央行開始在公開市場收緊流動性

　　央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份金融機構(gòu)人民幣貸款較上月新增15304億元。其后，央行恢復(fù)1年期央票發(fā)行，發(fā)行量為500億元。不少機構(gòu)認為，6月份新增貸款過高已經(jīng)開始引發(fā)央行政策微調(diào)，但這并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

　　中金公司的點評報告表示，央行的微調(diào)信號可能給市場帶來一定心理沖擊，但中金認為政府考慮到經(jīng)濟企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，仍傾向于保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，不改變總的方針和政策，因此適度寬松政策的基調(diào)短期內(nèi)不會改變。湘財證券的研究報告認為，6月新增貸款超出市場預(yù)期，或預(yù)示私人部門貸款需求明顯回暖。

　　6月金融機構(gòu)人民幣新增貸款超出了市場1.2萬億元的普遍預(yù)期。高額新增貸款背后的原因主要是第三批中央項目貸款陸續(xù)下發(fā)、房市的持續(xù)火爆下按揭貸款的增長以及業(yè)績壓力下季末沖關(guān)。而值得關(guān)注的是，新增貸款數(shù)據(jù)似乎也顯示，政府投資、部分項目資本金下限降低已經(jīng)明顯帶動了私人部門的貸款需求。私人部門信貸需求的回升反映了國內(nèi)實體經(jīng)濟正企穩(wěn)復(fù)蘇，預(yù)示政府投資帶動的信貸增長將成功讓位于私人部門的真實信貸，無論對經(jīng)濟、對銀行都是非常積極的信號。

　　湘財證券表示，6月高額信貸擴張下，貨幣供應(yīng)量的增速勢必仍處于高位，央行的貨幣政策調(diào)整非常有必要。但湘財證券認為，寬松的貨幣政策基調(diào)近幾個月不會改變，諸如調(diào)整利率、準備金、限制信貸額度這種大手筆的調(diào)整不太可能出現(xiàn)，央行更多的手法是加大公開市場回籠力度、向商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)等，但貸款額度限制可能性不大。

　　“公開操作政策的微調(diào)已經(jīng)開始。重啟1年期央票發(fā)行的信號意義更大，顯示央行已經(jīng)開始在公開市場上收緊流動性。由于1年期央票到期時間更長，因此央行實質(zhì)上已開始收緊年內(nèi)流動性�！睎|方證券分析師馮玉明認為，如果從去年11月政策寬松開始計算，8個月累計放貸8.6萬億元，增量驚人。超預(yù)期的信貸增長，無疑增加了對流動性進行微調(diào)的可能性。

　　湘財證券認為，國內(nèi)外的經(jīng)濟形勢決定寬松的貨幣政策基調(diào)短期內(nèi)不會改變。國內(nèi)雖然目前經(jīng)濟的復(fù)蘇跡象日漸明顯，但仍存在一定的不確定因素。如果現(xiàn)在貨幣政策轉(zhuǎn)向，調(diào)節(jié)利率、準備金率將對剛復(fù)蘇的經(jīng)濟造成嚴重打擊。而限制信貸額度的可能性也不大，因為剛有復(fù)蘇苗頭的私人部門信貸需求會受到抑制。國際出口形勢仍不樂觀，政府一直在維穩(wěn)人民幣匯率，因此我國單方面調(diào)整利率、準備金率都是不太可取的。

　　湘財證券預(yù)計，央行在控制貨幣供給上仍將采取相對謹慎、保守的做法，主要是加大公開市場操作力度適當調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，或者對商業(yè)銀行進行窗口指導(dǎo)，放慢信貸增長速度，但貸款額度限制可能性不大。這從近期央行的舉措可見一斑，在6月存、貸款數(shù)據(jù)公布后，央行隨即增發(fā)了1000億央票，增加資金回籠。銀監(jiān)會也將引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。與央行不同的是，銀監(jiān)會的出發(fā)點是信貸高速增長會給銀行帶來風(fēng)險隱患。具體而言，銀監(jiān)會可能打擊不合理信貸、高風(fēng)險信貸的發(fā)放，引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

　　湘財證券認為，央行及銀監(jiān)會的政策相對緩和，抑制信貸增長的作用不大，下半年決定信貸規(guī)模的主要因素仍是項目貸款的跟進。由于單批項目貸款的發(fā)放有幾個月的持續(xù)性，因此三季度銀行新增信貸規(guī)模仍舊會比較大；而房市持續(xù)活躍保證了居民貸款的增長；私人部門的貸款增長也有望保持穩(wěn)定。綜合而言，全年信貸規(guī)模應(yīng)超過8萬億元，在10萬億元左右。

　　中金公司也預(yù)計，由于近期貸款結(jié)構(gòu)主要傾斜向政府項目，而眾多期限較長的基建項目才剛開工，因此未來貸款的慣性較強，很難短期內(nèi)大幅壓縮。全年新增貸款將超10萬億元。（記者 劉振冬）