今年8月份的大跌行情延續(xù)到9月初，接連出現(xiàn)的“斷崖式”跳水走勢，讓剛剛走出熊市的投資者心有余悸，恐慌和逃避情緒開始滋生。以往上市表現(xiàn)神勇的新股，齊向發(fā)行價(jià)靠攏，新股不敗神話岌岌可危。

　　盡管大部分機(jī)構(gòu)將股市大調(diào)整原因歸咎于上半年股市漲幅過大泡沫滋生和貨幣政策“微調(diào)”導(dǎo)致市場對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期發(fā)生改變兩大因素，但是，IPO重啟后新股發(fā)行節(jié)奏過快、發(fā)行價(jià)格較高，上市公司大規(guī)模再融資，以及大小非高位套現(xiàn)等等，如此多種圈錢行為仍然逃脫不了干系。

　　市場擴(kuò)容壓力猛于虎

　　自IPO重啟以來，在流動(dòng)性的助推下，桂林三金、萬馬電纜等新股上市后都受到了市場追捧。經(jīng)過短期謹(jǐn)慎試探后，A股發(fā)行速度呈現(xiàn)逐漸加快的跡象，一周連發(fā)三四只新股的情況已經(jīng)持續(xù)了一個(gè)多月的時(shí)間。

　　今年以來，已上市的76家公司通過公開增發(fā)、定向增發(fā)、配股等方式，已在A股市場合計(jì)募集資金超過1600億元，此外包括萬科、浦發(fā)等超百億再融資計(jì)劃在內(nèi)，多達(dá)223家公司提出了各自的再融資計(jì)劃。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板推出已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，年內(nèi)推出的可能性很大，其對(duì)資金分流仍會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

　　與此相并行的是，股市在融資浪潮的沖擊下，出現(xiàn)了一個(gè)月內(nèi)近800點(diǎn)的大跳水。根據(jù)專家的分析，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，融資大潮的出現(xiàn)并非偶然，它是A股高估值的必然結(jié)果。雖然目前股市的最高點(diǎn)位只有3478點(diǎn)，但股市的市盈率卻達(dá)到了30倍(滬市)、40倍(深市)，新股發(fā)行的市盈率更是達(dá)到了50多倍的水平。正是在這種情況下，融資大潮席卷而來。畢竟股市不可能拒絕融資，融資功能是股市最基本的功能之一。在上市公司股票價(jià)格被高估的情況下，上市公司當(dāng)然都希望能以較高的價(jià)格實(shí)現(xiàn)再融資，這是爭取上市公司利益最大化的需要。

　　過度融資對(duì)市場帶來三大影響

　　不過，值得注意的是，近兩個(gè)月來出現(xiàn)了“雙向擴(kuò)容”的現(xiàn)象，在股票擴(kuò)容的同時(shí)，資金擴(kuò)容也加快步伐，主要表現(xiàn)為新基金的發(fā)行和基金一對(duì)多、一對(duì)一的專戶理財(cái)?shù)陌l(fā)行。市場資深人士應(yīng)健中對(duì)此表示，在雙向擴(kuò)容中，股票的擴(kuò)容是確定的，而資金的擴(kuò)容卻是不確定的。

　　現(xiàn)在資金的擴(kuò)容主要是以新批基金來體現(xiàn)的，殊不知，基金發(fā)行歷來是“馬太效應(yīng)”，市場好的時(shí)候，老百姓搶著將錢送到基金，可市場一冷，基金馬上滯銷，不僅錢不來，行情一有反彈，還紛紛贖回，這種流通性特強(qiáng)的金融品種供求關(guān)系太不確定了。所以，在股票供應(yīng)上，不存在股票發(fā)不出去的問題，而在資金供應(yīng)上，卻有基金賣不動(dòng)的困境。

　　包括新股發(fā)行及再融資等在內(nèi)的股票擴(kuò)容壓力，對(duì)市場的影響體現(xiàn)在什么地方呢？申萬研究所市場研究總監(jiān)桂浩明指出，首當(dāng)其沖的是，新股上市以后持續(xù)的下跌行情，嚴(yán)重打擊市場信心。根據(jù)現(xiàn)行的新股定價(jià)模式，實(shí)際上新股發(fā)行市盈率已經(jīng)與二級(jí)市場同類股票的市盈率相近了，而上市后即便沒有被明顯炒作，但股價(jià)大都還是會(huì)有所上漲。這種脫離基本面的價(jià)格，自然是難以持久的。過去，其回歸正常水平通常需要幾個(gè)月，而現(xiàn)在的時(shí)間則大大縮短。像這次上市的一家證券公司股票，不過一個(gè)月左右的時(shí)間，股價(jià)就逼近發(fā)行價(jià)了。新股上市以后持續(xù)的下跌行情，不但抑制了其作為市場某個(gè)熱點(diǎn)的吸引力，而且也在一定程度上打擊了不少投資者的信心。

　　就融資規(guī)模而言，現(xiàn)在實(shí)際上再融資要大于IPO，而來自這方面的壓力顯然是不可小看的。今年以來，多數(shù)再融資采取了定向增發(fā)的方式進(jìn)行，參與者很多是財(cái)務(wù)投資者，通常有著較高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒。這樣，一旦通過增發(fā)獲得的股票過了鎖定期，就有比較強(qiáng)烈的套現(xiàn)要求。當(dāng)這種要求得到集中反映時(shí)，必然對(duì)股市形成了重大沖擊。而對(duì)于二級(jí)市場的投資者來說，也往往會(huì)對(duì)此比較警覺，在股票進(jìn)行再融資以后一般會(huì)回避對(duì)它們的投資。于是出現(xiàn)的結(jié)果就是實(shí)施再融資以后，相關(guān)股票普遍走勢疲弱(今年以來完成定向增發(fā)的股票中已經(jīng)有四成左右跌破增發(fā)價(jià))。由于能夠獲準(zhǔn)再融資的企業(yè)大都質(zhì)量還是比較好的，而它們股票價(jià)格的低迷，顯然又會(huì)對(duì)股市大盤帶來很大的壓力。

　　莫讓股市落入“圈錢”陷阱

　　經(jīng)歷了8月痛苦的暴跌，不得不承認(rèn)，市場擴(kuò)容狀況、股市的資金面、投資者心態(tài)及心理預(yù)期等，都隨著大盤的急挫暴跌而發(fā)生著變化。

　　在分析這輪股市調(diào)整原因的時(shí)候，國泰君安首席策略分析師于洋表示，最主要的原因在于目前市場擴(kuò)容速度過快。于洋說，IPO重啟以來過快的新股發(fā)行節(jié)奏讓市場資金“血液”流失嚴(yán)重。再加上市場上已經(jīng)出現(xiàn)的“再融資競賽”，這顯然是一個(gè)不祥的征兆。

　　中信建投證券策略分析師安尉也認(rèn)為，目前市場的連續(xù)暴跌主要來自于市場資金面的失衡：一方面，IPO及再融資從市場分流了太多資金，而另一方面，由于資金供應(yīng)量難以跟上，導(dǎo)致資金供不應(yīng)求，最終只好以暴跌為代價(jià)來完成平衡。

　　面對(duì)融資大潮和伴隨而來的股市調(diào)整，不少機(jī)構(gòu)建議說，管理層應(yīng)當(dāng)考慮在當(dāng)前資金大退潮的情況下，市場控制市場融資的速度。銀河證券分析師認(rèn)為，市場連續(xù)下跌可能有損股市的融資功能，新股發(fā)行的節(jié)奏應(yīng)視情況加以控制。

　　投資者可以建議監(jiān)管部門控制融資的節(jié)奏，要求上市公司能夠更多地考慮一下投資者的利益。但在市場機(jī)制面前，這種建議的作用是有限的。畢竟將股票價(jià)格推向高位的其實(shí)正是投資者自己。投資者不能只想著把股價(jià)推高，又不允許上市公司融資。所以真要抑制融資大潮，關(guān)鍵在于投資者自己能夠成熟一些，理性一些。(記者 張漢青 實(shí)習(xí)生 張曉芳）