美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嫩芽剛剛出現(xiàn)，美元卻破位了，黃金價(jià)格大漲了。

　　去年9月份美歐金融機(jī)構(gòu)去杠桿以來(lái)，美元開(kāi)始了一波明顯的技術(shù)性反彈，當(dāng)時(shí)很多分析師看多美元趨勢(shì)，理由基本有兩個(gè)：一是盡管次貸危機(jī)重創(chuàng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但危機(jī)同樣重創(chuàng)了其他主要經(jīng)濟(jì)體。相比于歐元區(qū)與日本，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面反而更為樂(lè)觀(guān)。因此美元不會(huì)對(duì)任何一種主要貨幣大幅貶值，但是美元匯率更多的時(shí)候是一種工具，而非結(jié)果。

　　二是去杠桿把美國(guó) “影子銀行”的信用機(jī)器給徹底摧毀了，隨著資產(chǎn)歸零，包括經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商、對(duì)沖基金、私人股本集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具和渠道以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)遭受滅頂之災(zāi)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)高速擴(kuò)表，但量化寬松貨幣政策并不簡(jiǎn)單等同于印鈔票，要視銀行態(tài)度和能力而定，銀行如果不干活，還可能是貨幣收縮。所以，即便當(dāng)下聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)高速擴(kuò)張了一倍多，但貨幣乘數(shù)也掉了一半多。的確，美國(guó)整體上信用規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)張。

　　因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有需求，所以同等信用規(guī)模下，可以把更多的錢(qián)借給財(cái)政用，但如果未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求開(kāi)始恢復(fù)呢？政府的天量財(cái)政赤字恐怕就只能通過(guò)債務(wù)貨幣化來(lái)解決，故此，美元的未來(lái)實(shí)際上不在伯南克掌控，而要看蓋特納。這就是為什么當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)時(shí)，美元反而走得越來(lái)越弱的原因——現(xiàn)在是美國(guó)政府要用錢(qián)。

　　美元未來(lái)的一切取決于美國(guó)政府的債務(wù)。大家可能要密切關(guān)注下個(gè)季度奧巴馬的醫(yī)保改革方案提交國(guó)會(huì)討論的情況，在未來(lái)的2013年，美國(guó)能否有效地把財(cái)政赤字控制在3%以?xún)?nèi)，社保、醫(yī)保改革幾乎是唯一的可能。一旦改革受阻，市場(chǎng)或可能對(duì)美國(guó)政府債務(wù)產(chǎn)生絕望情緒而引發(fā)美元急跌。如果美國(guó)希望市場(chǎng)能盡可能多地消化掉政府融資的話(huà)，蓋特納和伯南克就得不斷地使出渾身解數(shù)，以緩解濃厚的通脹預(yù)期以及對(duì)于美元的信心淪喪。

　　伯南克也常做些技術(shù)性處理，模棱兩可的“口頭欺騙”穩(wěn)住市場(chǎng)脆弱的心。因?yàn)閮e幸是市場(chǎng)的常態(tài)，他們希望美元以相對(duì)平緩的方式軟下去，等大多數(shù)人幡然醒悟，為時(shí)已晚。美國(guó)人的國(guó)債能最大限度地、以最合理成本為市場(chǎng)投資者所接受。

　　風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然來(lái)自市場(chǎng)的理性預(yù)期的過(guò)早復(fù)蘇。這種貓捉老鼠N次之后，市場(chǎng)理性預(yù)期開(kāi)始顯靈，增加的貨幣將全部直接表現(xiàn)在價(jià)格上。因?yàn)槊涝�、美債的拋售狂潮或至，全世界�?duì)于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導(dǎo)致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最后避險(xiǎn)的天堂。這次危機(jī)的根源在于美國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)常賬戶(hù)赤字累積。如果美國(guó)在危機(jī)管理中不能通過(guò)提高儲(chǔ)蓄率和減少經(jīng)常賬戶(hù)赤字的方式來(lái)調(diào)整其經(jīng)濟(jì)，那么，下一場(chǎng)由美元危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)或?qū)⒉豢杀苊狻?/p>

　　作為最大的債權(quán)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)逆全球經(jīng)濟(jì)再平衡而動(dòng)，將巨大的政府財(cái)富變成了“鐵公基”，還拿什么來(lái)為企業(yè)扛輸入型通脹？而巨大的產(chǎn)出敞口，誰(shuí)有能力消化？面臨市場(chǎng)和資源雙層約束的中國(guó)制造怎么辦？那時(shí)候或是中國(guó)股市真正的熊市降臨。

　　這時(shí)候，或許美元開(kāi)始超強(qiáng)回歸，全球資金開(kāi)始再次向美國(guó)流動(dòng)，美國(guó)人反過(guò)來(lái)拿著美元到剩余世界來(lái)開(kāi)始 “收尸”。布雷頓森林體系破裂后的40年中，我們已經(jīng)多次看到同樣的一幕重演。(劉煜輝)