A股市場的牛熊轉(zhuǎn)換、熊牛轉(zhuǎn)換和與牛共舞，皆與流動性、宏觀經(jīng)濟(jì)、周邊市場這三大變量密切相關(guān)。結(jié)合對上述三大變量的分析，我們預(yù)計(jì)2010年上證綜指的大概率運(yùn)行區(qū)間在2800-4350點(diǎn)。在投資機(jī)會上，建議堅(jiān)持“淡化指數(shù)、主題投資”的投資思路，圍繞“調(diào)結(jié)構(gòu)”和并購重組兩條主線把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　流動性結(jié)構(gòu)性充裕

　　2009年，全球主要國家以非常規(guī)的定量寬松政策應(yīng)對非常態(tài)的全球金融危機(jī)。在全球經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷的復(fù)蘇之路上，“繁榮寬松”的信貸盛況不可持續(xù)，定量寬松貨幣政策退出是對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)，所以退出的出發(fā)點(diǎn)合乎邏輯，但退出必須是戰(zhàn)略性的協(xié)調(diào)退出。我們認(rèn)為,在澳大利亞、挪威等國之后，接下來最有可能的退出順序是：韓國、德國等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快國家；美國、歐元區(qū)等復(fù)蘇較慢，失業(yè)較高國家；英國的退出時(shí)間則不能確定。

　　2009年，中國執(zhí)行適度寬松貨幣政策導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量急劇上升，新增信貸爆發(fā)式增長，超額流動性刺激資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，下半年后信貸規(guī)模逐步回歸常態(tài)。預(yù)計(jì)2010年防控通脹預(yù)期的壓力上升，貨幣供應(yīng)量增速將低于今年水平，預(yù)計(jì)全年M2增長20%左右，全年新增信貸規(guī)模約7-8萬億元，月均在6000億元上下，并保持前高后低態(tài)勢。

　　貨幣政策上，“繁榮寬松”退出和“適度寬松”動態(tài)微調(diào)在某一特定階段將影響市場流動性，海外熱錢的涌入和第三次居民儲蓄搬家將成為流動性接力棒。5.64萬億的限售股解禁市值呈現(xiàn)出月度、行業(yè)和公司分布的不均衡性，僅在特定月份影響市場心理，預(yù)計(jì)實(shí)際減持在2000-3000億元之間。公募基金、陽光私募和券商集合理財(cái)延續(xù)2009年繁榮的入市規(guī)模。對于A股而言，特別是在2010年上半年，在不考慮其它因素情況下，結(jié)構(gòu)性充裕的流動性必然推動結(jié)構(gòu)化泡沫行情。

　　中國經(jīng)濟(jì)：快增長 低通脹

　　2009年，中國經(jīng)濟(jì)以鮮明的“V”型反轉(zhuǎn)曲線在全球經(jīng)濟(jì)中脫穎而出。從投資、出口和消費(fèi)對GDP增長的拉動看，前三季度GDP累計(jì)增長7.7%，其中消費(fèi)拉動GDP增長4個(gè)百分點(diǎn)，投資拉動7.3個(gè)百分點(diǎn)，均高于上半年，其中最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為51.9%，投資貢獻(xiàn)率高達(dá)94.8%，凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率則為負(fù)46.7%。

　　2010年，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)將形成增速較快、通脹較低的平穩(wěn)運(yùn)行局面，內(nèi)需強(qiáng)勁與外需回暖支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，宏觀經(jīng)濟(jì)將啟動新一輪增長周期。推動中國宏觀經(jīng)濟(jì)的三駕馬車有望形成“兩快一慢”的格局：預(yù)計(jì)全年GDP同比增長9.2%左右，固定資產(chǎn)投資增速約為25%左右，社會消費(fèi)品零售總額指標(biāo)名義增速將達(dá)16.5%左右，出口將增長8%左右，進(jìn)口增長15%左右，CPI全年漲幅約3.0%左右，PPI全年漲幅約4.0%左右，工業(yè)企業(yè)利潤增速將達(dá)15%-25%。A股公司業(yè)績增長將沿著健康通道上行，預(yù)計(jì)業(yè)績增長區(qū)間是15%-30%。業(yè)績增長將在季度財(cái)報(bào)、半年度財(cái)報(bào)和年度財(cái)報(bào)等特定階段引發(fā)A股市場成長重估。

　　滬綜指運(yùn)行：2800-4350點(diǎn)

　　2010年，預(yù)期A股市場的市盈率中樞是20倍，全年業(yè)績增速為15%-30%。根據(jù)動態(tài)平衡表預(yù)測，3500點(diǎn)是上證綜指的運(yùn)行中樞，2800點(diǎn)-4350點(diǎn)是大概率運(yùn)行區(qū)間；在業(yè)績或者流動性超預(yù)期或者類似股指期貨等重大事件刺激之下，市場可能沖擊4500點(diǎn)甚至更高空間。4250點(diǎn)是2010年滬深300指數(shù)的運(yùn)行中樞，3400點(diǎn)-5300點(diǎn)是大概率運(yùn)行區(qū)間。

　　同時(shí)，結(jié)合2010年貨幣政策可能調(diào)整的時(shí)間窗口、限售股解禁特征、IPO密集發(fā)行期、A股公司業(yè)績增長的季度差異和市場前期走勢等多方面因素，預(yù)期市場運(yùn)行前高后低的可能性較大：上半年的高點(diǎn)出現(xiàn)在3-5月之間，下半年的高點(diǎn)在10月-11月之間。

　　兩條投資主線

　　2010年，依然應(yīng)該堅(jiān)持“淡化指數(shù)、主題投資”的投資思路，緊緊圍繞“加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”政策和并購重組進(jìn)行細(xì)分主題投資，把握交易型機(jī)會。

　　2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)“加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”，預(yù)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將是2010年A股市場的投資主線之一，消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整蘊(yùn)藏重大的主題投資機(jī)遇。同時(shí)，并購整合是A股市場2010年的第二條投資主線，央企整合加速，區(qū)域振興方興未艾，“大集團(tuán)、小公司”的民營企業(yè)重組同樣值得期待。

　　按照“穩(wěn)健增長的行業(yè)龍頭”標(biāo)準(zhǔn)，我們選出“宏源證券2010年藍(lán)籌十佳”，具體為：張?jiān)�A、瀘州老窖、海信電器、一汽轎車、中興通訊、蘇寧電器、冠農(nóng)股份、中糧屯河、興業(yè)銀行、中聯(lián)重科。

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