，首選手段應(yīng)該是取消抵押貸款的折扣利率，以及取消各種開發(fā)優(yōu)惠信貸，比小幅提升利率的作用要大得多。

　　在2010年，我們要特別注意糧價的導(dǎo)火線作用。目前流動性的管理至關(guān)重要。今年干旱造成糧食減產(chǎn)，增加糧價可能上漲推動CPI上升的擔心。如果僅是糧價上漲，我們采取上面的措施有步驟地應(yīng)對。但是如果流動性過剩的局面沒有得到控制，就等于經(jīng)濟運行中遍布干柴，糧價上漲就等于一把火，通脹就會成燎原之勢。