9月份主要宏觀數(shù)據(jù)將在10月22日前后陸續(xù)發(fā)布。在此對9月份數(shù)據(jù)進行前瞻，以此為基礎(chǔ)對10月份利率市場的可能運行情況給出研判。

　　經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)料繼續(xù)向好

　　專家認為，9月份宏觀數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)“經(jīng)濟增長繼續(xù)向好，物價探底回升”的總體態(tài)勢。對于增長類數(shù)據(jù)，PMI、固定資產(chǎn)投資、零售、出口、工業(yè)增加值等將呈全面回升態(tài)勢。對于物價類指標，即期指標PPI和CPI同時探底回升，跌幅迅速縮小；作為中長期通脹典型代理變量的信貸和貨幣供給量，增速均仍在高位徘徊，特別是近年來相對CPI有著比M2和信貸增速更密切相關(guān)性的M1，在M2和信貸出現(xiàn)微幅回落的背景下卻依然繼續(xù)高位加速，暗示了“在堅定不移刺激經(jīng)濟”的同時還要避免未來通脹風險的極端困難性。

　　政策前瞻：微調(diào)繼續(xù) 非懲罰性定向央票替代準備金率

　　面對“堅定不移刺激經(jīng)濟增長”的要求，雖然市場通脹預期不斷發(fā)酵，但動用“兩率”(即準利率和法定存款準備金率)的條件料在年內(nèi)尚難具備，但要對“潛在通脹風險保持警惕”，“保持政策導向總體一致性、時效性、前瞻性”的要求，卻又為管理通脹預期而微調(diào)提供了支持。這意味著，繼續(xù)回籠流動性、促使貨幣供給量回落料將持續(xù)。而此前出現(xiàn)的非懲罰性定向央票，已顯示了在信貸回歸正常的情況下，央行為達到流動性回籠目標而可能采用的“新手段”，這也將減少對市場的震動。

　　市場研判：收益率曲線小幅上移變陡

　　經(jīng)濟穩(wěn)步回升，物價觸底反彈，通脹預期愈發(fā)濃重(溫家寶總理在夏季達沃斯論壇和胡錦濤主席在G20元首峰會上，先后重申要對“潛在通脹風險保持警惕”，無疑會進一步加劇當前市場對未來通脹的擔憂)是利率市場熊市氣息加重的充分條件。

　　除非央票利率再度上行，否則，收益率曲線短端只可能小幅上升；而更多關(guān)注經(jīng)濟和物價變化、相對央票自由度更高的中長端，則可能上升幅度略大，但依然需要短端上升到一定水平后才可能為之提供進一步的大幅上行動力。(興業(yè)銀行 魯政委 肖麗 郭草敏 )