2009年8月，在浦發(fā)銀行再融資之后，招行宣布以配股方式再融資補(bǔ)充資本金；緊接著，寧波銀行、興業(yè)銀行、南京銀行相繼宣布再融資計(jì)劃。與此同時(shí)，市場(chǎng)關(guān)于大行巨額再融資的傳說紛紜。從此，“再融資”猶如巨大的陰霾沉重地壓在銀行股的頭上。

　　銀行再融資負(fù)面影響基本消化

　　我們認(rèn)為，銀行再融資帶來的資金壓力有限，其負(fù)面作用被夸大了。根據(jù)我們的分析，2010年銀行再融資總規(guī)模預(yù)計(jì)為2170億元，但其中A股再融資規(guī)模只有1530億元。如果再考慮銀行大股東參與所帶來的資金緩解作用，其對(duì)A股的資金壓力更小。

　　除了已公告再融資方案外，銀行股權(quán)再融資需求已經(jīng)很小。假設(shè)核心資本充足率要求分別為7%，2010年上市銀行核心資本缺口僅為91億元。假設(shè)大型銀行核心資本充足率標(biāo)準(zhǔn)為8%，中小行核心資本充足率標(biāo)準(zhǔn)為7%，則2010年上市銀行貸款增長(zhǎng)的最大潛力為9.8萬億元，對(duì)應(yīng)全行業(yè)貸款增長(zhǎng)的最大潛力為17.8萬億元。可見，資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提高對(duì)2010年銀行業(yè)信貸增長(zhǎng)無明顯制約。

　　金融危機(jī)引發(fā)銀行業(yè)資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提高，加上2009年國(guó)內(nèi)貸款高速增長(zhǎng)后導(dǎo)致資本充足率明顯下降，這兩方面的合力推動(dòng)了本輪銀行再融資高峰，這種情況是特殊的臨時(shí)的。根據(jù)我們的分析，本輪銀行再融資一般可保其3年內(nèi)資本充足無憂，因此銀行再融資的頻度不會(huì)過于頻繁。

　　我們認(rèn)為銀行再融資對(duì)其EPS的攤薄效應(yīng)有限。根據(jù)我們的分析，銀行再融資對(duì)其EPS 增長(zhǎng)的攤薄效應(yīng)為3%至4%，同時(shí)銀行再融資后，其PB會(huì)更低，估值優(yōu)勢(shì)更凸出。

　　總之，隨著大行再融資方案的逐漸明晰，我們認(rèn)為，銀行再融資的負(fù)面影響基本消化，壓在銀行股頭上的黑云也將逐步消散。加上融資融券與股指期貨的臨近，我們認(rèn)為，銀行股有望逐步走出低迷，步入上升通道。

　　二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際資金壓力小

　　若銀行已公布再融資方案全部實(shí)施，則2010年銀行幾無核心資本缺口。假設(shè)2010年底之前，招行、興業(yè)、深發(fā)展、南京、寧波銀行等完成已公布的約600億再融資，交行完成420億再融資，中行400億可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，在此基礎(chǔ)上我們來測(cè)算上市銀行面臨的核心資本缺口。

　　結(jié)果表明，當(dāng)核心資本充足率要求分別為7%、8%和9%時(shí)，2010年上市銀行核心資本缺口分別為91億元、298億元和780億元。目前監(jiān)管層要求銀行的核心資本充足率達(dá)到7%，才可發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充附屬資本。按此監(jiān)管要求，2010年銀行核心資本缺口僅為91億元，完成既定的貸款增長(zhǎng)幾乎沒有什么約束。

　　結(jié)合對(duì)前面對(duì)核心資本缺口的測(cè)算，并考慮部分銀行建立一定的資本緩沖，我們預(yù)計(jì)，包含已公告的中小銀行合計(jì)600億元、中行和交行合計(jì)820億元再融資在內(nèi)，2010年銀行業(yè)可能進(jìn)行的再融資規(guī)模約為2170億元，其中在A股市場(chǎng)籌資規(guī)模1530億元。

　　我們認(rèn)為，2010年，除已公布的銀行再融資外，僅華夏銀行、浦發(fā)銀行再融資較為迫切。

　　由于大型銀行的國(guó)有大股東比例較高，若其為保證股權(quán)比例不被明顯稀釋而采取一定的方式參與再融資，則大型銀行再融資對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金面的沖擊將得到進(jìn)一步緩解。從2006-2009年匯金和財(cái)政部累計(jì)獲得的分紅來看，大股東有能力參與大型銀行的再融資，從而減輕二級(jí)市場(chǎng)壓力。

　　以交行420億再融資為例，由于其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，大股東有望參與配股并保持原股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。若財(cái)政部按比例(26.5%)出資111億元，A股其他投資者只須承受137億元；若財(cái)政部按20%比例參與，即出資84億元，A股其他投資者只須承受158 億元；若再考慮匯豐等大股東的參與，二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際資金壓力更小。

　　銀行股依然具有估值

　　再融資對(duì)銀行 EPS具有一定的攤薄效應(yīng)，基于我們對(duì)配股增發(fā)價(jià)格的假設(shè)來看，多數(shù)銀行EPS的攤薄幅度在13%左右。但由于其后3年左右不必再融資，故銀行再融資攤薄效應(yīng)對(duì)EPS年復(fù)合增長(zhǎng)率影響僅4%。

　　從PE、PB估值的角度看，銀行股攤薄后的PE略有上升，但PB更低，綜合看銀行股仍然具有估值優(yōu)勢(shì)。

　　個(gè)股選擇上，投資者應(yīng)注重成長(zhǎng)性和金融創(chuàng)新兩條選股思路，成長(zhǎng)性方向我們重點(diǎn)推薦深發(fā)展、南京、興業(yè)3家銀行；金融創(chuàng)新方向我們重點(diǎn)推薦招行、民生、交行、浦發(fā)、工行等5家滬深300權(quán)重股。(伍永剛 王麗雯)