世界銀行最新的預(yù)測是：經(jīng)濟(jì)還有下行風(fēng)險(xiǎn)，未來走勢不容樂觀。股市為何會又強(qiáng)勢上升呢？業(yè)內(nèi)多數(shù)人的觀點(diǎn)是：因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)都“不差錢”，通貨膨脹表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格膨脹。貨幣發(fā)多了，這是不爭的事實(shí)；用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)衡量的通貨膨脹并沒有出現(xiàn)，這也是不爭的事實(shí)。在通貨膨脹浮出水面之后，資產(chǎn)價(jià)格膨脹是否會消失呢？

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)界最負(fù)盛名的華裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄒至莊教授在他的博客中，用貨幣學(xué)派的公式(Mv=PY)解讀中國的通貨膨脹，說明從超額貨幣發(fā)行到通貨膨脹浮現(xiàn)有2-3年的時(shí)間滯后，如果在這2-3年中，實(shí)際產(chǎn)出由于超額貨幣的刺激而提高了，超額貨幣就會自行消化在新增產(chǎn)出之中。結(jié)論是：通貨膨脹已經(jīng)事實(shí)上存在了。

　　超額貨幣流入商品交易市場，特別是流向消費(fèi)物價(jià)指數(shù)“籃子”里的商品，必然引發(fā)令人擔(dān)憂的惡性通貨膨脹。但是在現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)中，超額貨幣還有另外兩個(gè)流向：一是流入國際商品市場，二是流入資產(chǎn)交易市場。

　　流入國際市場的貨幣不僅不會引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹，反而會置換實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品或生產(chǎn)資料進(jìn)入本土經(jīng)濟(jì)，等于增加了本土經(jīng)濟(jì)的實(shí)際產(chǎn)出。所以，每流出一個(gè)貨幣單位就能消化兩個(gè)單位的超額貨幣。

　　從這個(gè)角度看貨幣輸出，超額貨幣和預(yù)期產(chǎn)出之間就增加了一個(gè)新變量。流入資產(chǎn)交易市場的貨幣會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹，但資產(chǎn)溢價(jià)通常不會被視為通貨膨脹，反而會放大財(cái)富效應(yīng)，使超額貨幣消化在資產(chǎn)價(jià)格膨脹之中。資產(chǎn)溢價(jià)越高，對超額貨幣的吸收量就越大，資產(chǎn)泡沫就成為投資人揮之不去的身影。從這個(gè)角度看投資品市場，超額貨幣和預(yù)期產(chǎn)出之間也增加了一個(gè)新變。

　　在貨幣學(xué)派的通貨膨脹公式中加入上述兩個(gè)新變量，就解讀了國際化和證券化的內(nèi)在驅(qū)動，說明通貨膨脹可以“潛伏”在國際市場和投資市場之中。目前中國經(jīng)濟(jì)的“特色”究竟是什么呢？我認(rèn)為是“三高”：高通脹驅(qū)動高成長解決高失業(yè)。

　　久而久之，以超額貨幣發(fā)行刺激經(jīng)濟(jì)增長的宏觀調(diào)控模式逐漸形成，通貨膨脹就成為“三高”之一，與中國經(jīng)濟(jì)的高成長和高失業(yè)如影隨形。超額貨幣的發(fā)行雖可解燃眉之急，卻是覆水難收，積重難返，這就需要有容納超額貨幣的市場——于是先有出口，后有股市，再有房地產(chǎn)，這三個(gè)領(lǐng)域相繼成為吸納超額貨幣的蓄水池，掩蓋了長期存在的高通脹。

　　出口、股市、房市共同構(gòu)成為超額貨幣的三大蓄水池，在出口急劇下降的現(xiàn)階段，股市和房市還要分?jǐn)傇瓉碛沙隹谒�承�?dān)的貨幣份額，從而使超額貨幣驅(qū)動股市和房市在互動中走高。

　　所以我在年初講：“上半年買股，下半年買房”�，F(xiàn)在看來，股市房市的“通貨膨脹”比預(yù)期來得更生猛，預(yù)計(jì)還將在互動中持續(xù)走高。資產(chǎn)交易市場中的“通貨膨脹”是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)發(fā)生的，這是一種新型的滯脹，可定義為“投資性滯脹”，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的停滯與資產(chǎn)價(jià)格的膨脹。

　　這種新型滯脹與CPI代表的通貨緊縮并存，因?yàn)槌�額貨幣的發(fā)行會在通貨緊縮時(shí)加速，從而在投資市場中演繹了一個(gè)新的“三高”：高通脹驅(qū)動高股價(jià)帶動高房價(jià)。和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的“三高”不同，這是虛擬經(jīng)濟(jì)中新的“三高”，但源頭都是超額貨幣的發(fā)行即高通脹。

　　“投資性滯脹”作為經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)特殊階段，是以CPI衡量的通貨緊縮為前提的，因?yàn)镃PI代表的通貨膨脹一旦浮出水面，超額貨幣的發(fā)行速度必然下降，政府的貨幣政策將逐漸收緊，資產(chǎn)交易市場中的“通貨膨脹”就會相對弱化。換句話說，在以CPI代表的通貨膨脹浮出水面之時(shí)，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長依然遲滯，不能支持高股價(jià)和高房價(jià)，股市和房市的非理性繁榮就會結(jié)束。(金巖石)