4月27日，標(biāo)普再次下調(diào)希臘信用評級至“垃圾級”，歐元再次出現(xiàn)大幅下跌，而葡萄牙的信用評級也由A+下調(diào)至A-，至此，以希臘為首的歐洲債務(wù)問題再度升溫。

　　歐元區(qū)自身的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)使得其未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力弱于美國，因而歐元升勢的基本面基礎(chǔ)已經(jīng)被削弱，而主權(quán)債務(wù)危機(jī)所帶來的財(cái)政政策過早收縮和貨幣政策的被迫放松進(jìn)一步打擊了本來就相對較弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使其喪失了吸引流動(dòng)投機(jī)資本的優(yōu)勢。中期來看，希臘債務(wù)危機(jī)沒有解決辦法，除非全球再度繁榮，否則其將很難維持住目前的債務(wù)水平，歐元在年內(nèi)可能很難再獲去年強(qiáng)勢，弱歐元或?qū)⒊蔀橹骰�調(diào)。

　　此次評級下調(diào)是質(zhì)變

　　在歐元未來走勢的判斷上，債務(wù)問題使得歐元無論從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面情況還是從后續(xù)的政策面上來看，都將在未來較長一段時(shí)間內(nèi)處于疲弱態(tài)勢，而短期其所承受的向下壓力則可能更加猛烈。

　　盡管希臘的主權(quán)評級下調(diào)已非“僅此一次”，而此次的下調(diào)相比之前發(fā)生了質(zhì)的改變，其對市場的打擊也更大。希臘評級下降至BB+之后，評級由投資級降至“垃圾級”，低于歐洲央行修改后所接受的抵押品最低評級底線，這意味著其國債資產(chǎn)接下來將不具有歐洲央行承認(rèn)的抵押品資格，這必將導(dǎo)致市場對其國債的購買力變?nèi)�，收益率的進(jìn)一步攀升將是必然之勢，希臘持續(xù)走高的融資成本將嚴(yán)重影響其未來的償債能力。

　　從中長期來看，目前愈演愈烈的希臘債務(wù)危機(jī)下，政策面上的捉襟見肘成為了另一個(gè)強(qiáng)力打壓歐元的力量。此次主權(quán)債務(wù)問題在中長期為歐元區(qū)帶來的“財(cái)政緊、貨幣松”的政策搭配環(huán)境將會是其產(chǎn)生的最主要負(fù)面影響。以債務(wù)最為嚴(yán)重的葡萄牙、愛爾蘭、希臘、意大利、西班牙為主的主權(quán)債務(wù)問題必將引發(fā)歐元區(qū)內(nèi)部主要國家在財(cái)政赤字方面不同程度的削減，在年內(nèi)甚至2011年，歐元區(qū)的復(fù)蘇期政策或?qū)⒊尸F(xiàn)財(cái)政政策收緊、貨幣政策更為放松的局面。

　　歐元區(qū)財(cái)政刺激難維系

　　在財(cái)政政策方面，歐元區(qū)面臨不得不較早收緊巨額財(cái)政刺激的局面。如下三個(gè)特征使得在赤字高企的形勢下，歐元區(qū)難以繼續(xù)保持財(cái)政上對經(jīng)濟(jì)的高刺激力度：第一，貨幣政策上的無法獨(dú)立使得在同樣面對巨額債務(wù)的解決方法時(shí)顯得捉襟見肘；第二，“公約”3%的限制。根據(jù)歐盟《穩(wěn)定與增長公約》，目前歐盟委員會逐漸對債務(wù)超標(biāo)國重啟“赤字超標(biāo)程序”，限期削減赤字；第三，僅就目前歐元區(qū)主要國家所宣布采取的財(cái)政緊縮情況來看，這幾個(gè)主要國家至少已對歐元區(qū)全年的GDP增長拖累0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　反觀貨幣政策層面，歐元區(qū)卻很可能較美國采取更為放松的態(tài)度，這也將減弱國際資本向歐元區(qū)流動(dòng)的動(dòng)力，對歐元形成一定的打壓之勢。2010年3月4日的歐洲央行議息會議上，歐洲中央銀行宣布了新的利率決定，同時(shí)公布了新的退出政策時(shí)間表。時(shí)間表顯示，歐洲央行正在減緩?fù)顺霾椒�，繼續(xù)提供流動(dòng)性支持，幫助希臘等國應(yīng)對當(dāng)前的債務(wù)危機(jī)。1個(gè)月期和7天期無限制貸款都已至少被推遲到10月份，年內(nèi)加息的概率已變得沒有可能，最早的時(shí)間也要到明年年初。

　　另外，歐債危機(jī)爆發(fā)后還帶來了一些深層次的影響，由于主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口主要集中在德、法等歐洲核心國家，而這些國家的銀行壞賬撥備上升，從而對私人信貸產(chǎn)生一定的遏制和擠壓，這也在一定程度上抑制了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)未來的進(jìn)一步復(fù)蘇。因此，歐元在年內(nèi)可能很難再獲去年強(qiáng)勢，弱歐元或?qū)⒊蔀橹骰�調(diào)。(沈楠 作者系長江證券高級分析師)