●信貸資金炒股影響政策效果

　　●增加宏觀指標監(jiān)測調(diào)控難度

　　●虛假繁榮加大證券投資風(fēng)險

　　●銀行信貸資金安全難以保障

　　近幾個月來，全國信貸快速增長。今年1~5月累計新增人民幣貸款5.84萬億元，超出去年全年累計新增貸款總額。貸款增長引發(fā)的流動性給金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟整體復(fù)蘇增加了風(fēng)險。新增信貸資金是投入了實體經(jīng)濟，還是流入資本市場空轉(zhuǎn)？宏觀經(jīng)濟管理部門無法排除確有部分資金流入資本市場而造成股市暫時回暖的可能性。從證券市場本身的走勢來看，在實體經(jīng)濟狀況缺乏有力支撐的背景下走出強勁行情，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)也難以排除部分信貸資金流入股市的可能性。如果確有信貸資金大量流入股市，表面上會形成經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象，但對實際的經(jīng)濟復(fù)蘇并無益處。信貸資金入市的問題，不得不引起宏觀經(jīng)濟部門、金融機構(gòu)、投資者各方面的高度重視。

　　一、信貸資金流入資本市場。本應(yīng)投向?qū)嶓w經(jīng)濟卻流入了股市，將使擴大國內(nèi)需求的宏觀政策執(zhí)行受到影響。從宏觀經(jīng)濟形勢來看，第二季度多項經(jīng)濟指標比預(yù)期的要好，似乎表明整體的宏觀經(jīng)濟形勢已經(jīng)好轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟迅速復(fù)蘇，各行業(yè)的投資價值日漸顯現(xiàn)。但是，宏觀經(jīng)濟是否見底，還不能過于樂觀地得出結(jié)論。即使出現(xiàn)短期回暖，也未必是徹底的反轉(zhuǎn)而不會出現(xiàn)反復(fù)。從歷史經(jīng)驗來看，波動幅度如此大、對經(jīng)濟各領(lǐng)域影響如此深、在全球范圍內(nèi)波及如此廣的金融危機，通常會有較長的衰退期或蕭條期，對于中國經(jīng)濟的回復(fù)過程不能過于樂觀，應(yīng)作好長期應(yīng)對蕭條的心理準備。不可因信貸資金流入人為造好的股市繁榮，而對宏觀經(jīng)濟是否已經(jīng)復(fù)蘇作出不當?shù)呐袛嗪蜎Q策。

　　二、信貸資金流入資本市場，使得宏觀經(jīng)濟調(diào)控和決策部門對于貨幣供應(yīng)量等宏觀指標的監(jiān)測和調(diào)控更加困難，會影響決定貨幣政策走向的信息的真實性。信貸資金流入股市，容易出現(xiàn)人為操縱股市現(xiàn)象，使得證券市場本身出現(xiàn)不正確的景氣信號，也會給宏觀經(jīng)濟提供錯誤的景氣信號。如果形成資金入市—股市繁榮—經(jīng)濟景氣—更多的信貸資金的循環(huán)，就會出現(xiàn)錯誤的經(jīng)濟信號，這樣的錯誤信號可能會對宏觀經(jīng)濟正常的復(fù)蘇造成致命的影響。尤其是企業(yè)信貸增加，會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟決策部門作出完全相反的形勢判斷和政策決策。

　　三、從證券市場本身的現(xiàn)實狀況來看，盡管有2007年6000多點的高標桿，但在可預(yù)見的較長時期內(nèi)，這一高位是可望不可及的。3000點已是中短期高風(fēng)險的股價水平。股票價值的最終體現(xiàn)、股票投資的最終收益，來源于各上市公司的經(jīng)營業(yè)績，但從公布的中期業(yè)績預(yù)告來看，今年上市公司整體業(yè)績狀況可見一斑，業(yè)績預(yù)警(首虧、續(xù)虧、預(yù)減和略減)的公司的比例超過65%，預(yù)計扭虧、預(yù)增、略增和續(xù)盈的公司只占35%；煤炭、鋼鐵、電力等行業(yè)業(yè)績堪憂，而汽車、家電、機械、房地產(chǎn)等行業(yè)也未現(xiàn)景氣。相當比例的上市公司因受金融危機的影響，產(chǎn)品市場需求下降，主營業(yè)務(wù)大幅虧損或不良資產(chǎn)大幅增加。某些公司獲得盈利是由于資產(chǎn)重組或出售股權(quán)，這樣的一次性投資收益，并不具有持續(xù)性。某些企業(yè)實行高送轉(zhuǎn)預(yù)案、并不現(xiàn)金分紅，對其投資也具有較大風(fēng)險。所以當前投資股市，從整體上來看，難以獲得真正的收益。

　　四、從金融機構(gòu)角度來看，企業(yè)信貸資金入市，不僅不能給銀行帶來穩(wěn)定的收益，反而使銀行對這部分資金難以跟蹤監(jiān)督，增加銀行信貸資金的風(fēng)險，同時也會擠占有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)的實體經(jīng)濟企業(yè)所需的信貸資金。如果投資股市失敗，其信貸抵押物也難以變現(xiàn)，其損失將不得不由金融體系承擔，其影響必然會傳遞到宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域。

　　因此，金融監(jiān)管部門必須對信貸資金入市問題加強監(jiān)管，凡是違規(guī)資金，應(yīng)強制立即退出，并予以一定期限的凍結(jié)處罰。更要預(yù)防信貸資金，進入風(fēng)險更大的期貨等領(lǐng)域。另一方面，信貸資金入市的根本原因在于資金獲利途徑少。農(nóng)村、中小企業(yè)等實體經(jīng)濟領(lǐng)域需要資金，卻沒有好的獲得途徑，金融主管部門和金融機構(gòu)應(yīng)努力去開拓新的資金途徑和新的發(fā)展方向。(鐘茂初 南開大學(xué)經(jīng)濟研究所教授）