從各國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，可以說機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。以美國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為例，納斯達(dá)克指數(shù)長(zhǎng)期顯著的超額收益，顯示了美國(guó)創(chuàng)業(yè)板的成功，同時(shí)，納斯達(dá)克中國(guó)指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)于納斯達(dá)克綜合指數(shù)，也折射出中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的未來機(jī)會(huì)。但是，與之形成鮮明對(duì)比的是，日本和臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的糟糕表現(xiàn)，則提示了創(chuàng)業(yè)板投資面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要在于兩個(gè)方面：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的退出風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的退出風(fēng)險(xiǎn)主要從愛迪思的企業(yè)生命周期理論來考慮。這種風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)板推出的初期不是非常顯著，而更多的是出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行兩三年之后。國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市機(jī)制更為靈活，因此這種風(fēng)險(xiǎn)將主要體現(xiàn)為擇股的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上個(gè)世紀(jì)八十年代，美國(guó)管理學(xué)家伊查克·愛迪思(IChak Adizes)博士提出了企業(yè)生命周期理論，愛迪思將企業(yè)生命周期分為三個(gè)階段十個(gè)時(shí)段。三階段分別為“成長(zhǎng)階段”、“再生與成熟階段”以及“老化階段”�！俺砷L(zhǎng)階段”包括“孕育期”、“嬰兒期”、“學(xué)步期”三個(gè)時(shí)段，“再生與成熟階段”包括“青春期”、“盛年期”、“穩(wěn)定期”三個(gè)時(shí)段，“老化階段”則包括“貴族期”、“官僚化早期”、“官僚期”、“死亡期”四個(gè)時(shí)段。

　　在創(chuàng)業(yè)板推出的初期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為高波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。通過美國(guó)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的波動(dòng)性比較可以發(fā)現(xiàn)，納斯達(dá)克市場(chǎng)波動(dòng)更劇烈，這體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的初期，由于以下幾個(gè)因素的作用，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的估值水平很可能將出現(xiàn)較大波動(dòng)，較大的波動(dòng)性也意味著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，國(guó)內(nèi)投資者的結(jié)構(gòu)尚不健全，不健全的投資者結(jié)構(gòu)因素，將會(huì)增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投機(jī)性，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性。雖然經(jīng)過多年的發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)上"散戶"主導(dǎo)的局面有所緩解，但是機(jī)構(gòu)投資者的比重仍然偏低。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者之間的結(jié)構(gòu)不合理，基本上是投資基金為主導(dǎo)，保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金的相對(duì)規(guī)模嚴(yán)重偏小。

　　其次，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)封閉，理念差異和供求失衡，將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的較大波動(dòng)性。封閉性將帶來投資理念的差異性。投資理念的差異性可能導(dǎo)致未來創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投機(jī)氣氛更濃，從而導(dǎo)致較大波動(dòng)性。封閉性導(dǎo)致的供求關(guān)系的失衡性，在創(chuàng)業(yè)板推出之初、沒有形成較大規(guī)模之前，風(fēng)險(xiǎn)偏好型資金的投資需求超過創(chuàng)業(yè)板上市公司股票的供給，將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)較高溢價(jià)，甚至是投資泡沫的產(chǎn)生。

　　最后，國(guó)內(nèi)投資者的"賭性"較強(qiáng)，由此帶來較強(qiáng)的投機(jī)性可能使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)較大的波動(dòng)性。我國(guó)股市發(fā)展時(shí)間尚短，在制度建設(shè)等諸多方面還存在較大的不成熟性與不健全性，導(dǎo)致市場(chǎng)上的違法和違規(guī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。在人均收入上我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家尚存在比較大的差距，對(duì)財(cái)富的渴求也在某種程度上造成股民非理性程度較高。

　　當(dāng)前，時(shí)間臨近2009年末，經(jīng)過這一年的上漲以后，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩調(diào)整的態(tài)勢(shì)，這主要是由于當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性高估，主要表現(xiàn)為小盤股估值溢價(jià)和相對(duì)超額收益均處于歷史高位，這意味小市值個(gè)股的結(jié)構(gòu)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)較大。作為小盤股的典型代表，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在經(jīng)歷上市初期的上漲后，其后市運(yùn)行將受到這種市場(chǎng)風(fēng)格的影響。

　　從創(chuàng)業(yè)板、主板和中小板市場(chǎng)的走勢(shì)來看，三者總體的運(yùn)行趨勢(shì)是一致的。近期市場(chǎng)出現(xiàn)很多風(fēng)險(xiǎn)因素，如迪拜事件、美元反彈以及美元弱勢(shì)支持下的原油、黃金等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)下跌、A股市場(chǎng)則面臨銀行的再融資壓力、新股發(fā)行節(jié)奏很快等。在主板市場(chǎng)弱勢(shì)的大環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板也不能獨(dú)善其身，創(chuàng)業(yè)板估值正向理性回歸。

　　創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)是由于整體偏高的估值帶來的壓力所致。從相對(duì)估值上看，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)回歸過程尚未結(jié)束。以PEG指標(biāo)來衡量，全部A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板三個(gè)板塊PEG分別為2.45、1.87和2.05。我們把創(chuàng)業(yè)板和相對(duì)具有可比性的中小板相比，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板確實(shí)存在價(jià)格偏高的問題。創(chuàng)業(yè)板的估值已透支了其成長(zhǎng)性。臨近業(yè)績(jī)披露期，如果創(chuàng)業(yè)板股票成長(zhǎng)預(yù)期不明確時(shí)，就意味著具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　創(chuàng)業(yè)板后續(xù)的擴(kuò)容壓力將平抑市場(chǎng)熱情，由于前期創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，第二批8家公司的發(fā)行價(jià)已經(jīng)進(jìn)一步提高，平均發(fā)行市盈率83.59倍，遠(yuǎn)高于第一批28家公司的水平。高市盈率發(fā)行新股將嚴(yán)重?cái)D占二級(jí)市場(chǎng)的上漲空間，對(duì)創(chuàng)業(yè)板未來走勢(shì)，也增加了不確定性。

　　創(chuàng)業(yè)板公司的估值回歸順理成章。從長(zhǎng)期來看，一個(gè)新事物，熱鬧開場(chǎng)然后慢慢冷卻，是一個(gè)必然的規(guī)律性的東西�；貧w是一個(gè)趨勢(shì)，回歸的形式表現(xiàn)為兩種：一是那些增長(zhǎng)能力較差且估值水平與其利潤(rùn)增長(zhǎng)能力不相匹配的個(gè)股，面臨著更大的下跌空間，如華誼兄弟、樂普醫(yī)療等從一開始就上漲乏力，且目前股價(jià)已經(jīng)低于上市首日的收盤價(jià)；二是那些增長(zhǎng)能力強(qiáng)的個(gè)股，其合理估值水平較高，由于前期漲幅過高，在短期內(nèi)，獲利回吐的壓力需要消化，如吉峰農(nóng)機(jī)、大禹節(jié)水、銀江股份等都出現(xiàn)了較大幅度回調(diào)。

　　創(chuàng)業(yè)板估值回歸并不是簡(jiǎn)單的整體下跌，而是不同類型股票的價(jià)格在向各自合理價(jià)位的趨近。總體來看，估值回歸的結(jié)果將表現(xiàn)為個(gè)股走勢(shì)的分化。

　　等待冷卻是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板投資的基本策略。創(chuàng)業(yè)板自開市以來，遭資金炒作的跡象明顯，這阻礙了市場(chǎng)的健康發(fā)展，每個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易機(jī)構(gòu)出于對(duì)新生事物的呵護(hù)，都應(yīng)給以理性的指導(dǎo)和監(jiān)管。隨著投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，將會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板理性運(yùn)行。

　　作為一種理性的投資行為，等待市場(chǎng)走向平靜甚至冷卻，是投資創(chuàng)業(yè)板的基本策略。另外，對(duì)于具體行業(yè)中的具體股票要進(jìn)行深入分析，則是投資創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的基本方式。相對(duì)主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共漲共跌的特性將有所弱化。(天相投顧 周榮華 )