雖然都面對(duì)的是單邊的下跌市，但對(duì)以ETF套利為主要投資方向的私募基金而言，卻是難得的投資良機(jī)。作為從事“ETF套利”的操盤手，陳群(化名)近日正密切關(guān)注著下跌市中蘊(yùn)含著的每個(gè)套利良機(jī)，每日的獲利也相當(dāng)豐厚。

　　賺錢秘訣

　　所謂的“ETF套利”，是指投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)指定的ETF交易商向基金管理公司用一籃子股票組合申購(gòu)ETF份額或把ETF份額贖回成一籃子股票組合，同時(shí)又可以在二級(jí)市場(chǎng)上以市場(chǎng)價(jià)格買賣ETF。假設(shè)在某個(gè)時(shí)段中，某只ETF成分股暴跌，使得該ETF的凈值迅速走低，但該ETF的市場(chǎng)價(jià)格未能及時(shí)跟上，兩者短暫地出現(xiàn)了一個(gè)價(jià)差，這時(shí)就可以選擇買入ETF一籃子股票組合申購(gòu)成ETF(以凈值計(jì)價(jià))，然后將ETF在二級(jí)市場(chǎng)上出售(以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià))，從而實(shí)現(xiàn)低買高賣，獲取價(jià)差。

　　一般而言，價(jià)差是在市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)中產(chǎn)生，在近日市場(chǎng)的大幅調(diào)整中，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差也隨之瞬時(shí)放大，這就使得ETF套利機(jī)會(huì)開始出現(xiàn)。此間陳群開始頻繁出手，據(jù)其估算，從市場(chǎng)調(diào)整以來(lái)，去掉交易所的手續(xù)費(fèi)，平均每筆做下來(lái)就有2000到3000的純利。

　　與此同時(shí)，由于是“跨市場(chǎng)”交易，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)了T+0交易，資金可以循環(huán)使用，500萬(wàn)的資金一天甚至可以做上5千萬(wàn)的成交量， 這相當(dāng)是給資金添加了10倍的“杠桿”。利用這種運(yùn)行機(jī)制，陳群近期每日的交易次數(shù)都在10次以上，全日結(jié)算下來(lái)的收益接近1%，這對(duì)于已經(jīng)從事該類交易近三年的陳群來(lái)說(shuō)，已經(jīng)算是很高的收益水平了。

　　不過(guò)，并非每個(gè)做ETF的投資者都能夠完成上述的套利模式。由于每個(gè)時(shí)段的價(jià)差稍縱即逝，必須通過(guò)專門的交易軟件設(shè)置復(fù)雜的算法，以半自動(dòng)化的方式把握其中的機(jī)會(huì)。這對(duì)交易軟件設(shè)計(jì)者的考驗(yàn)可謂嚴(yán)苛。雖然今年有不少券商機(jī)構(gòu)已經(jīng)推廣ETF套利交易，但多是以延時(shí)交易(即每日不進(jìn)行頻繁交易)的方式，獲取趨勢(shì)上漲中的收益。

　　陳群認(rèn)為，這實(shí)質(zhì)上就與直接持有ETF基金沒(méi)有多大區(qū)別，只不過(guò)這些機(jī)構(gòu)能夠在其營(yíng)銷策略中宣稱，投資者可以通過(guò)ETF特殊的T+0交易的方式，避免隔夜的風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日的絕對(duì)收益。但事實(shí)上，據(jù)記者了解，不少?gòu)氖逻@類交易的機(jī)構(gòu)在近日已經(jīng)勸告投資者不要在單邊跌市中進(jìn)行交易。

　　踏足“平深戀”

　　在此前的單邊上漲市場(chǎng)中，除了采取上述的趨勢(shì)獲利外，陳群同時(shí)也在尋找著“事件型套利”的機(jī)會(huì)。

　　典型案例就發(fā)生在今年的6月份。恰逢當(dāng)時(shí)的“平深戀”，兩家公司雙雙停牌。因此投資者雖然預(yù)期到中國(guó)平安復(fù)牌后其股價(jià)很可能上漲，但在二級(jí)市場(chǎng)上也無(wú)法直接買入。但陳群卻在期間通過(guò)ETF特殊的交易機(jī)制，頻繁“買入”中國(guó)平安。

　　陳群解釋，假設(shè)手中有500萬(wàn)現(xiàn)金，買入上證50ETF大概需要250萬(wàn)現(xiàn)金。那么投資者就可以選擇用現(xiàn)金在二級(jí)市場(chǎng)上買入ETF基金，再將手中的ETF基金贖回?fù)Q成股票，然后在市場(chǎng)上賣出股票，由于只有中國(guó)平安停牌無(wú)法賣出，而假設(shè)一籃子股票中中國(guó)平安所占市值為20萬(wàn)，這就等于賣出股票后手中仍將持有20萬(wàn)的中國(guó)平安。由于上述交易可以在數(shù)分鐘內(nèi)完成，按每次減少20萬(wàn)的現(xiàn)金量計(jì)算，500萬(wàn)資金至少可以操作上13次，即在當(dāng)日可買入260萬(wàn)元平安的股票。等到次日平安復(fù)牌后，如果表現(xiàn)符合上漲的預(yù)期，其收益可謂豐厚。

　　反之，利用這種機(jī)制，當(dāng)遇上成分股停牌時(shí)，預(yù)期該股下跌，則按照上述方式反向操作，則可以實(shí)現(xiàn)變相的“賣空”停牌股票的操作。

　　眼下市場(chǎng)的大幅下調(diào)，已讓陳群獲益頗豐。對(duì)于下階段的操作，陳群認(rèn)為市場(chǎng)震蕩調(diào)整的幾率將大增，這也將為ETF套利提供足夠的空間。同時(shí)眼下正值ETF產(chǎn)品擴(kuò)容，陳群相信這種擴(kuò)容的效應(yīng)將給未來(lái)市場(chǎng)帶來(lái)更多的成交量和交易對(duì)手，在提高產(chǎn)品流動(dòng)性的同時(shí)，也會(huì)因交易對(duì)手增加，觀點(diǎn)上的分歧也將加大，令價(jià)差出現(xiàn)的幾率大幅提高。

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　　三種套利模式

　　從交易時(shí)點(diǎn)的角度考慮，實(shí)際操作中ETF基金的套利機(jī)會(huì)通常有瞬間套利、延時(shí)套利、事件套利等。

　　瞬間套利：經(jīng)驗(yàn)表明，金融市場(chǎng)中瞬間套利過(guò)程的出現(xiàn)往往伴隨著市場(chǎng)中的大幅波動(dòng)，也就是ETF的市價(jià)偏離凈值較大。在一般情況ETF的高折(溢)率出現(xiàn)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，因?yàn)楦鶕?jù)經(jīng)典的金融市場(chǎng)套利理論，理性投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)后會(huì)立即行動(dòng)，使得市價(jià)與凈值直接的偏離迅速被糾正。

　　延時(shí)套利：通常又被稱為T+0趨勢(shì)交易，也就是在正確判斷市場(chǎng)及個(gè)股趨勢(shì)的基礎(chǔ)上通過(guò)申購(gòu)ETF來(lái)實(shí)現(xiàn)個(gè)股的T+0交易。瞬間和延時(shí)套利理論上可以在一個(gè)交易日反復(fù)操作，一般在震蕩市中或熊市反彈的時(shí)候，采用延時(shí)套利的策略收益會(huì)相對(duì)豐厚。

　　事件套利：在ETF某成分股因公告、股改、配股等事項(xiàng)停牌，可能造成停牌前一個(gè)交易日收盤價(jià)和復(fù)牌當(dāng)日價(jià)格出現(xiàn)偏差時(shí)，投資者可以根據(jù)偏差的程度和方向進(jìn)行申購(gòu)套利或贖回套利。(張 寧)