在上周，我們談到了今年以來境內(nèi)外股市在走勢(shì)上所出現(xiàn)的反差問題，并且著重分析了其原因所在。不過，就在上周的下半周，由于希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，境外股市出現(xiàn)暴跌，像美國道瓊斯指數(shù)就回吐了今年以來的全部漲幅，這就多少縮小了與滬深股市的反差。而后，境外股市出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，股指呈現(xiàn)V型上漲的格局。投資者不免疑惑：境內(nèi)外股市不是已經(jīng)出現(xiàn)了同步運(yùn)行的格局嗎？既然境外股市能如此強(qiáng)勁沖高，那么滬深股市不也應(yīng)該有所表現(xiàn)嗎？

　　從本周二的盤面來看，表現(xiàn)是有的，但是很弱。當(dāng)天滬市綜合指數(shù)跳空45點(diǎn)開盤，算是對(duì)隔夜境外股市的上漲作出了明確的回應(yīng)。但是，僅僅過了兩分鐘，大盤就開始掉頭向下，雖然其后也出現(xiàn)過一些反復(fù)，但交易重心是逐步向下的，到了午后，股指跌破了前一天的收盤點(diǎn)位，收盤時(shí)還創(chuàng)出了今年以來的新低，大盤拉出實(shí)體長達(dá)近120點(diǎn)的長陰線。這種狀況，與境外股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)形成了更大的反差。這一切究竟是為什么呢？回頭來看，境外股市的暴漲，主要是與政府對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)有關(guān)的。而政府的強(qiáng)勢(shì)出手，無疑是向市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)明確的信號(hào)，刺激了投資者的信心，股市也就展開了絕地反彈。在這里，人們看到境外市場(chǎng)也有其明顯的“政策市”的一面，而最近的大起大落，就是與政策密切相關(guān)的。

　　政策市的一個(gè)特點(diǎn)，就是嚴(yán)格地局限于實(shí)施這個(gè)政策的區(qū)域內(nèi)，不可能擴(kuò)散。這次境外股市因希臘危機(jī)中的不同政策措施而先暴跌、后暴漲，這其中的漲跌理由在滬深股市是找不到的。當(dāng)然，在世界經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，境外股市的漲跌，對(duì)滬深股市會(huì)產(chǎn)生影響，譬如上周境外股市暴跌，就對(duì)本已十分脆弱的滬深股市構(gòu)成嚴(yán)重拖累。而本周，因?yàn)榫惩獾木仍�政策出臺(tái)以及股市的上漲，也給境內(nèi)股市以些許做多的鼓勵(lì)，周一股市的試圖企穩(wěn)及周二股市的試圖反彈，就都是與之有關(guān)的。但問題在于，這種來自境外股市的驅(qū)動(dòng)力，都不過是滬深股市運(yùn)行的外因，本身并不是決定性的力量。滬深股市的現(xiàn)狀是，由于大的運(yùn)行環(huán)境不佳，流動(dòng)性收緊，因此在相當(dāng)程度上面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)時(shí)候，股市的基本走勢(shì)就是要向下尋找支撐。當(dāng)然，當(dāng)境外股市暴漲了，那么境內(nèi)股市多少總會(huì)有所反映，這就是本周二大盤會(huì)高開的原因。但是，不巧的是，就在當(dāng)天統(tǒng)計(jì)局公布了4月份的一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，其中消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的持續(xù)上漲，令投資者頗為擔(dān)憂。到4月份，實(shí)際利率已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月為負(fù)，讓市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的升息預(yù)期。在這種情況下，股市當(dāng)然不可能有明顯的上漲行情。周二大盤反彈無力，最后破位下行，也就一點(diǎn)不奇怪了。

　　也許，在政策環(huán)境依舊的情況下，滬深股市的低迷還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，此刻它對(duì)境外股市上漲的敏感度較低，投資者不應(yīng)該過度解讀境外股市走高對(duì)它的正面影響力。說到底，只要市場(chǎng)環(huán)境沒有發(fā)生大的變化，那么滬深股市的弱勢(shì)運(yùn)行乃至再下臺(tái)階，都是可以預(yù)期的，只是因?yàn)橐呀?jīng)有了大幅度的下跌，因此如果再跌的話，幅度可能會(huì)小一些。(申萬研究所 桂浩明)