2010年全國證券期貨監(jiān)管工作會議日前在京召開，今年資本市場重點工作逐一明確，看點不少。

　　在促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，更好地服務經(jīng)濟社會發(fā)展全局的總體思路下，2010年我國資本市場將加快改革創(chuàng)新步伐，推出融資融券新業(yè)務和股指期貨品種；推動整體上市，完善并購重組市場化安排；健全上市公司退市機制；加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場建設；探索境外企業(yè)境內上市制度安排……

　　可以預見，經(jīng)過今年的全速發(fā)展，我國資本市場基礎性制度將更健全，體系功能將更完善，各參與主體運作將更規(guī)范，投資人利益將得到更好保護，整個資本市場將對國民經(jīng)濟發(fā)展做出更大貢獻。

　　看點一：期指和融資融券將提升市場效率

　　“可以預期，我國證券市場、證券行業(yè)正在迎來一個創(chuàng)新年。市場引入做空機制，有利于完善估值體系，對整個市場規(guī)范運營、創(chuàng)造理性投資氛圍有重要意義�！眹�泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷說。

　　對會議上提出“抓緊做好股指期貨推出前各項準備工作，保障股指期貨順利推出”和“適時推出證券公司融資融券業(yè)務試點”的工作安排，業(yè)內專家認為，以期指和融資融券業(yè)務為起點，我國資本市場將創(chuàng)新發(fā)展，市場質量、效率都將大大提升。

　　中國政法大學“法與經(jīng)濟研究中心”主任劉紀鵬表示，股指期貨的推出將從品種上完善中國多層次資本市場體系。他建議，要加強股指期貨的投資者教育，在投資者適當性原則建設上貫徹“從高到低，從嚴到松”的指導思想。在推出初期，不應強求規(guī)模的迅速擴大和全面普及。

　　“股指期貨應主要體現(xiàn)套期保值和風險規(guī)避的功能，應由機構和大戶來完成實驗和風險承擔工作，推出初期如果將過多的散戶納入其中，勢必影響資本市場的穩(wěn)定。”劉紀鵬說。

　　國務院原則通過推出股指期貨品種后，下一階段工作還包括投資者教育工作準備，審批股指期貨合約和業(yè)務規(guī)則，指導中金所開戶等。

　　李迅雷表示，兩項創(chuàng)新業(yè)務的推出是資本市場的大事件，對市場而言，做空機制的引入有利于形成較為科學的估值體系，降低游資對概念股、中小盤股的炒作，幫助藍籌股找尋合理股價，同時也有利于整個市場的規(guī)范運營，以及理性投資氛圍的形成。

　　他說，11家券商已經(jīng)通過融資融券全網(wǎng)全程測試，目前相關準備工作比較完善，新業(yè)務推出對證券行業(yè)很有好處，不僅在于能夠提供重要收入來源，還將改變行業(yè)利潤格局和競爭格局。

　　李迅雷同時提到，創(chuàng)新業(yè)務對券商凈資本實力要求較高，對其資金運用能力、專業(yè)性也提出了新挑戰(zhàn)，“經(jīng)過創(chuàng)新業(yè)務的洗禮，全行業(yè)業(yè)務能力、風險控制能力都將得到很大的提升。”他表示，融資融券、股指期貨業(yè)務的推進還可能催生由分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的突破，提升市場和行業(yè)運行的效率。

　　看點二：整體上市提速 退市機制將理順

　　“會議提出推動部分改制公司整體上市，表明強化公司治理又邁出了新的步伐�！敝袊�市值管理研究中心主任施光耀表示，這與健全退市機制“首尾相連”，將進一步理順市場運行機制，使市場成為一個更規(guī)范、更有效、能夠吐故納新的市場。

　　施光耀表示，由于歷史原因，部分改制上市公司在市場內外存在大量關聯(lián)關系，遺留下的關聯(lián)交易、同業(yè)競爭問題阻礙了上市公司質量的提高，針對這一深層次問題，推動部分改制上市公司整體上市是最根本的解決之道。

　　“整體上市不僅涉及資本市場，還涉及資本市場以外的多方面因素，比如大量國有控股資本，因此不僅需要資本市場政策引導，也需要相關社會部門給予高度重視，尤其是國有控股公司和管理部門�！�

　　施光耀說，對于部分改制公司，解決同業(yè)競爭和關聯(lián)交易的問題上標準應當一致，但對不同資質的公司，其解決措施和辦法又要有所區(qū)別，防止“一刀切”�！皩Υ媪抗�司來說，整體上市是解決問題的根本性方案，這對進一步健全公司治理，確保公司運營質量也有深遠意義；對新上市的公司來說，在是否整體上市，或如何整體上市上也應該做出安排�！�

　　對于“健全退市機制”，施光耀也表示，退市政策重提對當前市場而言具有重要現(xiàn)實意義�！澳壳笆袌龉乐邓�平由于沒有‘吐故納新’機制的存在受到了嚴重干擾，導致藍籌公司不能獲得應有的估值，部分ST公司股價反而高企不下，殼公司的炒作還可能滋生大量內部交易和操縱利潤的行為。”

　　他提出，在完善退市機制的過程中，有兩點問題需要注意，一是公司上市的條件應當重新審視，“部分企業(yè)其實資質很好，但由于上市條件過于嚴厲或者上市通道較窄，導致不能及時上市融資，只能走借殼之路，這就給了本應遭到市場冷遇的虧損公司一種特有的新價值，即殼價值，要健全退市機制，首先應當在上市條件上有更完備的安排。”

　　二是加強多層次資本市場建設，為退市公司提供推出平臺。“公司退市涉及廣大股東的利益，為了保護上市公司良好的平臺資源，保持社會平穩(wěn)，地方政府一般都具有較強的保殼沖動，更進一步健全多層次資本市場，使退市公司也有一個合適的去處，退市機制的理順才能達到理想目標�！笔┕庖�說。

　　看點三：國際板、場外市場建設牽動各方神經(jīng)

　　國際板和場外市場建設同樣也牽動著各方的神經(jīng)。

　　中國證監(jiān)會主席尚福林表示，加強與有關部門溝通協(xié)商，探索境外企業(yè)在境內發(fā)行上市的制度安排；制定代辦股份轉讓系統(tǒng)擴大試點具體方案，加快場外市場建設。

　　相關專家學者表示，與股指期貨融資融券不同，國際板推出需要眾多部門的統(tǒng)一協(xié)調，尤其涉及我國的外匯管理體制，需要各方進一步研究論證和分析評估。其中，國際板相關發(fā)行、上市、交易結算、持續(xù)監(jiān)管等制度和配套規(guī)則還需要進一步的研究和落實，相應的跨境監(jiān)管與合作安排也亟待破題。

　　中國政法大學法與經(jīng)濟研究中心主任劉紀鵬表示，國際板的推出是必然趨勢，對于提高我國金融地位具有重大意義。但從目前實際情況來看，國際板立即推出還存在一些制度障礙，需要各方繼續(xù)論證。

　　“目前國內眾多企業(yè)亟待通過資本市場獲取資金，需要資本市場的直接融資功能為銀行分憂解難，在沒有充分準備和良好環(huán)境的情況下，國外藍籌股的貿然進入將對資本市場形成重大壓力。”劉紀鵬說。

　　場外市場建設則關系到多層次資本市場體系建設的“塔基”工作。目前，場外市場建設同樣存在需要研究論證的問題，如相關非上市公眾公司的管理辦法，是否要建立集中統(tǒng)一的監(jiān)管制度。相關專家學者也多次建議，應明確代辦股份轉讓系統(tǒng)管理體制框架，研究場外市場建設總體方案，尤其是各層次市場間的轉板制度值得深究。

　　“場外市場好比人的軀干，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板則好比人的五臟六腑，前者是主體，后者是核心。”中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強表示，“要解決中小企業(yè)融資難問題，必須變革中小企業(yè)的融資模式，實現(xiàn)多個渠道的融資，場外市場將在其中發(fā)揮重要功能�！�

　　賀強表示，場外市場除了能發(fā)揮為中小企業(yè)融資的功能外，也將推進國內私募股權和風險投資行業(yè)的發(fā)展，進而打通場內市場和場外市場的通道。場外市場企業(yè)如果發(fā)展良好，在達到一定標準條件的情況下應允許其上升到更高的市場層次中。

　　看點四：并購市場將更紅火 借殼上市監(jiān)管趨嚴

　　“我相信今年并購市場將比2009年更加紅火，市場效率也會提高�！蔽髂献C券投行并購部總經(jīng)理李陽表示。

　　對于會議提出“完善并購重組市場化制度安排，支持并購融資方式創(chuàng)新”的基調，李陽認為，業(yè)界對于完善制度安排有較高期待，特別是期待制定中的上市公司吸收合并、分立有關辦法盡快出臺，其中分立辦法有望隨著東北高速分立試點的推進較快推出，而吸并辦法的出臺，也會明確回答上市公司吸并過程中現(xiàn)金選擇權授予等一系列重要問題，從而提高市場效率。在完善制度安排方面，他認為目前審核環(huán)節(jié)基本適應市場需求，但由于并購項目較少雷同，因此建議監(jiān)管部門出臺審核備忘錄，列舉各類并購案例，以進一步方便中介機構循規(guī)執(zhí)業(yè)。

　　李陽解讀說，并購融資方式創(chuàng)新的想象空間較大，雖然目前并購貸款已有發(fā)展，但在主體本應多元的并購市場上，證券公司、信托公司對并購融資的參與還不夠充分。如果券商具備直投等特殊資格，應該被允許為并購活動提供融資，同時，也可以考慮通過信托方式進行并購融資創(chuàng)新，乃至設立專門的并購基金。

　　另外，李陽預計今年監(jiān)管部門可能將嚴格控制借殼上市行為。“雖然不少人習慣把并購重組與借殼畫上等號，但并購重組的核心不在更換門庭，而是行業(yè)整合，優(yōu)勢企業(yè)強強聯(lián)合、購并仍然較少。”他說，借殼上市有特定的歷史作用，可以為企業(yè)提供相對低的上市門檻，但在公眾市場上市仍然有必要保持一定門檻，“可以參考IPO的一些基本條件對借殼上市條件進行約定，同時考慮借殼方付出的成本，借殼條件相對IPO條件要適當降低�！�

　　他同時建議，為進一步提高并購效率，可以考慮改革目前單一的并購定價制度，為定價提供多種選擇；或者在現(xiàn)行的依停牌前20日均價確定并購價格基礎上，允許根據(jù)同期大盤和行業(yè)指數(shù)漲幅對價格進行修正等。( 周翀 馬婧妤 張歡)