上周，國(guó)務(wù)院原則上同意推出股指期貨，預(yù)示著中國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。私募基金由于投資范圍靈活及希望嘗試多種策略，或成為使用這一新型金融工具的先頭部隊(duì)。

　　其實(shí)，在美國(guó)，私募基金即被叫作對(duì)沖基金。如果政策允許，股指期貨將使中國(guó)私募基金不僅局限于做多的策略，即僅可通過(guò)倉(cāng)位調(diào)控來(lái)管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)股指期貨放大、做空或做多市場(chǎng)，向?qū)�沖基金正式演變。這對(duì)我國(guó)私募基金現(xiàn)行的操作策略、業(yè)績(jī)、行業(yè)發(fā)展將帶來(lái)巨大影響。

　　可以想見(jiàn)，股指期貨出臺(tái)后，私募將因之而進(jìn)行投資策略的創(chuàng)新和新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。私募基金可通過(guò)股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)性管理、現(xiàn)金管理、資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置等。同時(shí)還可開(kāi)發(fā)出多/空倉(cāng)股票、管理期貨、股票市場(chǎng)中性等與國(guó)際接軌的對(duì)沖基金產(chǎn)品。

　　由于這些投資策略的引入及新產(chǎn)品類別的開(kāi)發(fā)，私募業(yè)績(jī)的離散度將進(jìn)一步增加。此前，私募一般只能通過(guò)倉(cāng)位的高低體現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)多空的態(tài)度，而股指期貨的出現(xiàn)，使管理人無(wú)論多空均有機(jī)會(huì)賺錢(qián)，并可放大方向，資產(chǎn)管理能力的強(qiáng)弱將體現(xiàn)得更明顯。加上各類新產(chǎn)品的推出，業(yè)績(jī)的離散度將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　股指期貨給管理人和投資者都帶來(lái)了豐富的想象空間，包括重陽(yáng)李旭利、武當(dāng)田榮華在內(nèi)的多位著名私募基金經(jīng)理也公開(kāi)表示了對(duì)股指期貨推出的興奮。但在具體操作上，好買(mǎi)認(rèn)為，謹(jǐn)慎的行動(dòng)更值得贊許。

　　智德的伍軍擁有期貨市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)，也認(rèn)可多空策略的意義，甚至在2007年已經(jīng)嘗試通過(guò)買(mǎi)入權(quán)證賺了一些錢(qián)，但伍軍仍表示“不會(huì)做第一個(gè)吃螃蟹的人”。

　　我們認(rèn)為，私募產(chǎn)品初期嘗試股指期貨會(huì)以謹(jǐn)慎為主的原因是多方面的。

　　一、目前產(chǎn)品雖然留有投資股指期貨的口子，但當(dāng)時(shí)買(mǎi)產(chǎn)品的投資人未必愿意改變現(xiàn)有產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征預(yù)期，如加入股指期貨，可能部分投資人并不愿意，會(huì)給持有人造成困擾。比較好的形式是發(fā)行新產(chǎn)品來(lái)嘗試股指期貨投資。

　　二、目前國(guó)內(nèi)缺乏有金融期貨操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)的人才，也將影響私募起初的參與深度。有私募基金經(jīng)理明確表示，自己并不精通股指期貨。對(duì)私募來(lái)說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題是普遍存在的，絕大多數(shù)私募并未配備相關(guān)人員。而股指期貨在中國(guó)更是全新的投資品種，不僅私募，公募等管理人都需要嘗試和積累經(jīng)驗(yàn)。

　　三、股指期貨雖然為私募提供了做空和放大機(jī)制，并提供了多種策略搭配的可能性，但在初期強(qiáng)力的深度介入可能會(huì)使整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)迷失方向，偏離自己擅長(zhǎng)的風(fēng)格和原有的策略。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，特別要當(dāng)心的是，一些業(yè)績(jī)較差的小型私募很多目前凈值不過(guò)4、5角錢(qián)，面臨生存的難題，或會(huì)通過(guò)股指期貨一搏。

　　股指期貨目前還有很多不確定因素，如監(jiān)管部門(mén)對(duì)投資股指期貨多空頭持倉(cāng)比例、合并計(jì)算的權(quán)益頭寸、總體杠桿水平等方面的限制。即使在這些明確后，股指期貨究竟會(huì)為中國(guó)的私募基金帶來(lái)什么樣的機(jī)會(huì)，私募將會(huì)如何面對(duì)及應(yīng)用，在產(chǎn)品、策略、業(yè)績(jī)上會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，都需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能有真正的答案。

　　但非常明確的一點(diǎn)是，作為投資范圍靈活，投資策略多樣的私募基金，股指期貨的推出將成就私募基金向?qū)�沖基金的真正轉(zhuǎn)身，與公募在策略和業(yè)績(jī)上將進(jìn)一步拉開(kāi)差距，為私募產(chǎn)品發(fā)展揭開(kāi)新的篇章。(好買(mǎi)基金研究中心 )