回首2009年，一切都來得太快，牛熊轉(zhuǎn)換太快，市場資金流動太快，單邊上漲速度太快。同樣的，調(diào)整也來得太快，反彈時間卻出其不意。但是，從全年看，“自上而下”的資產(chǎn)配置仍然對基金業(yè)績起到相當重要的作用，“精選個股”的貢獻只在少數(shù)時期發(fā)揮作用。

　　牛熊交替?zhèn)}位決定排名

　　市場的可預測性相當弱，回望一年前，大部分基金年度投資策略都未預料到2009年股市會有如此波瀾壯闊的升幅。在此之前，不少基金也被2008年市場教育得相當保守。但在2008年年底，基金的平均倉位并不低。根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計，08年四季度末，開放式基金平均股票倉位為68.82%，看來，去年12月果斷加倉的基金不乏其人，據(jù)統(tǒng)計，去年年末倉位超過90%的基金共有11只。銀華、嘉實、國投瑞銀均在其中。但市場中同樣也有一部分基金年初把倉位放到最低，如倉位在50%到60%之間的基金就有24只之多。

　　事實上，08年年末的資產(chǎn)配置體現(xiàn)了基金在牛熊轉(zhuǎn)換中的判斷能力，而這一能力直接影響了這些基金在一季度的業(yè)績表現(xiàn)。一季度，政府快速出臺一系列強有力的經(jīng)濟刺激政策，極大地提升了投資者對經(jīng)濟的信心。實體經(jīng)濟的去庫存化、四萬億元投資以及政策刺激下消費的恢復，使國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)明顯的復蘇態(tài)勢，在這一形勢下，各偏股型基金間的業(yè)績在一季度出現(xiàn)明顯的分化。如果算上那些未納入排名的次新基金，偏股型基金的業(yè)績最大差距達到了驚人的46.21%。

　　2008年，偏股型基金業(yè)績前十名大部分已淪落至中下游，而當年墊底的多只基金卻異軍突起，2009年一季度業(yè)績遙遙領(lǐng)先。如中郵優(yōu)選，08年年末倉位為89%，一季度凈值增長率為45.53%，在顯著變化的市場環(huán)境下，基金的選股能力遠不如選時重要，倉位策略仍然是影響基金業(yè)績的首要因素。

　　另一方面，由于復蘇的政策性因素影響，“自上而下”的行業(yè)配置成了高效選擇，一些行業(yè)如汽車、水泥、工程機械、房地產(chǎn)、重卡等表現(xiàn)尤為突出。另外，不同區(qū)域的政策傾斜也掀起“概念”投資熱潮，在行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟的快速輪動背景下，基金除了倉位策略，自上而下捕捉行業(yè)熱點也是一季度首要任務(wù)。

　　上漲中期的兩難選擇

　　回首全年行情，自然覺得“自上而下”的判斷很重要，但是對于股市走勢不同的研判也帶來不同倉位選擇。2009年年初，基金紛紛預測新一年行情，玩起字母游戲，有基金認為會是“M”形，有的認為會是“L”形，還有的認為會是“N”形。在股指上升時，“二次探底”的恐慌也一直困擾著基金經(jīng)理。于是部分基金經(jīng)理在上證綜指接近2400點左右開始選擇減倉，以防被套牢，但是股市在短暫調(diào)整之后，再次掉頭向上，走出了今年最大一波單邊上漲行情。

　　在這個過程中，很多基金在頻繁加減倉上浪費了很多時間，在一季度賽跑中過早的落后了。根據(jù)天相統(tǒng)計，一季度股票型基金平均倉位為78.51%，比08年年末增加了10個百分點，但是有些基金在三月底倉位不增反減，部分股票型基金倉位降到60%，已經(jīng)到了契約低位。在實體經(jīng)濟尚未全面復蘇的背景下，資金推動的市場能走多遠，事實上在歷次調(diào)整中，做出前瞻性判斷并非那么容易。減倉怕踏空，加倉怕套牢，成了一個兩難的困境。

　　倉位調(diào)整在七月底開始的震蕩行情中可以看得非常清楚，機構(gòu)投資者贖回帶來的市場震蕩讓很多低倉位基金有機會堅決殺入，但是這部分資金在八月并未久留，有不少基金選擇在短暫回升后獲利了結(jié)。這也導致了今年下半年市場的持續(xù)震蕩。

　　“怕踏空”基金維持高倉位

　　從三季度報告看，全部偏股型基金均較上一季度股票倉位有所下降，尤其開放式混合型基金主動減倉超過5個百分點。實際表現(xiàn)出的基金持股比例減少主要是由于基金主動減持股票造成的。但可以發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，三季度末，除了開放式股票型基金持股市值確有下降1.29個百分點外，其余偏股型基金持股市值小幅增加，因此總體持股市值還略增0.48個百分點。

　　由此可見，三季度在偏股型基金持股倉位表現(xiàn)為下降時，值得欣慰的是持股市值反呈小幅增加，這表明，基金減倉的實質(zhì)是調(diào)倉，調(diào)倉之后，持有品種在市場大幅震蕩中抗跌性較強。

　　但三四季度基金倉位卻一直維持在較高水平，由一、二季度“踏空”帶來的心理定勢在震蕩的四季度同樣得以延續(xù)。11月，基金持續(xù)加倉，一直到11月27日，根據(jù)渤海證券監(jiān)測，股票型基金平均倉位接近88%，比今年年初水平已經(jīng)加大了20個百分點。事實上，基金持續(xù)加倉也伴隨著上證綜指的持續(xù)上漲。但是業(yè)內(nèi)人士認為，推動本輪上漲的卻不是基金，相反，在股票倉位持續(xù)上漲的市場態(tài)勢下，基金話語權(quán)有所下降。前三個季度，股票型基金一直處于凈贖回狀態(tài)，基金在市場的話語權(quán)有所下降，“怕踏空”的心態(tài)導致基金持續(xù)加倉，以免落后市場。但四季度小盤股瘋漲卻讓相當一部分基金難以分享收益。事實上，基金從一季度開始就呼喚“精選個股”，但是真正個股行情出現(xiàn)后，基金卻失去了市場的主導權(quán)，這也就成了年末的無奈。(記者 江沂)