我們認(rèn)為，全球投資品市場迭創(chuàng)新高造好A股外圍環(huán)境，而國內(nèi)經(jīng)濟強勁增長態(tài)勢及人民幣升值預(yù)期，令A(yù)股具備中期走強的內(nèi)在動力。流動性風(fēng)險偏好有可能由樓市轉(zhuǎn)向股市，將改變指數(shù)上升斜率，推動A股出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

　　股市持續(xù)反映升值預(yù)期

　　經(jīng)濟復(fù)蘇初期，出口成為各國振興經(jīng)濟的重要途徑，而匯率對一國出口競爭力影響非常顯著。9月份美國出口環(huán)比增長2.9%，為連續(xù)第五個月出口出現(xiàn)增長，其中美元貶值功不可沒。自今年3月以來，美元累計貶值近20%，極大地提升了美國產(chǎn)品的競爭力。

　　金融危機以來，人民幣匯率變?yōu)閷嵸|(zhì)盯住美元的政策，人民幣名義有效匯率經(jīng)歷先升后跌過程，今年2月份至最高點之后開始持續(xù)下跌，至10月份貶值幅度達9.17%。盡管美元指數(shù)距今年3月份的高點已下跌16.67%，但美國政府似乎仍無意讓美元走強。16日美聯(lián)儲主席伯南克表示，美國經(jīng)濟復(fù)蘇并不會像此前預(yù)期的那樣強勁，高失業(yè)率以及銀行信貸緊縮狀況是擺在經(jīng)濟復(fù)蘇之路上的兩大障礙，美聯(lián)儲有可能在更長一段時間維持基準(zhǔn)利率非常低的水平。受此消息刺激，當(dāng)日美元指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　當(dāng)然，人民幣匯率可能并不會完全跟隨美元貶值的步伐而變化。誠然，當(dāng)前國內(nèi)出口狀況并不樂觀，10月份數(shù)據(jù)顯示，出口降幅雖然收窄，但仍維持兩位數(shù)跌幅，另外，對國際熱錢涌入的憂慮也令政府對人民幣升值持謹(jǐn)慎態(tài)度。在全球一體化的今天，各國之間經(jīng)濟利益紛爭非但沒有減弱，反而更加激烈，金融危機之后，國與國之間經(jīng)濟再平衡，貿(mào)易再均衡問題更顯突出。站在本國立場，目前并不希望人民幣升值，但從全球經(jīng)濟角度來看，人民幣升值卻是大概率事件，只是時間問題，而股市反映的正是這種升值預(yù)期。

　　流動性逐步向股市傾斜

　　10月份，銀行新增貸款只有2530億元，較9月份大幅萎縮，但10月新增貸款減少主要由于票據(jù)融資減少所至。短期和中長期貸款合計增加了4569億元，比去年同期增長一倍以上，這表明實體領(lǐng)域的信貸資金依然充裕。另外，10月份M2同比增長29.42%，M1同比增長32.03%，M1與M2增速差快速上升，表明存款活期化趨勢在增強。

　　今年樓市極其火爆，吸納大量的流動資金，但房價已升至歷史高點，繼續(xù)上漲固然有可能，但亦面臨嚴(yán)峻的政策調(diào)控壓力。近期有關(guān)明年地產(chǎn)政策的爭論，其實反映社會對日益高漲的房價及可能形成的泡沫憂慮。資本市場雖然離去年最低點也接近一倍升幅，但整體估值依然合理，截至本周一，滬深300指數(shù)的2009年動態(tài)市盈率為22.06倍，與目前7年期國債收益率3.26%和不到3%的租金收益率相比，仍具有吸引力。

　　此外，由于經(jīng)濟處于復(fù)蘇初期，實體經(jīng)濟多數(shù)領(lǐng)域的投資效益仍缺乏吸引力，而原先屬于民營資本主導(dǎo)的領(lǐng)域也在被實力更強的國企進入，使得大量民間資本游離于實體經(jīng)濟之外，資本市場或許是其目前一種比較好的選擇。中登公司公布數(shù)據(jù)顯示，盡管10月份是今年大小非解禁的最高峰，但實際減持?jǐn)?shù)量僅占當(dāng)月解禁量的1.37%，比9月份還低，可見即使小非也開始惜售。

　　綜上所述，基本面以及資金面目前仍可以對市場形成堅定的支撐，股指中期向好趨勢不改。市場熱點有望圍繞多條主線以輪動方式展開：一是圍繞人民幣升值及通脹預(yù)期相關(guān)的資產(chǎn)、資源類板塊，如銀行、地產(chǎn)、煤炭、農(nóng)業(yè)等；二是圍繞內(nèi)需展開的穩(wěn)定增長類，如食品飲料、醫(yī)藥、汽車、家電等；三是歲末有重組預(yù)期的板塊，如中航集團旗下的上市公司等；四是受創(chuàng)業(yè)板及新股高市盈率發(fā)行拉動的相對低估而盈利穩(wěn)定增長的中小板公司。(南京證券 周旭)