上周滬深大盤在市場樂觀氛圍中大幅下跌，后續(xù)減倉壓力沉重，跨年度行情面臨嚴(yán)峻考驗。我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策決定市場中期趨勢；迪拜沖擊波只是短期影響；年末市場面臨的“供給潮”對市場形成現(xiàn)實(shí)壓力。這三大影響因素并非孤立，其交互影響構(gòu)成我們對現(xiàn)階段行情判斷的主要邏輯。

　　緊縮憂慮基本消除

　　中共中央政治局27日召開會議，會議明確指出：明年保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。并強(qiáng)調(diào)將根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。超市場預(yù)期的是雖然此前經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直呼吁決策層應(yīng)當(dāng)關(guān)注通脹尤其是資產(chǎn)價格泡沫化的問題，但此次政治局會議后發(fā)布的信息中，對于外界所關(guān)注的通脹問題一字未提，我們認(rèn)為這一方面表明：雖然現(xiàn)在資產(chǎn)價格上漲很快，加深了人們對通脹的預(yù)期。但在明年經(jīng)濟(jì)增長中，通脹還不是主要矛盾；另外政治局會議討論的是框架性問題，管理通貨膨脹預(yù)期問題可能更多地在即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中涉及，這里的后續(xù)關(guān)注點(diǎn)是迪拜債務(wù)危機(jī)是否會增加未來政策面調(diào)控房地產(chǎn)價格的力度。

　　我們認(rèn)為，政治局會議提出繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，徹底結(jié)束了刺激政策是否會在此時退出的爭論，將有效緩解市場對政策“緊縮”的憂慮，減輕了政策不確定導(dǎo)致的市場在“政策窗口”出現(xiàn)的持續(xù)減倉壓力。

　　“迪拜”沖擊限于短期

　　在迪拜世界的償債危機(jī)爆發(fā)之后，反映阿聯(lián)酋違約風(fēng)險的CDS指數(shù)急劇上升，同時歐洲三大股指也出現(xiàn)超過3%的下跌，這成為市上周市場擔(dān)憂迪拜世界償債危機(jī)帶來的沖擊會迅速擴(kuò)散和長期持續(xù)的重要原因。但歐洲三大股指僅僅經(jīng)歷了一天的深度下跌，上周五又同時出現(xiàn)較大幅度的反彈，這表明經(jīng)過一天的消化之后，市場對迪拜世界的危機(jī)又重新進(jìn)行了評估，信心有所恢復(fù)。我們宏觀分析師認(rèn)為，迪拜世界不是雷曼兄弟，引發(fā)世界性金融危機(jī)的可能性微乎其微。3500億美元壞賬規(guī)模的東歐危機(jī)在兩個月后就淡出人們的視野，我們更沒有理由認(rèn)為590億美元的迪拜世界償債危機(jī)的沖擊會延續(xù)很久。因此我們認(rèn)為，迪拜危機(jī)對A股市場的沖擊限于短期。但未來迪拜在危機(jī)處置過程中，可能構(gòu)成對商業(yè)地產(chǎn)與大宗商品的潛在拋售壓力，是否導(dǎo)致資產(chǎn)價格震蕩，這是后續(xù)重要關(guān)注點(diǎn)。

　　真實(shí)壓力來自年末潛在“供給潮”

　　如果說政策緊縮憂慮淡化、迪拜沖擊短暫，那么我們預(yù)期年末的“供給潮”將成為市場要真正面對的現(xiàn)實(shí)壓力。從12月7日起起，中船重工發(fā)行19.95億A股將拉開大盤股發(fā)行的序幕。已經(jīng)過會但未發(fā)行的大盤股還有中國北車30億A股，中國化學(xué)12.33億A股，我們估計這些大盤股在2009年度內(nèi)完成發(fā)行的可能性比較大，中小盤股發(fā)行以每周平均4只速度發(fā)行(不包括創(chuàng)業(yè)板)，單只融資額9億元左右；同時，增發(fā)等再融資依然有序進(jìn)行。根據(jù)我們的初步估算，12月份A股市場的融資總額極可能觸及550億的趨勢“轉(zhuǎn)向閥值”。(從2005年以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，A股市場月度融資額超過550億，當(dāng)月或次月大盤向下逆轉(zhuǎn)占比90%以上)。

　　上述三大影響因素顯示：決定大盤中線趨勢的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對本周市場形成正面影響，將緩沖迪拜沖擊波引發(fā)的大盤趨勢性下跌慣性，這是一對對抗因素。但與此同時，年末“供給潮”對市場構(gòu)成現(xiàn)實(shí)壓力。因此雖然我們認(rèn)為本次下跌逆轉(zhuǎn)跨年行情的可能性不大，但也不能盲目樂觀，需要進(jìn)一步觀察，最后判斷需要等待中央經(jīng)濟(jì)工作會議的最后定調(diào)，以及市場對年末“供給潮”的情緒反應(yīng)。預(yù)期本周大盤將出現(xiàn)探底反彈后弱勢震蕩的趨勢，3050-3100將是波動中樞。短期市場的看點(diǎn)在于：雖然風(fēng)格轉(zhuǎn)換短期難以實(shí)現(xiàn)，但大盤權(quán)重股出現(xiàn)明顯止跌信號是大盤結(jié)束調(diào)整的必要條件；其次，題材輪動出現(xiàn)斷層將是大盤持續(xù)調(diào)整的重要信號。(上海證券研究所 屠駿)