我們前期把3150-3450點區(qū)域所發(fā)生的震蕩，定義為大盤趨勢向上過程中的“驛站”。因此，一方面上周大盤連續(xù)回落符合我們的預期，另一方面我們認為未來大盤趨勢依然向上。目前策略分析應聚焦在短期大盤探底震蕩過程中，市場結(jié)構(gòu)性變化所蘊含的趨勢指向與投資機會。

　　三部委“維穩(wěn)”緩解調(diào)整壓力

　　上周五收盤后，發(fā)改委、財政部與央行三部委高官集體亮相并表態(tài)：當前宏觀政策取向不會改變,將繼續(xù)保證資本市場穩(wěn)定發(fā)展。央行強調(diào)：“動態(tài)微調(diào)”并不針對貨幣政策，而是對貨幣政策的操作、貨幣政策的重點、力度、節(jié)奏，央行不把資產(chǎn)價格作為貨幣政策直接調(diào)控的目標。

　　上周貨幣政策報告中的“動態(tài)微調(diào)”成為了大盤持續(xù)回落的“導火索”，市場對貨幣政策提法的過度敏感，說明了市場本身有內(nèi)在調(diào)整要求。因此，筆者認為三部委“維穩(wěn)”的表態(tài)將緩解市場的調(diào)整壓力，但難以推動大盤出現(xiàn)“V”型反彈。本周大盤將呈現(xiàn)反彈回落、震蕩盤整的格局。

　　“瘋狂”與“泡沫”沒有數(shù)據(jù)支持

　　近期市場獲利回吐壓力驟增的背后，很大程度是基于市場對2007年“5·30”下跌與2008年熊市的“痛苦回憶”與“經(jīng)驗總結(jié)”。具體到投資行為上就是相當比例追求絕對收益的私募基金與個人投資者，在近期選擇離場。這與媒體對“瘋狂”與“泡沫”的渲染關(guān)系密切。

　　事實上，“瘋狂”與“泡沫”都沒有數(shù)據(jù)的支持。本輪行情周開戶數(shù)的峰值是50萬戶(其中包括IPO開閘后出現(xiàn)的申購新股專戶)，這只是2007年上半年的均值，離當年165萬戶的峰值相去甚遠，何來“瘋狂”�；�于凈利潤增長18%的一致預期，2009年動態(tài)PE為25倍，縱向比較接近歷史均值，橫向比較4%的名義年收益率與10年期國債年收益率3.80%相近，市場不存在整體性泡沫。從個股PE(動態(tài)最新預測)分布數(shù)量統(tǒng)計看，占比30%的數(shù)量峰值落在PE=25至40之間，而PE=60倍至200倍的不同區(qū)段，個股數(shù)量分布都在5%以下，與“5·30”前夕的估值結(jié)構(gòu)相比，市場的局部泡沫只是處于初、中級階段。

　　而且通過觀察歷史上新興市場與成熟市場，從低谷反彈過程中的估值變化可以發(fā)現(xiàn)：在企業(yè)凈利潤增長成為現(xiàn)實之前，估值的提升不會輕易逆轉(zhuǎn)。因此筆者認為市場的“瘋狂”缺乏數(shù)據(jù)支持，估值壓力也沒有想象中的大。自然，目前市場內(nèi)部的調(diào)整壓力也有限，本輪調(diào)整在前期低點3150點上方結(jié)束是大概率事件。

　　三大看點：中信證券、地產(chǎn)股、成交量

　　大盤調(diào)整空間有限，但震蕩整固尚有時日，這是市場運行的規(guī)律。在未來大盤探底震蕩的過程中，筆者建議以積極心態(tài)觀察市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)性變化，其中蘊含著的未來市場趨勢向上拐點及結(jié)構(gòu)性機會出現(xiàn)的信息。

　　其中金融地產(chǎn)股是首要觀察重點。上周四地產(chǎn)股的逆勢上攻與金融股周五的抗跌已經(jīng)構(gòu)成初步信號。如果領(lǐng)先大盤調(diào)整一個月的地產(chǎn)股領(lǐng)先止跌，將使市場對貨幣政策操作的“動態(tài)微調(diào)”產(chǎn)生積極理解。

　　同時筆者預期光大證券上市后的動態(tài)PE將在42-45倍之間，對目前動態(tài)PE29倍的行業(yè)龍頭中信證券能否產(chǎn)生估值提升，這將成為短期內(nèi)市場關(guān)注的焦點。由于中信證券對滬深300指數(shù)的權(quán)重影響已達3%以上，因此中信證券在光大證券上市前后的表現(xiàn)將對大盤構(gòu)成直接影響，對此筆者持偏樂觀預期。

　　最后統(tǒng)計顯示，1664低點以來的上升行情每次谷峰對應的成交量萎縮率是50-60%。因此，滬市日成交金額萎縮到1200-1500億元時，建議加強對大盤低點信號的觀測。

　　在經(jīng)濟復蘇趨勢確立、繼續(xù)實行適度寬松貨幣政策、市場剛剛恢復融資功能的目前，大盤形成中期雙頂是難以理喻的。筆者堅信大盤本輪調(diào)整將在3150點上方結(jié)束，兩、三周之后將重拾升勢。目前操作重點在于根據(jù)市場結(jié)構(gòu)性機會風險的輪動重新布局倉位。預期復蘇行業(yè)的補漲行情依然值得期待。(上海證券研究所 屠駿)