從中短期看，美元對歐元和日元有升值趨勢。一方面，美國對人民幣升值的壓力可能進(jìn)一步加大;另一方面，日元貶值對我國擴(kuò)大對日出口不利，同時也使我國在對第三地出口中，與日本相比，處于相對不利地位。從長期看，美元貶值將對世界經(jīng)濟(jì)金融形勢產(chǎn)生重大影響。一是助推國際市場初級產(chǎn)品價格上漲，不利于我國管理通脹預(yù)期；二是造成人民幣匯率困擾；三是可能導(dǎo)致新的國際債務(wù)危機和主權(quán)信用危機；四是造成我國美元資產(chǎn)縮水。

　　自本輪國際金融危機出現(xiàn)緩解跡象以來，國際匯市大體經(jīng)歷了美元走軟、歐元和日元走強，以及美元走強、歐元和日元走軟兩個階段。從經(jīng)濟(jì)基本面、利差和匯市供求因素分析，中短期內(nèi)美元將繼續(xù)走強，歐元和日元將走軟；而從長期看，美元將轉(zhuǎn)而走軟，歐元和日元將走強。

　　去年3月以來三大貨幣匯率走勢

　　去年3月以來，全球主要貨幣匯率走勢大體分為兩個階段：

　　一是2009年3月至11月，隨著國際金融形勢的緩和以及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，國際資本對于風(fēng)險的偏好上升，加上美元供求形勢的逆轉(zhuǎn)，美元大體呈現(xiàn)貶值趨勢，而歐元和日元則為升值趨勢。截至去年11月底，與去年2月底相比，歐元和日元對美元分別升值19.3%和12.9%。

　　二是2009年12月份至今，在迪拜債務(wù)危機，部分國家信用等級下調(diào)，特別是希臘債務(wù)危機不斷發(fā)展的影響下，國際金融風(fēng)險有所上升，美元再度走強，而歐元和日元則有所貶值。截至2010年4月23日，與去年11月底相比，歐元和日元對美元分別貶值10.9%和8.6%，大體回到2009年5月初的水平。

　　從更長的時間序列來看，2009年3月至11月份國際匯市走勢，實際上只是金融危機對匯市短期沖擊過后，向2002年以來走勢的回歸，即歐元相對于美元和日元升值。

　　影響美元匯率走勢的主要因素

　　(一)導(dǎo)致中短期美元升值的因素

　　1.主權(quán)債務(wù)危機持續(xù)發(fā)展。從去年12月份以來，繼迪拜債務(wù)危機之后，希臘主權(quán)債務(wù)危機一波三折，雖然歐元區(qū)各國就與IMF協(xié)同救援希臘達(dá)成總額為600億美元的協(xié)議，但作為預(yù)案還存在眾多不確定性因素。此外，希臘明后兩年到期的主權(quán)債務(wù)還將持續(xù)上升，加上政府需要在2012年將財政赤字削減到GDP的3%這一硬性約束，希臘政府的實際融資需要可能比預(yù)想的還要多，在國際金融市場融資的困難比預(yù)想的要大。

　　種種跡象表明，希臘債務(wù)危機有進(jìn)一步擴(kuò)大至葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙的可能，加上歐元區(qū)各國在援助希臘問題的分歧難以彌合，必然影響到歐元的穩(wěn)定。4月26日，希臘10年期國債收益率升至 9.56%, 為1998年底以來的新高;與德國同期限國債收益率的利差達(dá)到611個基點，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄;葡萄牙10年期國債收益率升至5.13%，為其加入歐盟以來的最高點。同日，希臘財長呼吁，在今年5月19日大批希臘國債到期之前啟動救援計劃。

　　2.實體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)支持美元升值。目前，美國實體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強于日本和歐元區(qū)，這種趨勢在中期內(nèi)將持續(xù)。其中，美國失業(yè)率將在2010年上半年見頂，而歐元區(qū)的失業(yè)率將在2011年見頂。實體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的差異將對美元形成支撐。

　　3.利率政策變化可能會有利于美元。目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在2010年底或2011年初開始逐步回歸到中性貨幣政策，而歐元區(qū)和日本的利率調(diào)整可能大幅延后，導(dǎo)致美元與歐元和日元息差擴(kuò)大，支持美元走強。

　　4.美國與歐元區(qū)國債利差因素也支持美元。從2007年11月至2009年6月，美國10年期國債與德國同期限國債利差對歐元構(gòu)成支撐;2009年6月至10月，利差因素基礎(chǔ)是中性的;從2009年10月起至今，利差因素有利于美元，且呈持續(xù)擴(kuò)大之勢，今年4月份的前8個交易日，美國國債收益率高于德國國債68-90個基點。

　　(二)眾多因素仍將導(dǎo)致美元長期貶值

　　1.美元國際儲備地位下降是美元長期貶值的根本原因。金融危機引發(fā)的國際金融秩序調(diào)整才剛剛開始，其中一個重要方面就是美元的國際儲備地位下降，而歐元、日元，甚至人民幣地位上升，從而減少全球?qū)τ诿涝�資產(chǎn)的需求。

　　2.美國大量國際融資需要可能會導(dǎo)致美元貶值。美國巨額經(jīng)濟(jì)刺激計劃和金融救援計劃而導(dǎo)致美國產(chǎn)生巨額財政赤字和政府債務(wù)上升，必將通過國際金融市場融資來解決，從而使得美國對外匯的需求快速增長。據(jù)國際貨幣基金組織今年4月份預(yù)測，2009年美國政府財政赤字相當(dāng)于GDP的12.5%，比歐元區(qū)高出6.2個百分點；2015年為6.5%，仍比歐元區(qū)高出2.5個百分點。2009年美國凈公共債務(wù)占GDP比重為58.3%，比歐元區(qū)低10個百分點;2015年將升至85.5%，比歐元區(qū)高出1.3個百分點。另據(jù)穆迪公司估計，2010年美國國債發(fā)行量將達(dá)2.5萬億美元；今后三年內(nèi)，預(yù)計將有40%的現(xiàn)有國債，即2.1萬億美元到期需要償還。

　　3.國際資本風(fēng)險偏好回升不利于美元。隨著國際金融形勢的好轉(zhuǎn)，目前大量停留在美國國債市場的國際資本將會轉(zhuǎn)而投向風(fēng)險較高但收益也較高的其他金融產(chǎn)品，也將減少對于美元資產(chǎn)的需求。

　　美元對歐元與日元匯率中短期走勢

　　1.美元對歐元和日元匯率短期將繼續(xù)升值。據(jù)預(yù)測，2010年7月底，美元對歐元和日元將小幅升值，其中對日元升值相對明顯，期末匯率分別為：1歐元兌1.34美元，1美元兌94.1日元;與今年4月14日相比，歐元和日元分別對美元貶值1.5%和0.8%。

　　2.美元對歐元和日元匯率中期還將繼續(xù)升值。2010年7月份起，美元對歐元和日元繼續(xù)小幅回升，2011年4月底匯率分別為：1歐元兌1.326美元，1美元兌98.3日元;與今年4月14日相比，歐元和日元分別對美元貶值2.5%和5.1%。

　　三大貨幣匯率變化對我國的影響

　　從中短期來看，美元有升值的趨勢。

　　一方面，近期人民幣與美元匯率大體穩(wěn)定，美國總統(tǒng)提出5年內(nèi)出口倍增的計劃，其對于人民幣升值的壓力可能進(jìn)一步加大，甚至可能聯(lián)合歐盟和部分發(fā)展中國家共同對華施壓。

　　另一方面，日元貶值趨勢相對明顯，日本是我國近鄰和重要貿(mào)易伙伴，中日兩國出口存在一定的競爭關(guān)系，因此可能對于我國擴(kuò)大對日出口不利，同時使我國在對第三地出口中，與日本相比處于相對不利的地位。

　　從長期來看，美元貶值何時到位以及如何到位，將對世界經(jīng)濟(jì)金融形勢產(chǎn)生重大影響。一旦美元快速貶值，將產(chǎn)生重大負(fù)面影響：

　　一是助推了國際市場初級產(chǎn)品價格上漲，加重我國生產(chǎn)者和消費者負(fù)擔(dān)，不利于我國管理通脹預(yù)期；二是造成人民幣升值壓力，削弱我國出口競爭力，影響我國出口的持續(xù)增長；三是可能導(dǎo)致新的國際債務(wù)危機和主權(quán)信用危機，成為國際金融新的不穩(wěn)定因素，影響我國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定；四是造成我國巨額美元資產(chǎn)明顯縮水。(閭海琪)